Alibaba және қазына үңгірі: компания Азияның Amazon-ына айнала ма?

Alibaba Гонконгта жаңа акциялар шығару арқылы 10,2 миллиард доллар жинады, ол шамамен үш есе артық сұранысқа ие болды: Таяу Шығыс, Еуропа және Азия елдерінің мемлекеттік байлық қорлары кезекке тұрды, сұраныс ұсыныстан 2,8 есе артық болды. Алайда кең нарық компанияны басқаша бағалайды: акцияларды орналастыру туралы хабарландырудан кейін акциялар бірден 10 пайызға төмендеді және әлі де алдын ала сату бағасынан 6 пайызға төмен деңгейде саудаланып жатыр. Неге институционалдық инвесторлар сатып алса, бөлшек инвесторлар сатады?

26 тамыз, сәрсенбі күні Alibaba Гонконг қор биржасының тарихындағы ең ірі екіншілік орналастыруды аяқтағанын жариялады. Компания жаңа акцияларды әрқайсысы HK$112,70 бағамен шығару арқылы HK$80 миллиард (10,2 миллиард АҚШ доллары) жинады — бұл хабарланған кездегі нарықтық бағадан 8 пайызға төмен.

Орналастыру шарттары АҚШ инвесторларының тікелей қатысуына тыйым салды. Бұл сатып алушылар пулын тарылтып, акцияларды тез қайта сатуды қиындатты. Дегенмен, осы шектеуге қарамастан сұраныс аса жоғары болды: 28 миллиард доллардан астам ұсыныс түсті, оның 40 пайызы мемлекеттік байлық қорлары мен ұзақ мерзімді институционалдық инвесторлардан келді.

Дегенмен, кең нарық Alibaba-ны жақсы қабылдамады. Акциялар құқықтар шығарылымы жарияланған күні 10 пайызға төмендеді және содан бері тек жартылай қалпына келді. Иә, құқықтар шығарылымы бар акционерлердің үлесін шамамен 3 пайызға сұйылтты, бірақ 10 пайызға емес.

Ең дауысты скептик — Майкл Бэрри, *The Big Short* фильміндегі басты кейіпкерге шынайы өмірде шабыт болған адам. Substack-тағы жазбасында Бэрри Alibaba-дағы үлесін сатқанын жариялап, акцияларды артық бағаланған деп сипаттады.

Оның ойынша, акция бағасы қайта қызығушылық танытуы үшін жартысына бөлінуі керек. «Акцияларды бөлуге келісе алмаймын», – деді Бюхрри, бұл оның қазіргі акционерлердің үлестерінің сұйылуына қарсы екенін білдіреді. Alibaba-ның орнына ол оның бәсекелесі JD.com-да «маңызды позиция» қалыптастырды.

Неліктен бұл инвестициялар қажет? Шын мәнінде, Alibaba өз тарихындағы ең ірі инвестициялық циклдің ортасында тұр. 2025 жылдың басында компания 2026–2029 жылдары аралығында жасанды интеллект инфрақұрылымына 380 миллиард юань (56,4 миллиард АҚШ доллары) инвестициялауды жоспарлап отырғанын жариялады. 2026 жылдың ортасына қарай осы соманың жартысы жұмсалып қойған болатын. Қосымша акциялар шығарылымынан түскен 10,2 миллиард доллар да осы мақсаттарға – жасанды интеллектіні дамытуға, өз жасанды интеллект чиптерін жасауға және деректер орталықтарын салуға бағытталған.

2026 жылдың екінші тоқсанына арналған жақында жарияланған есепте компания негізгі капиталға жұмсалатын шығындардың жыл сайын 75 пайызға өсіп, 67,68 миллиард юаньға ($10 миллиард) жеткенін мәлімдеді. Нәтижесінде таза пайда 75 пайызға төмендеді, алайда кіріс 9 пайызға өсіп, 268,95 миллиард юаньға ($40 миллиард) жетті.

Бас директор Эдди У өз амбицияларын жасырмайды. 2025 жылғы қыркүйектегі Юнчи конференциясында ол ақырында әлемде тек 5–6 ғана суперкомпания — жасанды интеллект инфрақұрылымын ұсынатын — қалатынын және Alibaba солардың бірі болуға ниетті екенін айтты. Компанияның мақсаты – 2030 жылға (мүмкін одан да ертерек) дейін бұлттық және жасанды интеллект қызметтерінен 100 миллиард доллар табыс табу.

Тоқсан сайынғы конференц-қоңырауында Уу былай деп түсіндірді: «Болашақ өсімді тиімді пайдалану үшін алдымен қажетті есептеу қуатын құруға капиталдық инвестициялар жасауымыз керек».

Иә, қазіргі уақытта Alibaba негізінен электрондық коммерция компаниясы болып қала береді. Оның тоқсандық есебіне сәйкес, екінші тоқсанда сауда алаңдары мен оларға қатысты қызметтерден түскен кіріс жылдық есеппен 4 пайызға өсіп, 30,3 миллиард долларға жетті, ал жасанды интеллект бөлімі 7,1 миллиард доллар кіріс әкелді, бірақ өсім қарқыны мүлде басқаша – 45 пайыз.

Егер пайыз, салық, тозу және амортизация шығындарын есептемегендегі табысқа (EBITDA) назар аударсақ, тенденциялар арасындағы айырмашылық одан да айқын болады: электрондық коммерция 1 пайызға төмендесе, жасанды интеллект пен есептеу қуаты 133 пайызға өсті.

Басшылықтың дәл AI-да әлеуетті көруі таңғалатын жайт емес.

Alibaba үшін мәселе мынада: Anthropic пен OpenAI сияқты америкалық бәсекелестерінен айырмашылығы, оның флагмандық Qwen сериялы жасанды интеллект модельдері негізінен ашық бастапқы кодты, яғни оларды жүктеп алып, пайдалану тегін.

Ашық бастапқы код әлемінде Qwen-нің үстемдігі даусыз: әлем бойынша әзірлеушілер Qwen негізінде 3 миллиардтан астам жүктеу және 300 000-нан астам туынды модельдер жасады. Бұл Qwen-ді Meta мен Google-ды біріктіріп алғанда да асатын ең ірі ашық бастапқы AI экожүйесіне айналдырады. Бірақ одан қалай ақша табуға болады?

Біріншіден, Model-as-a-Service (MaaS). Модельдерді тегін жүктеп алуға болатын болса да, Alibaba оларды Alibaba Cloud платформасы арқылы пайдалану мүмкіндігін ұсынады, ол тек есептеу қуатын ғана емес, сонымен қатар AI-ды орналастыру, оқыту және басқару үшін ыңғайлы құралдарды да қамтамасыз етеді. Бұл жағдайда клиенттер бұлтты пайдаланғаны үшін ақы төлейді.

Alibaba Cloud қазірдің өзінде Қытайдағы ең ірі бұлт провайдері болып табылады және Oracle-пен бірге әлемдік деңгейде төртінші немесе бесінші орынды бөліседі, бұл оны, әсіресе Qwen отбасы негізіндегі жасанды интеллектіні пайдаланғысы келетін компаниялар үшін табиғи серіктес етеді. Қытайлық технологиялық портал 36Kr мәліметі бойынша, AI агенттерінің жарылғыш танымалдылығы арқасында компанияның MaaS-тен түскен кірісі 2026 жылдың алғашқы бес айында 15 есе өсті. Morgan Stanley бағалауы бойынша MaaS-тен түсетін жылдық қайталанатын кіріс 16 миллиард юань (2,4 миллиард АҚШ доллары) құрайды.

Екіншіден, ірі пайдаланушылармен табысты бөлісу схемасы жақын арада жариялануы мүмкін. 7 тамызда Reuters агенттігінің эксклюзивті мәліметіне сәйкес, Alibaba стартап Moonshot үлгісін ұстанып, үлгіні пайдаланудан жылдық табысы 20 миллион доллардан асатын ірі коммерциялық пайдаланушылардан табысты бөлісуді талап етуді жоспарлап отыр. Moonshot 30 пайызға дейінгі мөлшерлеме белгілеген, ал Alibaba өз шарттарын келісуде. Бұл – Силикон алқабында сынақтан өткен фримиум моделі: AI-ды тегін ұсыну, бірақ оның белсенді коммерциялық қолданылуы үшін ақы алу.

Үшіншіден, өздерінің жасанды интеллект чиптері. Мамырда Alibaba 20 сала бойынша 400-ден астам клиентке Zhenwu жасанды интеллект чиптерінің 560 000 данасын жеткізгенін хабарлады. Қазіргі уақытта олар өнімділік жағынан ең үздік америкалық модельдерден артта қалса да, АҚШ-тың экспорттық бақылауына жатпайды және бұл бұлтты бизнестің жалпы пайда маржасын арттыруға көмектеседі. 2026 жылдың екінші жартысында есептеу өнімділігі айтарлықтай жоғары келесі буын чиптерді әзірлеу басталады.

Инвестициялық банктер осы оптимизмді растап отыр. 21 тамыздағы есепте (Oninvest-тен алуға болады) Morgan Stanley Alibaba-ны «Top Pick» («Үздік таңдау») деп атап, «Overweight» («Жоғары салмақ») рейтингімен және 180 АҚШ долларына мақсатты бағамен бағалады (қазіргі бағадан 38 пайызға жоғары).

21 тамыздағы есепте JPMorgan Alibaba компаниясының AI жобаларының ішкі табыстылық нормасын (IRR) салық төлегеннен кейін 22 пайыз деп бағалады, капиталдың құны 10 пайызды құрайтынын ескере отырып, қайтарымдылық мерзімі 2,9 жыл болды, осылайша компания басшылығының есептеулерін растады. JPMorgan-ның мақсатты бағасы 2026 жылғы желтоқсанға қарай 210 АҚШ долларын құрайды (61 пайызға өсім). Олардың пікірінше, 12 пайыздық негізгі бұлттық маржа жетілген бұлттық технологиялар бизнесінің табыстылығын төмен бағалайды, ол шын мәнінде 20 пайызға жақын.

Barclays мақсатты бағасын $195-тен $200-ға көтеріп, «Overweight» рейтингін сақтап қалды. Аналитиктер Alibaba-ның бұлттық негіздегі жасанды интеллект қызметінің 45 пайыздық өсімі тоғызыншы тоқсан қатарынан үдеулеген өсім екенін, ал жасанды интеллект бөлімінің EBITDA көрсеткіші алдыңғы үш тоқсанда шамамен 9 пайыз болса, қазір 11,6 пайызға дейін өскенін атап өтті.

Alibaba-ны Amazon-пен салыстыру қызықты. Әрине, мұндай салыстырулар біршама кездейсоқ болғанымен, кейбір ұқсастықтар бар – жиырма жылдан астам бұрын Amazon да бұлтты бизнеске кіруге бел буған сауда алаңы болған. Джефф Безос деректер орталықтары мен инфрақұрылымға жүздеген миллион доллар инвестициялады, ал Уолл-стрит оны сынады. Мысалы, 2015 жылы Motley Fool инвестициялық порталы Amazon-ды «шексіз ақша шұңқыры» деп сипаттап, компанияның негізгі бизнесіне емес, AWS бұлттық қызметіне инвесторлардың миллиардтаған долларын шығынға батырып жатқанын көрсететін есептеулерді ұсынды.

AWS қазіргі уақытта 45,6 миллиард доллар операциялық пайда тауып отыр – бұл 2025 жылға арналған компанияның жалпы 80 миллиард доллар операциялық пайдасының шамамен 60 пайызы. Amazon акциялары барлық уақыттағы ең жоғары деңгейде саудаланып жатыр, ал компанияның құны 2 триллион доллардан асады. Motley Fool, бұл туралы не ойлайсыз?

Alibaba бүгін де ұқсас жағдайға тап болды: инфрақұрылымға ауқымды инвестициялар, қысқа мерзімді пайданың төмендеуі және нарықтық күмән. Бірақ компанияның негізін қалаушылар оған сенеді.

Рейтер агенттігінің хабарлауынша, қосымша акцияларды орналастыру туралы хабарланғаннан кейін Alibaba компаниясының директорлар кеңесінің төрағасы Джо Цай мен бас атқарушы директор Эдди У бірлесіп компанияның акцияларын 202 миллион Гонконг долларына (26 миллион АҚШ доллары) сатып алды. Компанияның негізін қалаушы және рухани атасы (қазіргі уақытта компанияда ресми лауазымы жоқ) Джек Ма одан да көп – 600 миллион гонконг доллары (77 миллион АҚШ доллары) инвестициялады. Ағылшын тілінде бұл «skin in the game» деп аталады. Басқарушылар өз ақшаларымен акциялар сатып алғанда, бұл олардың таңдаған стратегияға сенетінін нарыққа көрсетеді. Осылайша Джек Ма оларды толықтай қолдайтынын айқын көрсетті.

Әрине, негізін қалаушылардың сатып алулары табысты қамтамасыз етпейді. Bloomberg мәлімдеуінше, Xiaomi акциялары негізін қалаушы Лей Цзюнь қараша айында сатып алған деңгейден 25 пайызға төмен бағамен саудаланып жатыр. Tencent Holdings Ltd. компаниясы да 2022 және 2023 жылдары кең ауқымды акцияларды қайта сатып алу бағдарламасына қарамастан инвесторлардың сенімін қайтаруда қиындық көрді.