«Боглдың ессіздігінің» 50 жылы: пассивті инвестициялау қалай стратегияға айналды

Вангардтың негізін қалаушы өзінің инвестициялық философиясын Уолл-стриттің ең басты уәдасын — нарықтан озып түсуді — қабылдамауға негіздеді. Пассивті инвестициялау Уолл-стрит тез арада «берілу мен ессіздік» деп атап, қабылдамаған идеядан басталды. Америкалық кәсіпкер Джон Богл инвесторларға ең маңызды бір ғана уәде — нарықты басып озатын қорды ұсынды. Жеңімпаздарға бәс тікпеу. 1976 жылы Уолл-стритте, біліктілік басты тауар саналатын жерде, бұл өз кәсіби біліктілігіңнің жеткіліксіздігін мойындаумен тең еді.

Алайда уақыт Уолл-стриттің қате болғанын көрсетті: Боглдің индекстік қоры 50 жылдық мерейтойын атап өтуде, ал өзі бөлшек инвесторлар мен активтерді басқару компаниялары арасындағы қарым-қатынасты түбегейлі өзгерткен адам ретінде тарихта қалды. Ол өз инвестициялық философиясын ең қарапайым сөздермен тұжырымдады: шөп арасындағы инені іздеме; бүкіл шөп үйіндісін сатып ал.

Джон Богл 1929 жылғы 8 мамырда Нью-Йорк агломерациясының құрамына кіретін Монтклер қаласында дүниеге келді. Богл туғаннан кейін бірнеше ай өткен соң АҚШ қор нарығы құлдырады. Ұлы дағдарыс оның отбасының бұрынғы әл-ауқатын тартып алды. Богл жеке Блэр академиясына шәкіртақымен оқуға түсіп, білімін ішінара мектеп асханасында жұмыс істеп қаржыландырды. Мектепті бітіргеннен кейін ол Принстон университетінде экономика мамандығы бойынша білім алуды жалғастырды.

Ол өз диссертациясын сол кезде әлі дамудың алғашқы кезеңінде болған өзара қор индустриясына арнады. Богл осы қорлардың экономикадағы рөлін, клиенттермен қарым-қатынасының сипатын және оларға сеніп тапсырылған ақшаны қаншалықты табысты басқаратынын зерттеді. Ол мұндай қорлардың негізгі кемшілігін атап көрсетті: жоғары комиссиялар мен басқа да шығындар қорды басқарушының көрсеткіштеріне қарамастан инвесторлардың табысын азайтады.

Джон Боглдің бакалаврлық диссертациясы АҚШ-тағы ең көне қорлардың бірі – Уэллингтон қорының негізін қалаушы Уолтер Морганның назарын аударды. 1951 жылы ол Боглді Уэллингтон Менеджмент компаниясында кіші талдаушы лауазымына шақырды. Богл қызмет бабында тез өсті: 1950-жылдардың ортасына қарай ол қор менеджерінің көмекшісі қызметіне тағайындалды; 1965 жылы, 35 жасында, атқарушы вице-президент лауазымына тағайындалды; ал екі жылдан кейін компанияны басқаруды өз қолына алды.

1960-жылдардың соңында Уэллингтон қоры инвесторларын жоғалта бастады, ал Богл компанияны агрессивтірек инвестициялық фирмамен біріктірді. 1973–1974 жылдары мұнай және валюта дағдарыстары салдарынан нарық құлдырап, жаңа қорлар ауыр шығынға ұшырады. Нәтижесінде Уэллингтонның активтері 1966 жылы 2,6 миллиард доллардан 1974 жылы 475–480 миллион долларға дейін төмендеді. Кейін Богл осы апатты қаржылық нәтиже үшін жауапкершілікті өз мойнына алды, сондықтан 1974 жылғы қаңтарда директорлар кеңесі оны бас атқарушы директор лауазымынан босатты.

1970-жылдардың ортасына дейін акцияларды өзі таңдағысы келмейтін жеке инвестордың басқа амалы қалмады – ол міндетті түрде өзара қорларға жүгінуге мәжбүр болды. Идея қарапайым еді: ақшаңызды кәсіби мамандарға тапсырасыз, олар жеңіске жетелейтін акцияларды тауып, нарықтан озып кетеді. Болг инвесторлардың әрдайым альфа таба алатын ерекше қор менеджерлерін таба алатынына сенгендерін қате деп санады: «Шын мәнінде, ұзақ мерзімде нарықтан озып кететін өзара қорды таңдау, Сервантестің керемет сөзін қарызға алсақ, шөп арасында ине іздеуге ұқсайды».

Сонымен қатар, Богл инвесторлардың көтерген жоғары шығындарына разы болмады: бірліктерді сатып алу мен сату бойынша комиссиялар, басқару ақысы және жиі сауда-саттық шығындары — жыл сайын инвесторлардың табысын кемітіп отыратын «үнсіз ұрлық» түрі. Сонымен қатар, Богл мүдделер қақтығысына да ренжіді: басқару компаниялары комиссиядан пайда табатындықтан, иелеріне тиімді шешімдер әрдайым клиенттердің мүддесіне сай болмады.

Богл бұл жағдайды қалай өзгертуге болатынын ойлай бастады да, индекстік қор идеясын ұсынды: белгілі бір нарық индексін көрсететін құрамы бар дайын акциялар немесе облигациялар портфелі. Ол былай деді: «Индекс қоры қарапайым инвестор үшін күтпеген батыр». Бұл — кең ауқымды диверсификацияланған портфельден басқа ештеңе емес, әдетте ең төменгі шығынмен және керемет, тапқыр әрі жоғары деңгейлі қор менеджерінің болжамды артықшылықтарысыз басқарылады. Индекс қоры белгілі бір индекстегі бағалы қағаздарды сол индекстегі салмақ үлестеріне сәйкес сатып алып, ұстап тұрады. Бұл тұжырымдама қарапайымдылықты шекке дейін жеткізген.»

Богл нарық индексін бақылайтын қорды алғаш ұсынған адам емес еді. 1973 жылы шыққан «Уолл-стрит бойымен кездейсоқ серуен» атты кітабында экономист Бёртон Малкиел нарықтық индексті бақылайтын, үнемі саудаға ақша жұмсамай-ақ жүздеген акцияны сатып алып, ұзақ мерзімге ұстап тұратын қорды сипаттады. Бұл басқару комиссияларын ең төменгі деңгейде ұстауға мүмкіндік береді.

Бір жылдан кейін экономист Пол Самуэльсон «Кәсіби бағалауға шақыру» атты мақала жариялап, онда ол белсенді басқарудың құндылығын сұраққа алды: «Академиялық зерттеушілер, жарияланған нәтижелерге қол жеткізе алса да, ерекше талантқа ие бірде-бір қор менеджерін анықтай алмайды… Бұл қатаң заң болмаса да, фактісі сол.» Сэмюэлсон инвесторларға ерекше дарынды қор менеджерлері қажет емес, керісінше нарықтан озып шығуға тырыспайтын қор қажет деп санады. Богл Сэмюэлсонның мақаласын өзінің негізгі шабыт көздерінің бірі ретінде атады.

1970 жылдардың басына қарай индекстік стратегиялар ірі инвесторларға қолжетімді болды: Wells Fargo зейнетақы қорлары үшін индекстік портфельдер құрды, ал American National Bank S&P 500 индексін бақылайтын институционалдық клиенттерге арналған қорды іске қосты. Бірақ олар бөлшек инвесторлардың қолжетімділігінен тыс болды. Богл қарапайым жұртшылыққа арналған индекстік қор құрды — дәл осы қадам оны инвестициялық революционерге айналдырды.

1974 жылдың қыркүйегінде Богл The Vanguard Group компаниясын тіркеді, ал 1976 жылдың 31 тамызында ол First Index Investment Trust (кейін Vanguard 500 Index Fund деп аталды) құрды. Фонд S&P 500 индексіндегі компаниялардың акцияларын олардың индекстегі салмағына шамамен сәйкес пропорцияда сатып алды. Бұл инвесторларға жүздеген бағалы қағаздардан портфель құрудың қажеті жоқтығын білдірді: оларға тек бір ғана фондқа инвестиция салу жеткілікті болды.

Бұл индексте Богл өзінің инвестициялық философиясының негізгі қағидаларын жүзеге асырды: қор бағасы төмен бағаланған компанияларды іздемеді, сауда-саттықты сирек жүргізді және аналитиктер мен қор менеджерлерінің ірі командасын жалдамады — бұл шығындарды азайтуға көмектесті. Богл инвесторларға нарықтық құлдыраудан қорғаныс немесе нарықтық орташа көрсеткіштен жоғары табыс ұсынбады, оның орнына шығындары минималды, индекстің табысына жақын қайтарымды ұсынды.

Уолл-стрит Боглдың идеясын мазақ етті. Нарықты басып озуға тырыспауын капитуляция деп есептеді, ал индекстік инвестициялауды тез өтіп кететін сән деп санады. Фондқа тіпті «Боглдың ақымақтығы» деген лақап ат тағылды.

Фондтың бастапқы жария ұсынысы сыншылардың дұрыс екенін дәлелдегендей болды. Богл 50–150 миллион доллар жинауды көздеген, бірақ инвесторлар бар болғаны 11 миллион доллардан сәл артық қаржы салды. Кейін Богл бұл нәтижені толық сәтсіздік деп сипаттады. Жыйылған сома индекстегі барлық 500 компанияның стандартты акция пакеттерін сатып алуға да жетпеді, сондықтан қор жоспарланғандай S&P 500-ді дереу қайталай алмады.

Фондтың активтері 100 миллион доллардан асуы үшін алты жыл кетті, ал қаражаттың едәуір бөлігі жаңа инвесторлардан емес, басқа бір қормен бірігу нәтижесінде түсті.

1982 жылдан кейін, рецессиядан соң АҚШ нарығының тарихындағы ең ұзақ бұқа нарықтарының бірі басталғанда шешуші сәт келді. Бұл ұзақ мерзімді инвестицияға деген қызығушылықты арттырды, ал төмен комиссиялар индекстік қорлардың басты артықшылығына айналды. 1986 жылы Vanguard 500 индекстік қорының активтері 500 миллион доллардан асты. Бір жылдан кейін Vanguard шағын және орта капиталды компанияларға инвестиция салатын қорды іске қосты: S&P 500 қорымен бірге бұл инвесторларға АҚШ нарығының дерлік бүкіл ауқымын қамтуға мүмкіндік берді. 1987 жылдың соңына қарай осы екі қор шамамен 1 миллиард доллар активке ие болды.

2017 жылы Богл былай деді: «Соңғы бес жылда белсенді басқарылатын қорлардан шамамен 400 миллиард доллар ағып шықты, ал индекстік қорларға 600 миллиард доллар ағып түсті. Бұл тек акциялар сегментінде бір триллион долларлық ауысым. Тек бес жылдың ішінде осындай ауқымды өзгеріс! Демек, нарық реакция жасап жатыр.

1996 жылы Богл Vanguard компаниясының бас атқарушы директоры лауазымынан кеткенде, Компания 236 миллиард доллар активті басқарды және инвесторларға 82 қор ұсынды (2026 жылға қарай Vanguard 500 индекстік қорына ұқсас модельделген қорлардағы активтер 1,5 триллион долларға жетті). Орташа шығын коэффициенті 0,29 пайызды құрады. Оның ауқымы Vanguard-қа шығындарды одан әрі азайтуға мүмкіндік берді, ал төмен комиссиялар өз кезегінде жаңа клиенттерді тартты.

Негізінде, Богл бөлшек инвесторларға пассивті инвестициялауды енгізді: жеке акцияларды таңдау немесе белсенді сауда жасаудың орнына инвесторлар портфеліне минималды араласумен нарықты бақылап отыруы керек. Джон Богл инвесторларды қысқа мерзімді нарықтық ауытқуларға реакция жасамауға және нарықты уақыттандыруға тырыспауға шақырды: «Сәтті инвестициялау формуласы қарапайым: индекстік қор арқылы бүкіл акциялар нарығын сатып алыңыз да, содан кейін ештеңе істемеңіз».

Дегенмен, ол өзі құрған пассивті инвестициялау индустриясынан пайда болған барлық өнімдерді қабылдаудан әлі де алыс болды. Богл күрделі индекстік стратегиялар мен ірі акция пакеттерінің шоғырлануын сынады. Ол қарапайым және төмен шығынды ұзақ мерзімді инвестицияға арналған құралдарды тағы бір спекуляция құралына айналдыруға болмайды деп санады. «Индекс қорлары жеке бағалы қағаздарға, салаларға және адам қателіктеріне байланысты тәуекелдерді жояды. Қалған жалғыз тәуекел – қор нарығының өзі ғана».

Уоррен Баффет сондай-ақ Боглдың идеясын қолдады (Богл өзі бұл туралы үлкен мақтанышпен айтқан). 1993 жылы Berkshire Hathaway компаниясының жыл сайынғы жалпы жиналысында Баффет орта есеппен индекстік қорлардың инвесторларға Уолл-стриттегі кәсіби қор басқарушыларға қарағанда жақсы табыс әкелгенін айтты. 2013 жылы акционерлерге жазған хатында Бюффет индекс қорларының артықшылығы олардың төмен комиссияларында екенін түсіндірді. Ол өзінің өлімінен кейін активтерінің 10 пайызын қысқа мерзімді мемлекеттік облигацияларға, ал 90 пайызын төмен шығынды S&P 500 қорына инвестициялауды тапсырды: «Мен Vanguard компаниясының қорын ұсынамын. Мен осы стратегиямен трасттың ұзақ мерзімді табысы жоғары комиссия алатын менеджерлердің қызметін пайдаланатын зейнетақы қорлары, институционалдық инвесторлар немесе жеке тұлғалар сияқты көптеген инвесторлардың табысынан асып түсетініне сенімдімін.

Қордың есептеулері бойынша, 1976 жылдың соңында Vanguard-қа салынған 10 000 АҚШ доллары 2026 жылдың наурызына қарай шамамен 2 миллион долларға дейін өсіп кетер еді.