АҚШ тарихындағы алғашқы көпіршік: инвесторлар қалай ес-түссіз кетті – және мұнда Илон Масктің қандай қатысы бар?

Александр Гамильтонның қаржылық жүйесі АҚШ тарихындағы алғашқы ірі дағдарысты тудырды. Егер бұл үлгі 2026 жылы қайталанса ше?

1791 жылғы 4 шілдеде таңертең Филадельфиядағы Солтүстік Америка Банкінің алдында көптеген адам жиналды. Елдің түкпір-түкпірінен келген брокерлер, саудагерлер және басқа да инвесторлар Честнат көшесінің солтүстік жағындағы ғимаратты қоршап алды. Барлығы да есікке жақын кезекте орын алғысы келді, дегенмен бұл топты кезек деп атау қиын еді.

Жаңа елде және жаңа қаржы нарығында адамдарға Солтүстік Американың алғашқы банкісінің акцияларына инвестиция салып ақша табу сияқты жаңа мүмкіндіктер ұсынылды. Сол кезде АҚШ астанасы болған Филадельфияда, кейіннен басқа қалаларда да бір түрі IPO-ға деген ессіз қызығушылық пайда болды. Екі айдың ішінде газеттер бұл көпіршік туралы жазып, Қаржы министрі жас республиканың бүкіл қаржы жүйесін құлдыраудан сақтау үшін араласуға мәжбүр болды. Елдің орталық банкі өзі аман қалды, бірақ бұл көпіршік адамдарды күйретіп, саяси ахуалды өзгертіп, американдық қаржы жүйесін қайта қалыптастырды.

1791 жылғы паника 2026 жылғы ең көп шу тудырған IPO-ны қоршаған дүрбелеңге қалай ұқсайды? 235 жылдан кейін тарих қайталануы мүмкін бе — және Илон Масктың амбицияларының ауқымы мен SpaceX-тің үстем орны кез келген акция бағасын ақтап шығады ма?

Тәуелсіздік соғысынан кейін Америка Құрама Штаттары қаржылық тұрғыдан бөлінген ел болып қалды: біртұтас валюта болмады, әрбір штаттың өз қарыздары болды, ал орталық үкіметтің тұрақты салық түсімінің көзі де, мемлекеттік қаржыны басқаруға қажетті мекемелері де болмады.

Александр Гамильтон, АҚШ Қаржы министрлігінің алғашқы министрі, осы жүйені реформалауға кірісті. Ол штаттардың қарыздарын федералдық деңгейде біріктіруді, мемлекеттік облигациялар үшін біртұтас нарық құруды және ұлттық банк ашуды ұсынды.

Ұлттық банктің мақсаты – мемлекеттік және жекешелік несие көлемін арттыру. Біріншісі мемлекетке өз құқықтары мен мүдделерін қорғау өкілеттігін береді, ал екіншісі жеке тұлғалар арасындағы сауданы жеңілдетіп, кеңейтеді», – деп жазды Александр Гамильтон АҚШ-тың негізін қалаушылардың бірі Роберт Морриске.

АҚШ-тағы алғашқы банк 1791 жылдың ақпан айында 20 жылдық мерзімге арналған ұлттық корпорация ретінде құрылды. Алайда ол қазіргі заманғы мағынада орталық банкке айналмады: ол ақша-несие саясатын белгілемеді және басқа банктерді реттемеді.

«Осындай мықты іргеге негізделген, осыған ұқсас ауқымдағы ешбір жоба бұған дейін инвесторларға АҚШ Банкісі ретінде ұсынылмаған», – деп хабарлады «Нью-Йорк Пакет». Журналистер банк «кез келген іскерлік қызметті жүргізуді жеңілдетеді […] және үкіметке мемлекеттік қарызды азайтуға және халыққа түсетін ауыртпалықты жеңілдетуге мүмкіндік береді» деп жазды.

АҚШ-тың Бірінші банкінің уәкілетті капиталы 10 миллион долларды құрады, бұл 1791 жылы Американың ЖІӨ-нің шамамен 5 пайызын құрады. Федералдық үкімет 2 миллион долларлық акцияларды сатып алып, 20 пайыздық үлеске ие болуы тиіс еді. Қалған 8 миллион доллар жеке инвесторлардан әрқайсысы 400 доллар номиналды құны бар 20 000 акцияны шығару арқылы жиналды.

Әрбір акцияға толық 400 доллар бірден төленуі міндетті болмады — оның орнына бастапқыда тек 25 доллар төлеу қажет болды, сол үшін скрип (куәлік) берілді. Толық сома төленгеннен кейін әрбір куәлік үшін бір акция алуға болатын. Қалған соманы екі жыл ішінде төлеу қажет болды, оның 300 доллары федералдық облигациялармен төленуі тиіс еді. Бұл Гамильтонның жоспарының бір бөлігі еді: банктің құрылуы мемлекеттік қарызға сұранысты бір мезгілде қолдайтын.

Сертификат иесі оны қайта сата алады, бірақ қалған соманы төлеу міндеттемесін орындауы тиіс. Сертификатты сатып алғанда инвестор акция құнының тек 6,25 пайызын ғана төледі; сондықтан сертификат бағасының кез келген ауытқуы бастапқы инвестицияға қатысты пайда мен шығынды екеуін де арттырды — іс жүзінде сертификат левереджді қамтыды.

Александр Гамильтон АҚШ-тың Бірінші банкінің акцияларын шығаруды 1791 жылғы 4 шілдеге сәйкестендіріп, осы бағалы қағаздарды сатып алуды жас республикаға қолдау көрсетудің белгісі ретінде қабылдануын қамтамасыз етті. Газеттер патриоттық рухты оятты: «Федералдық үкіметтің әрбір досы, Одақтың өркендеуін қалайтын әркім азаматтардың […] акцияларды сатып алуда бір-бірімен бәсекелесетінін көріп, осылайша «қоғамдық несиеге деген сенімдерінің ең анық дәлелін» көрсетеді».

Барлық бөлінген бөлік шамамен екі сағаттың ішінде тез сатылып кетті — сұраныс ұсыныстан әлдеқайда асып түсті. Дүрбелең кезінде ұйымдастырушылар жоспарланғаннан 4 600 ваучерге артық беріп жіберді.

«Бұл оқиға тек үкіметке деген сенімді көрсеткені үшін ғана емес, сонымен бірге азаматтарымыздың төзімділігінің күтпеген дәлелін бергені үшін де жүректі жылытты», – деп жазды АҚШ Президенті Джордж Вашингтон.

Бастапқы бөлу кезінде өтініш бергенімен сертификат алмаған көптеген адамдар оларды алу үшін екінші нарыққа жүгінді. Тіпті 6 шілдеде 25 долларға сатып алынған сертификат шамамен 35 долларға сатылып жатты; бір аптадан кейін оның бағасы 45 долларға дейін өсті.

Ерте сатып алушылардың тез пайда табуы жаңа сұранысты тудырды: бұған дейін бағалы қағаздармен жұмыс істемеген қатысушылар саудаға қосылып, баға күрт көтерілгеннен кейін ғана сертификаттарды сатып алу үшін жиі қарыз алды.

Тамыз айының басында өсім дүрбелеңге айналды. 2 тамызда сертификаттар Нью-Йорк аукционында 100 долларға сатылды; 5 тамызға қарай баға 146 долларға дейін өсті. 11 тамызда Нью-Йоркте баға 280 долларға, Филадельфияда 300 долларға дейін жетті. Алты аптадан да аз уақыт ішінде сертификаттардың құны он екі еседен астам өсті.

Газет мақалалары сертификаттарға сұранысты арттырды: олар баға ұсыныстарын жариялап, байып кеткен адамдардың оқиғалары туралы хабарлады. Алайда тамызға қарай газеттерде «сертификат маниясын» бір ғасыр бұрын Ұлыбритания мен Францияның қаржы жүйесін дерлік жойған Оңтүстік теңіз және Миссисипи компанияларының көпіршіктерімен салыстыратын редакциялық мақалалар пайда бола бастады. «Есі дұрыс емес күй бүкіл елге жайды; бірақ шындықтың талабы бойынша бәрі де ерте ме, кеш пе өздерінің шынайы көлемін алады — және өлім әрбір тірі жанды жайлағандай, мыңдаған адамдар банк сертификаттарына деген соқыр сенімдері үшін қарғанатын болады», деп жазды «Газета Соединенных Штатов».

Құлдырау Нью-Йоркте басталды: баға бір күн бұрын 280 долларға дейін жеткенімен, сол таңертең сауда шамамен 250 доллардан ашылып, бағалар одан әрі төмендеді. Күннің соңына қарай сертификаттар 197 доллардан саудаланып, бұл алдыңғы ең жоғары көрсеткіштен шамамен 30 пайызға төмен болды.

Нью-Йорктегі апат туралы жаңалық түнгі курьер арқылы Филадельфияға жеткізілді. Оны бірінші болып алғандар 12 тамыз таңертең бағалы қағаздарын сатуға асықты. Ал сертификаттар алдыңғы кеште 300 доллардан жоғары бағада саудаланса да, түске қарай сатып алушылар дерлік жоғалып кетті: 140–160 долларлық ұсыныстарға ешкім қызықпады. Жасанды сауда туралы хабарламалар пайда болды: нарық қатысушылары бірлесіп әрекет етіп, сұраныс бар сияқты көрініс жасау және бағаны ұстап тұру мақсатында бағаны жасанды түрде көтеріп сатып алулар жасады.

1971 жылғы 13 тамызда New York Journal газеті: «Көпіршік жарылды» деп хабарлады.

Нарықтың өсуіне ықпал еткен динамика кейін оның құлдырауын күшейтті. Алты апта ішінде сертификаттардың бағасы он екі еседен астам өсті, тіпті банк әлі толыққанды қызметке кіріспеген және болашақ табыстылықты көрсетуге уақыты болмаған еді. Өсім сертификаттардың тапшылығы мен арзан несие есебінен күшейді: бастау үшін небәрі 25 доллар қажет болды, ал көптеген адамдар қалған соманы қарызға алды.

Сертификаттардың құлдырауы тез арада федералдық қарыз нарығына таралды. Мемлекеттік облигациялар акциялардың бағасының көп бөлігін төлеуге және несиелерге кепіл ретінде пайдаланылды. Нәтижесінде есепшоттарын жабу үшін қолма-қол ақша қажет еткен нарық қатысушылары сертификаттарымен қатар мемлекеттік облигацияларын да сатты.

Филадельфиядағы сауда баяулады, саудагерлер мен кредиторлар арасындағы сенім әлсіреді, және қатысқан мыңдаған адамдар шығынға, қарызға батып, банкроттыққа ұшырады.

Америкалық Ағарту дәуірінің ойшылы Бенджамин Раш былай жазды: «Нью-Йорктен келген жас брокер Сибер, 10 000 доллар тапқаннан кейін ақыл-есінен айырылды. Мен оны доктор Бартонмен бірге Сити Таверн мейрамханасында барып көрдім. [...] Ірі спекулянттар не әңгімешіл әрі сөзшең, не мұңая қарап, үнсіз әрі ашушаң болып кетті. Сертификаттармен сауда жасауды енді ғана бастаған генерал Стюарт түнде ұйықтай алмайтынын мойындады. [...] Мен бұған дейін осынша кең тараған ессіздікті көрмеген едім. Бұл туралы ешбір ортада, тіпті іске жеке мүддесі жоқ адамдар арасында да басқа ештеңе талқыланбады.

Гамильтон спекулятивті нарықтың құлдырауын өзінің қаржылық жүйесі негізделген мемлекеттік несиеге қауіп ретінде қарастырды. Ол бұл ликвидтілік дағдарысы екеніне сенімді болды: инвесторлар өз міндеттемелерін орындау үшін активтерін кез келген бағада сатуға мәжбүр болды.

Гамильтон демалыс күндері нарықты тұрақтандыру жоспарын жасады: ол амортизация қорынан 300 000 долларды Нью-Йорк пен Филадельфиядағы федералдық облигацияларды сатып алуға бөлді. Нью-Йорктік кәсіпкер Уильям Сэтонға жазған хатында Гамильтон былай деп жазды: «Егер үкіметтік қорларды қолдайтын және оларға қарсы шығатын мырзалар болса, сіздің сатып алуларыңыз біріншілерге көмектессе, мен қатты қуанышты болар едім. Бұл қатаң құпия болуы тиіс.»

Федералдық облигацияларды сатып алу 17 тамызда басталды. Ірі сатып алушының пайда болуы мемлекеттік бағалы қағаздарды сатуды тоқтатып, нарыққа ликвидтілік енгізіп, кепілдік құралдардың құнын қолдайтын болды. Қаржы министрлігі сертификаттарды сатып алмады, бірақ қарыз алушыларға жасалған қысымның бәсеңдеуі де осы нарыққа көмектесті: келесі күні-ақ бағалар 20 пайыздан астамға өсті.

Бірақ 1791 жылғы құлдырау спекуляцияны тоқтатқан жоқ. Қаржылық рычагпен сауда, арзан несие және үкіметтің араласуына деген үміт тез арада нарықты қайта жандандырды — бұл жолы Нью-Йоркте, 1792 жылдың көктемінде одан да кең тараған қаржылық паника орын алды.

Нарыққа сенімділікті қалпына келтіру және бағалы қағаздар саудасын реттеу мақсатында 1792 жылғы 17 мамырда брокерлер Уолл-стриттегі терек ағашының астында келісімге қол қойды. Бұл құжат Нью-Йорк қор биржасын құруға бағытталған алғашқы қадамды білдірді.

Александр Гамильтон 1795 жылы Қаржы министрі лауазымынан кетті де, заңгерлік қызметіне оралды. 1798 жылы ол әскери қызметке кіріп, Франциямен соғысқа дайындық мақсатында құрылған әскердің қолбасшылығын іс жүзінде өз қолына алды.

Гамильтон өз заманының Илон Маскке айналмады: елдің жаңа қаржы жүйесін құрғанына қарамастан, ол үлкен байлық жинамады. Ол өз активтерінің барлық қарыздарын өтеуге жеткіліксіз болуы мүмкін екенін жазған. 1804 жылғы шілдеде Гамильтон ұзақ жылғы саяси қарсыласы, вице-президент Аарон Беррмен болған дуэльде өлімші жараланып, әлі 50 жасқа толмаған еді.

Гамильтон құрған қаржы жүйесіне жасалған сыни пікірлер оның өлімінен кейін де жалғасты. Оның қарсыластары ұлттық банк пен федералдық қарыз нарығы қаржыгерлердің тар шеңберіне спекуляциядан пайда табуға мүмкіндік бергенін, ал дағдарыстардың салдары бүкіл экономикаға әсер еткенін алға тартты. Бұл кейінірек Бірінші банктің жарғысын ұзартуға қарсы дәлелдердің біріне айналды: ол 1811 жылы жойылды.

Рэй Далио, Bridgewater Associates компаниясының негізін қалаушысы, жиі тарих қайталанбайды, бірақ ұқсас болады дейді.

1791 жылғы IPO дүрбелеңі 2026 жылғы ең ірі акциялар эмиссиясына көптеген ұқсастықтар көрсетеді. АҚШ-тың Бірінші банкі мен SpaceX арасында ортақ аз болса да, екі жобаның да ерекше сипаты инвесторларға олардың бағалы қағаздарын объективті бағалауға кедергі келтірген болуы мүмкін. 1791 жылы бұл «жеңіске деген моральдық сенімділік» банктің федералды үкіметпен байланысына негізделсе, 2026 жылы ол коммерциялық ұшыру нарығындағы SpaceX-тің көшбасшылығына негізделген.

Бірінші банк шынында да жаңа қаржы жүйесінің іргетасын қалады, бірақ көп ұзамай акциялар елдің гүлденген қаржылық болашағына жолдама беретін тапшы билет ретінде сатып алына бастады. SpaceX сондай-ақ қайта жасауға өте қиын технологиялар мен нарықтағы позицияға ие. Мәселе компанияның артықшылықтары оның акциялары үшін тым көп төлеу мүмкін емес деген дәлел ретінде қабылдана бастағанда туындайды. Танымал қысқа сатушы Джим Чанос SpaceX-тің қор биржасына шығуына «үміт пен армандар IPO-сы» деп сипаттап, инвесторлардың қызығушылығы компанияның қаржылық көрсеткіштерінен гөрі Илон Маскке және жасанды интеллектке қатысты жасалған шулы жарнамаға көбірек байланысты деп санады.

Сонымен қатар нарықтың өсуге барған сайын көбірек назар аударуында белгілі бір ұқсастық бар. 1791 жылы скрип сатып алу үшін небәрі 25 доллар депозит қажет болды, ал толық акция бағасы 400 долларды құрады; шын мәнінде, жоғарыда айтылғандай, көптеген адамдар тіпті бастапқы соманы қарызға алған. IPO-дан кейінгі алғашқы бірнеше аптада рынокта левередждік қорлар мен SpaceX акцияларының бағасының төмендеуінен пайда табуға арналған қорлар пайда болды. Жеке инвесторларға акция бағасының өсуіне де, төмендеуіне де тәуекелдерін арттыру мүмкіндігі берілді. Өсіп келе жатқан нарықта мұндай құралдар спекулятивті капиталдың ағынын жеделдетеді, ал нарық кері бұрылған кезде шығындарды және сату қысымын арттырады.

Соңында, компанияның ерекше орны инвесторларды оның акцияларының бағасының төмендеуінен қорғауды кепілдік бермейді. Сертификаттардың құлдырауынан кейін Гамильтон федералдық қарыз бен қаржы жүйесін қолдады, бірақ акциялардың бағасын бұрынғы ең жоғары деңгейіне қайта көтермеді. SpaceX-тің стратегиялық рөлі мен мемлекеттік келісімшарттары оның бизнесін нығайтады, бірақ өздері оның нарықтық бағалауына төменгі шек қоймайды.