Банк пе әлде финтех пе: нарық бағаламай қалған бес еуропалық компания
Шведтік Klarna компаниясының бағалануы, оның көбейткіштеріне сүйене отырып, дәстүрлі банктердің деңгейіне жақындады. Инвесторлар оны бағасы төмен бағаланған деп санайтын жалғыз еуропалық финтех компаниясы емес. Фото: appshunter.io / Unsplash
Еуропалық финтех компаниялары табыстарын екі таңбалы пайызбен өсіріп жатса да, инвесторлар оларды АҚШ-тағы әріптестеріне қарағанда әлдеқайда төмен бағалайды – дәстүрлі банктер мен қаржы институттары деңгейінде. Неліктен олай? Және қай еуропалық финтех компанияларына назар аударған жөн?
Еуропа бағаланбаған финтехке неге бай?
Әлемдегі ең ірі 50 ашық түрде тізімделген компанияның жалпы бағасы қазіргі уақытта 3,7 триллион долларды құрайды. АҚШ компаниялары нарықтық капитализацияның шамамен 96%-ын иеленеді. Еуропалық финтех компаниялары да осы тізімде бар, бірақ олар азшылықты құрайды. Жалпы алғанда, Mordor Intelligence мәліметі бойынша, алдағы алты жылда Еуропалық финтех нарығы кіріс жағынан жыл сайын шамамен 15%-ға өсіп, 2031 жылға қарай 195,4 млрд долларға жетеді деп күтілуде.
Еуропалық финтех секторының дерлік барлық сегменттері бағаланбай қалған, дейді аналитикалық платформа Multiples.vc-тің негізін қалаушы және Oninvest сарапшысы Олек Скваर्चюк. Сарапшының бағалауы бойынша, орта есеппен еуропалық финтех компаниялары АҚШ-тағы әріптестеріне қарағанда 30–50% жеңілдікпен саудаланады.
Еуропалық финтех B2C секторында айрықша мықты және, бәлкім, АҚШ-тағы баламасынан да инновациялық. Мысалы, Еуропада необанкинг өте дамыған – Wise, Revolut, Monzo және басқаларын ғана еске алсаңыз жеткілікті.
Еуропалық Орталық Банк пен Еуропалық Парламент атап өткендей, еуроаймақтың қаржылық жүйесі негізінен банктік негізде құрылған, ал АҚШ-та капитал нарықтарына негізделген модель басым.
Fintech Wrap Up аналитикалық жобасының негізін қалаушы Сэм Бобоев тағы бір себепті атап көрсетеді. Oninvest үшін берген пікірінде ол еуропалық реттеушілер қаржылық институттарды жіктеуде айтарлықтай қатаң тәсілді ұстанатынын түсіндіреді. Банктер, электрондық ақша институттары (EMI), төлем ұйымдары және криптоактивтер бойынша қызмет көрсетушілер – барлығы әртүрлі санаттарға жатады және олардың міндеттемелері, есеп беру талаптары мен қадағалау тәртіптері әртүрлі.
«Бұл айырмашылық практикада өте маңызды, себебі реттеу тікелей бизнес ортасын қалыптастырады», – дейді Бобоев.
Нәтижесінде көптеген финтех компаниялары сырттай бағдарламалық платформалар сияқты көрінгенімен, олардың табысының едәуір бөлігі қаржылық операцияларға – таза пайыздық кіріске, депозитті монетизациялауға немесе банк аралық төлемдерге байланысты. Бұл табыс көздері қайтадан реттеу мен макроэкономикалық циклдерге қатты тәуелді.
Сондықтан инвесторлар финтех компанияларын капиталдың жеткіліктілігі мен тәуекелдерді басқару жүйелері тұрғысынан бағалауға бейім. Бұл, әрине, бағалауларды реттелетін қаржылық институттарға, атап айтқанда банктерге тән көбейткіштерге қарай төмен түсіреді.
Бағдарламалық қамтамасыз ету бизнестері, соның ішінде финтех, әдетте жоғары көбейткіштермен бағаланады, себебі олар салыстырмалы түрде төмен маржалық шығындармен масштабтала алады. Ал реттеушілік капитал мен баланстық қаржыландыруды қажет ететін бизнестер қосымша капиталдан төмен қайтарым алуды қамтамасыз етеді, бұл олардың бағалау коэффициенттерін шектейді, – деп түсіндіреді Сэм Бобоев.
Көбейткіштер шығарады
Multiples.vc платформасында финтех бағалау үшін екі негізгі мультипликаторды есептейді: EV/кіріс коэффициенті нарықтың компанияны жылдық кірісінің қанша есе бағалап отырғанын көрсетеді, ал EV/EBITDA коэффициенті инвесторлардың компания үшін пайыздық шығындар, салықтар, тозу және амортизация шығындарын есептемегендегі жылдық табыстың қанша есесін төлеуге дайын екенін көрсетеді.
Дәстүрлі банктерге де дәл осылай қатысты. Oninvest бұған дейін атап өткендей, еуропалық банктер 2027 жылғы табыстың тоғыз еселік баға-табыс коэффициентімен саудаланып, орташа меншікті капитал бойынша табыстылық шамамен 16%-ды, ал дивидендтер мен акцияларды қайта сатып алуды қоса есептегенде жылдық жалпы акционерлік табыстылық шамамен 9%-ды құрайды. Бұл айқын табыс көбейткіштерін және кітаптық құнынан сәл жоғары бағалауды (P/B) білдіреді, ол Еуропаның басқа акция нарығымен салыстырғанда арзан көрінеді.
Жекеменшік финтех компанияларымен жасалған мәмілелерде орташа табыс көбейтін саны 2025 жылдың басына қарай шамамен 4,7 -ге жетті, ал EBITDA көбейтін саны банктің сегментіне байланысты шамамен 11–13 аралығында болды. Multiples.vc-тің өкілі Олек Скварчуктың айтуынша, жағдай іс жүзінде өзгеріссіз қалды. Басқаша айтқанда, қаржылық платформалар мен инфрақұрылымға келгенде нарық айналымның әр еуросына бірнеше есе көп, ал пайданың әр еуросына айтарлықтай жоғары баға төлеуге дайын.
Қай еуропалық финтех компанияларына назар аударған жөн?
Жалпы алғанда жүзге жуық Еуропадағы қор биржасында тізімделген финтех компанияларының ішінен Oninvest талдау үшін портфельдің өсімі, маржалар және мультипликаторлар сияқты салыстырмалы көрсеткіштерді жариялайтын бес компанияны таңдады. Назар бірнеше жыл бойы нарықта жұмыс істеп, тұрақты бизнес-модель көрсететін, сондықтан дәстүрлі банктермен салыстыруға болатын платформаларға аударылды.
Сонымен қатар бес компанияның өсу әлеуетінің бағалаулары да ұсынылған. Финтех саласында кіріс сапасына, маржа тенденцияларына, клиенттерді сақтап қалу көрсеткіштеріне, операциялық рычагқа және компанияның бар клиенттер базасынан кірісті арттыру қабілетіне (яғни бизнестің масштабталу мүмкіндігіне) назар аударған жөн, дейді Сам Бобоев.
«Мен сондай-ақ қызмет көрсету шығыны көрсеткішіне ерекше назар аударамын, себебі транзакция көлемдері белгілі бір деңгейге жеткенде операциялық тиімділік шешуші рөл атқарады», – дейді сарапшы.
Ол сондай-ақ PEG коэффициенті — акцияның бағасы компанияның табысының өсу қарқынына қаншалықты әділ сәйкес келетінін көрсететін көрсеткіш — финтех компанияларына, әсіресе қарқынды дамып келе жатқандарына пайдалы болуы мүмкін екенін атап көрсетеді. Мұндай жағдайларда нарық жиі ағымдағы табыстылықтан гөрі болашақ өсуге көбірек баға береді. Коэффициенттің бірге жақын болуы нарықтың дәл өсуге ақы төлеп жатқанын білдіреді; бірден жоғары болуы артық төлеп жатқанын, ал бірден төмен болуы компанияны төмен бағалап жатқанын көрсетеді.
Мәселе мынада: финтехтің өсуі жиі пайыздық мөлшерлемелер мен тұтынушылық шығындар цикліне байланысты болғандықтан, PEG коэффициенті өзі ғана толық сурет бере алмайды.
Швецияның Klarna компаниясы – Еуропадағы жетекші BNPL (қазір сатып ал, кейін төле) финтех компаниясы. Ол 2025 жылдың қыркүйегінде Нью-Йорк қор биржасында жария компания мәртебесін алды.
Компанияның кәсіпорын құны (EV) қазіргі уақытта 3,89 млрд долларды құрайды, ал нарықтық капитализациясы – 6,52 млрд доллар; оның EV/кіріс коэффициенті небәрі 0,99, ал EV/EBITDA коэффициенті 5,52 (28 мамырға қарай). 2025 жылғы желтоқсанда Klarna кірістің 1,2 есесі және EBITDA-ның 10,5 есесі бойынша саудаланып жатты, бұл оның мультипликаторларының тез төмендеп, «финтех секторынан шығып», банк секторына ауысқанын көрсетеді.
Klarna-ның бес жылдық PEG көрсеткіші 0,13 -ке тең, бұл инвесторлардың оны бағасы төмен деп санайтынын көрсетеді.
— Hypoport – Германиядағы ипотека, сақтандыру және қаржылық жоспарлау бойынша онлайн-платформа, ол кірісінің басым бөлігін пайыздық табыстан емес, банктер мен сақтандыру компаниялары төлейтін комиссиялардан алады.
2026 жылғы 28 мамырда компанияның нарықтық капитализациясы 550,68 млн еуроны, ал кәсіпорын құны шамамен 493,26 млн еуроны құрады.
Кәсіпорын құны мен табыс арақатынасы (EV/Revenue) қазіргі уақытта шамамен 1,1-ге тең, ал EV/EBITDA көрсеткіші 7,4-ке тең. Бір жыл бұрын бұл көрсеткіштер тиісінше 1,5 және 11–13 аралығында болған.
Hypoport компаниясының PEG коэффициенті қазіргі уақытта 0,4-ке тең.
— Ailleron — банктер мен телеком операторларына арналған цифрлық банкинг және финтех шешімдеріне маманданған поляк компаниясы. Компания табысын платформаға жазылымдар, жобаларды қолдау және клиенттерінің табысының бір бөлігін алу арқылы табады. Ол Варшава қор биржасында тізімделген.
Оның нарықтық капитализациясы шамамен 200,65 миллион злотыға тең, ал кәсіпорын құны 330,04 миллион злотыны құрайды. Кәсіпорын құны мен кіріс арақатынасы шамамен 1–2, ал EV/EBITDA көрсеткіші бір таңбалы сандар ауқымында – бар болғаны 4.
Айлеронның PEG коэффициенті 0,27.
— NEO Finance AB — Литвадағы жеке тұлғалар арасындағы несие беру платформасы және төлем институты, Вильнюс қор биржасында тізімделген. Оның қызметі бөлшек несие портфелін, төлем қызметтерін және жеке тұлғаларға арналған инвестициялық платформаны біріктіреді.
Компанияның нарықтық капитализациясы 13,28 млн еуроны құрайды, ал кәсіпорын құны теріс 13,77 млн еуро. Оның EV/табыс коэффициенті 1,4, ал EV/EBITDA коэффициенті 5,9. Соңғы үш жылда бұл көрсеткіш 2,4 есе төмендеді.
Платформаның PEG көрсеткіші 0,44 -ке тең. Сондықтан нарық оны ықтимал масштабталатын бизнес-моделі бар финтех-платформа ретінде емес, шағын банк ретінде қабылдайды.
— Моро Банк, Норвегия. Бұрын Komplett Bank деп аталған, атауында «банк» сөзі болса да, қазір ол Осло маңындағы Лисакерде орналасқан бас кеңсесі бар және Норвегияда, Швецияда, Финляндияда және Германияда қызмет ететін финтех платформасына айналған.
Банктің нарықтық капитализациясы шамамен 3 миллиард швед кронасына тең. Morrow басқармасы ROTE (таза меншікті капитал бойынша табыс) көрсеткішін қазіргі 13,9%-дан шамамен 20%-ға дейін көтеруді және 2028 жылға қарай портфельді екі таңбалы өсімге жеткізуді мақсат етіп қойғанын мәлімдеді.
Кәсіпорын құнының табысқа қатынасы (EV/Revenue) 2,1-ге тең; Multiples.vc болжамдары бойынша бұл көрсеткіш 2028 жылға қарай 1,5-ке дейін төмендейді деп күтілуде.
2026 жылғы бірінші тоқсанның соңындағы қаржылық есептілікке сәйкес EV/EBITDA коэффициенті шамамен 0,7–0,8-ді құрайды. Ал PEG коэффициенті 0,5 -ке тең. Нәтижесінде нарық бұл цифрлық банкті дәстүрлі банктермен тең бағалайды.
