Жасанды интеллект әлеміндегі жалаңаш патша: Майкл Бэрри неге Palantir-ге сенбейді

Инвестор Майкл Бэрри компанияның қаржылық және технологиялық өміршеңдігін сынайтын егжей-тегжейлі жазба жариялады. Бэрридің айтуынша, Palantir-дің 375 миллиард долларлық нарықтық капитализациясы техникалық артықшылықтың нәтижесі емес, керісінше инвесторлардың иррационалдылығы мен Palantir сататын деректерді интеграциялау тұжырымдамасына сенуінің салдары. Берридің айтуынша, инновациялық жасанды интеллект маскасының артында бағалауға төзімді алғашқы ірі түзетуден аман қалмауы мүмкін қарапайым консалтингтік фирма жатыр.

Бұл мәтін Бэрри мен Palantir компаниясының бас директоры Алекс Карп арасындағы ұзаққа созылған қақтығыстың жаңа тарауын ашты. Қоғамдық жанжал инвестор Palantir мен Nvidia-ға қарсы ірі бәс тіккеді деп жариялаған кезде басталды, ал Карп «чиптер мен онтологияны» қысқа сату идеясын ақылға сыймайтын деп атады. Берри енді онлайн пікірталастардан аналитикалық талдауға көшті.

Палаңтирдің басты мәселесі – заманауи IT-гигант бейнесінің артында іс жүзінде масштабталатын бағдарламалық қамтамасыз ету (SaaS) моделінен түбегейлі өзгеше бизнес-модель жатыр, – деп жазады Бэрри. Ол көптеген инвесторлардың Палаңтир не істейтінін тіпті түсінбейтініне сенімді.

Берри ерекше атап өтеді: Palantir нақты дайын бағдарламалық жасақтаманы сатпайды. Олардың инженерлері әр клиентке жүйелерді қолмен баптауға бірнеше ай жұмсайды. Бұл компанияның өсуін код сапасына емес, қызметкерлерді жалдауға тәуелді етеді. Инвестордың айтуынша, жекелендірудің жоғары құны Palantir-дің алғашқы 20 жылда пайда әкелмеуінің басты себебі болды. Бэрридің негізгі наразылығы – бұл модель технологиялық жаңалық емес, SAP немесе Oracle ұсынатын қызметтерге ұқсас IT-консалтинг түрі.

Инвесторлардың қазіргі оң көзқарасы тек жасанды интеллектке қатысты шу мен жарнамаға негізделген. Бэрри атап өткендей, Palantir клиенттерге ұсынатын AIP ақпараттық платформасы үшінші тарап технологияларына (OpenAI, Google) «ораушы» ретінде бірнеше апта ішінде құрастырылған. Берри жүйелік тәуекелдерге назар аударады: үшінші тараптың жасанды интеллект модельдері «галлюцинацияға» бейім, бұл әскери немесе медициналық салалар үшін өлімге әкелуі мүмкін. Берридің айтуынша, маңызды салаларда үшінші тараптың нейрондық желілерін пайдалану компания жоя алмайтын жүйелік тәуекелдер тудырады.

Сонымен қатар, Бэрри Palantir компаниясының сату стратегиясындағы өзгерісті сынайды: ол ұзақ мерзімді инженерлік жұмыстан «boot camp» — қысқа көрсетілімдік сессияларға көшуге алаңдайды. Ол бұны алдын ала дайындалған сценарийлерге негізделген жүйеге клиенттердің сенімін арттыруға бағытталған маркетингтік тәсіл деп санайды. «Жақсылап дайындалған және реттелген бут-кемп сенімділікті арттырады — сату процесінің басты мақсаты да осы», — деп жазады инвестор. Оның пікірінше, бұл тәсіл болашақтағы жасанды интеллект қателіктері үшін жауапкершілікті Палантирден тұтынушылардың өздеріне тиімді түрде аударады.

Берри басқарушылардың байып кетуі мен бизнестің табысы арасындағы алшақтықты Palantir компаниясының негізгі қаржылық аномалиясы деп санайды. Оны сипаттау үшін ол «миллиардерлердің табысқа қатынасы» көрсеткішін енгізеді (Миллиардер:Сату немесе B/S): Palantir компаниясының 2025 жылға арналған 4,5 миллиард долларлық кірісі компанияға байлығын борыш еткен бес миллиардерге сәйкес келеді: Питер Тил, Алекс Карп, Джо Лонсдейл, Стивен Коэн және Шьям Санкар. Компания басшылыққа қазіргі табыспен мүлде ақталуы мүмкін емес үлкен акция пакеттерін бөледі. Шын мәнінде, бұл «алдын ала үміттер коэффициенті»: инвесторлар Palantir-ге нақты қаржылық нәтижелермен ақталуы іс жүзінде мүмкін емес сенім несиесін берген, – деп есептейді қысқа сатушы.

Берри жазады, бұл үдеріс жаңа бағалы қағаздарды үздіксіз шығару арқылы жеңілдетіледі, бұл инвесторлардың үлесін жылына 6,5%-ға сұйылтады. Қайта сатып алулар көмектеспейді: бес жыл ішінде айналымдағы акциялар саны 1,74 миллиардтан 2,39 миллиардқа дейін өсті. Басқарушыларға арналған жаңа эмиссиялар нарықтан бағалы қағаздарды қайта сатып алудың әсерін толығымен жояды. Бұл жүйе басқару құрылымымен нығайтылады: F сыныбындағы акциялар арқасында құрылтайшылар дауыс беру құқығының 49,99%-ын өз бақылауында ұстап, қалған акционерлерді пассивті бақылаушыларға айналдырады.

Берри Palantir компаниясының жаһандық кеңею перспективаларына күмәнмен қарайды, АҚШ ішіндегі және одан тыс өсу қарқыны арасындағы айтарлықтай алшақтыққа назар аударады. АҚШ-тағы Palantir табысы екі таңбалы өсім қарқынымен өсіп жатса да, 2025 жылы халықаралық коммерциялық табыс небәрі 2%-ға ғана өсті. Инвестордың айтуынша, бұл компанияның өнімі өздігінен сатылмайтынын және АҚШ-тағы жетістігі негізінен басшылықтың жеке байланыстары мен «саяси желдің» арқасында екенін дәлелдейді.

Берри үшін шешуші сәт – инвесторлармен өткен конференц-қоңырау кезінде Карптың мойындауы болды: «Palantir АҚШ-тан тыс жерде күрделі ештеңе істеуге мүмкіндігіміз жоқ бірегей жағдайда тұр».

«SaaS компаниялары осылай жұмыс істемейді. Карп жақында ғана Palantir-дің SaaS компаниясы еместігін мойындады. 'Жеткілікті өткізу қабілеті жоқ па?' Бұл дәл консалтингтік фирма сипаттамасына ұқсайды», – дейді Берри.

Инвестор негізгі нарық ойыншыларының, мысалы, Salesforce (Missionforce жобасы) және Microsoft (Fabric платформасы) сияқты компаниялардың өз деректерді біріктіру құралдарын әзірлеуі қосымша тәуекел факторы екенін атап көрсетеді. Бэрридің айтуынша, бұл Palantir сататын деректерді біріктірудің орталық ұғымы — «онтологияның» бірегейлігіне қауіп төндіреді. Ол Palantir-дің 1 500 клиентіне қарағанда 17 000 клиенті бар Databricks сияқты бәсекелестер ұқсас шешімдерді жылдамырақ әрі тиімдірек енгізе алатынын, бұл компанияны ірі корпорациялардың IT бюджеттерінен ығыстырылып қалу қаупіне ұшырататынын атап өтті.

Қорытындылай келе, Бэрри Палантирдің қазіргі нарықтық капитализациясы 375 миллиард доллар екенін ешқандай негізгі негізге ие емес деп жазады. Оның дисконтталған ақша ағыны (DCF) моделі бойынша есептеулеріне сәйкес, акцияның әділ бағасы тек 46 долларды құрайды (13 ақпанда акциялар 128 доллардан саудаланды).

Инвестор Палантирдің қазіргі бағалауы тым жоғары нарықтық күтілімдерге негізделгенін, олар алдағы 10 жылда табыстың он есе өсуін болжайтынын ерекше атап көрсетеді. Бэрри мұны шынайы емес деп санайды: дот-ком дағдарысынан кейін Cisco 15 жыл ішінде тек төрт есе өсті.

Нарық соңғы екі жылдың нәтижелерін жалғастырып есептеп отыр, және инвестордың ойынша, бұған жалғыз себеп – жасанды интеллектке қатысты шу. Оның айтуынша, Карп Palantir «барлық нарықты жаулап алғысы келеді» дегенде ол компанияға тиесілі емес және негізгі логикалық мүмкіндіктері «жүйелі түрде сенімсіз екені дәлелденген» технологияны кеңейтуге уәде береді. «Олардың онтологиясы – тек интеграциялық қабат қана, ол артық болып шығуы мүмкін немесе ақырында клиент оны өз бетімен қайта жасауы мүмкін», – дейді Бэрри.

Берри Palantir акциялары бойынша (акция бағасы төмендесе пайда табуға мүмкіндік беретін) пут-опциондар позициясын ұстап отырғанын жазды: ол «ЖИ тұманы» сейілгенде инвесторлар акционерлердің субсидиялары есебінен тым ұзақ өмір сүрген, артық бағаланған бизнесті көретініне сенімді.