«Еуроға көшу – экономиканың жетілгендігін сынау»: Болгариядағы Freedom24 басшысымен сұхбат

Bloomberg мәліметі бойынша 2026 жылдың басында Болгарияның еуроға көшуі жергілікті қор нарығының негізгі қозғаушы күштерінің біріне айналды. Жыл басынан бері Болгарияның негізгі индексі SOFIX шамамен 7%-ға өсті — инвесторлар елдің еуроаймаққа кіруі оның экономикасын Еуропамен интеграциялауды жеделдетіп, жаңа капитал тартады деп есептейді. Oninvest-пен сұхбатында Freedom24 компаниясының Болгариядағы директоры Александр Буюкли еуроға көшу инвесторлар үшін тек жаңа мүмкіндіктер ғана емес, сонымен бірге Болгария экономикасының пісіп-жетілу деңгейін сынау екенін түсіндірді.

Болгарияның еуроға көшуі елдің экономикалық логикасында түбегейлі өзгеріс болып табылады. Ұзақ уақыт бойы ол ілесуші даму моделіне сүйенді; қазір еуроаймаққа қосылғаннан кейін Болгария өзін мүлде басқа институционалдық ортада табады: валюталық тәуекел жойылды, капитал арзандап барады және банктердің Еуропа Орталық банкінің ликвидтігіне қолжетімділігі жақсарып келеді. Сонымен бірге, елдің қарызы перифериялық тәуекел ретінде емес, еуроаймақтың жалпы құрылымының бір бөлігі ретінде нарық тарапынан қабылдана бастады.

Орта мерзімді перспективада Болгария инвестициялар, несие беру және Еуроодақтың күрделірек өндірістік тізбектеріне қатысу басты орын алатын модельге біртіндеп көшіп келеді. Бір жағынан, инвесторлардың сенімі мен қаржыға қолжетімділік артып келеді. Екінші жағынан, құрылымдық реформалардың рөлі күрт өсіп келеді, себебі тиімділікті арттырмай, институттарды нығайтпай, ел ЕО ішіндегі төмен шығынды шеткі аймақ ретінде қалып қалу қаупі бар. Егер сот жүйесі, басқарудың ашықтығы және реттеу сапасы нығайтылса, бірыңғай валюта ұзақ мерзімді өсімнің катализаторына айналып, сандық көрсеткіштерге емес, сапалық дамуға басымдық береді.

Болгарияның жағдайында еуроға көшудің әсері шынында да құрылымдық сипатта. Ел ұзақ уақыт бойы өз активті ақша-несие саясатынан айырылып келді: валюталық кеңес левті еуроға берік бекітті. Еуроаймаққа қосылу кейнсиандық саясат рухындағы жедел ынталандыруды қамтамасыз етпейді: алдағы тоқсандарда ЖІӨ өсімі өзгермейді, ең бастысы – кәсіпорындар мен инвесторлардың ұзақ мерзімді шешім қабылдайтын сенім аясы өзгереді. Жорамал бойынша, 2026 жылы Болгарияның ЖІӨ өсімі 2,6%-ға жетеді, бұл көптеген негізгі еуроаймақ елдерінің орташа көрсеткішінен жоғары. Шеткі экономикалар үшін валюталық және институционалдық тәуекелдер капиталға жасырын салық іспетті. Біртекті валюта несие алу шығындарын төмендетіп қана қоймай, сонымен бірге ұзақ мерзімді капиталдың елге кіруге деген ынтасын арттырады, осылайша қаржыландыру моделін өзгертеді.

Бұл қор нарығы үшін аса маңызды. Қысқа мерзімде еуроға көшу өздігінен тұрақты өсімді сирек тудырады. Алайда ұзақ мерзімде елдік тәуекелдік премиясының төмендеуі инвесторлар базасын кеңейтіп, компаниялардың бағалануының басқа еуроаймақ елдерімен салыстырылатын деңгейге дейін өсу ықтималдығын арттырады.

Енді басты сұрақ: еуроаймаққа интеграция Болгария экономикасының құрылымдық дамуына әкеле ме, әлде ел Еуропалық Одақ шеңберінде болса да периферияда қалады ма?

Болгария ұзақ уақыт бойы Еуропа құрамында болғанымен, айтарлықтай тәуекелдік үстемеақысы бар еді. Еуро бәрін өзгертіп жатыр: инвесторлар енді елді кеңейтілген еуропалық нарықтың бір бөлігі ретінде қарастырады, тәуекелдік үстемеақы төмендеп, компаниялар ерекше табыс көрсетпесе де акция бағалары өсіп жатыр. Сонымен бірге, Болгарияның қор биржасы өте шағын — оның жалпы нарықтық капитализациясы шамамен 8 миллиард еуро — сондықтан кез келген қаржы ағыны төмен база әсерінен жылдық 20–30% табыс әкелуі мүмкін. АҚШ-та мұны тіпті байқамайды. Бұл экономикалық ғажайып емес, бұл – «қауіпті шеткі аймақтан» «тұрақты Еуропаға» мәртебесінің ауысуы.

2026 жылдың басынан бастап биржадағы сауда көлемі күрт өсті: 2026 жылғы қаңтарда Болгария қор биржасындағы жалпы сауда айналымы 45 миллион еуродан асты – бұл 2025 жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда 2,6 есе көп. Сауда операцияларының саны жыл сайын 2,8 есеге өсіп, 16 000-нан асты. Бұл өсім негізінен банк, технология және холдинг секторларындағы компаниялардың есебінен қалыптасты — аталған сегменттер валюталық тәуекел мен елдік тәуекел үстемелерінің төмендеуіне ең сезімтал.

2026 жылғы қаңтарда қор биржасындағы жаңа шетелдік инвесторлар саны 2025 жылғы қаңтармен салыстырғанда 64%-ға өсті. Еуроға көшу валюталық тәуекелді жойып, болгарлық акцияларды сенімділік пен тәуекел профилі бойынша еуропалық акциялармен дерлік теңестірді. Белсенділіктің өсуі тек қор нарығымен шектелмейді. Болгария Ұлттық банкінің мәліметі бойынша, 2025 жылы елге тікелей шетелдік инвестициялар 14,2%-ға өсіп, 3,26 млрд еуроны құрады, бұл елдің ЖІӨ-нің шамамен 2,8%-ына тең.

Жыл соңында, елдің еуроаймаққа қосылуына дайындық аясында капитал ағындары айтарлықтай жеделдеді: желтоқсанда таза тікелей шетелдік инвестициялар 383,2 млн еуроны құрады — бұл бір жыл бұрынғы көрсеткіштен 117%-ға артық. Инвестициялардың негізгі көздері — Нидерланды (635,9 млн еуро), Грекия (€476,9 млн) және Италия (€315,5 млн). 2007 жылы Болгарияның Еуропалық Одаққа қосылуынан кейін де ұқсас үрдіс байқалды: SOFIX индексі шамамен бір жыл ішінде 44,42%-ға өсіп, 1 934 ұпайға жетті (2007 жылғы қазандағы барлық уақыттағы ең жоғары көрсеткіш). 2005 жылы шамамен 3,15 млрд еуродан 2007 жылы 8,5 млрд еуроға дейін өсті. Бұл сенімнің классикалық өрлеуі болды, бірақ ол тез арада шектеулерге тап болды: төмен өнімділік пен тар экономика.

Бүгінде өсудің қозғаушы күштері әлдеқайда жоғары деңгейде: еуроға көшу тек мәртебесін өзгерту емес, Еуропалық Орталық Банкінің құралдарына толық қол жеткізуді қамтамасыз ететін институционалдық экономикалық интеграция болып табылады. Осы жағдайды ескере отырып, оң серпіннің жалғасатынын күтуге болады – дегенмен ол бұрынғы бір реттік секірістерге қарағанда әлдеқайда баяу қарқынмен жүреді.

Біз бұл үрдістің жалғасатынына сенеміз: акциялардың баға мен табыс арақатынасы (P/E) қазіргі 7-ден 10–12-ге дейін өседі, ликвидтілік жақсарады, сауда көлемдері тұрақтанады, ETF-тер мен кросс-листингтер (бұлгар компанияларының әртүрлі еуропалық биржаларда тізімделуі — Oninvest) пайда болады, бұл нарықты ұзақ мерзімді инвесторлар үшін тартымды етеді; осы жағдайға байланысты SOFIX индексінің жаңа рекордтық деңгейлерге жетуі де мүмкін.

Сонымен бірге, шағын нарық осал: егер әлемдік деңгейде пайыздық мөлшерлемелер өссе немесе дамушы нарықтарда паника басталса, капиталдың шығуы тез жүруі мүмкін. Сондықтан қазіргі геосаяси ахуалды және Таяу Шығыстағы жағдайды ескеру маңызды, себебі олар жаһандық тәуекелге деген ынтаға әсер етуі мүмкін.

Қаржылық компаниялар алға шықты: банктер қазір толықтай еуромен жұмыс істейді, бұл есепшоттық операциялардағы валюталық тәуекелді жояды. Еуропалық клиенттерге қызмет көрсететін IT компаниялар үшін еуроға көшу Еуропалық Одақтан инвестиция тартуды одан әрі жеңілдетеді. Осы сектордағы өсім айқын байқалады — 2026 жылдың қаңтарында қор нарығы айналымының негізгі өсуіне банктер, технологиялық компаниялар мен холдингтік компаниялар себеп болды, себебі олар елдік тәуекелдік премиясының төмендеуіне ең сезімтал.

Болгария 2026–2027 жылдары инфрақұрылым мен экономикалық дамуға Еуропалық Одақ қаражатынан шамамен 5–7 миллиард еуро алуға дайындалып жатыр, бұл сондай-ақ энергетика және көлік саласындағы жобаларды жеделдетеді. Мүмкін болатын пайда алушылардың бірі – ČEZ Group энергетикалық компаниясы.

Фармацевтикалық компаниялар да тартымды көрінеді, себебі Еуропалық Одаққа дәрі-дәрмек экспорттау жеңілдеді. Sopharma фармацевтикалық компаниясының акциялары жыл басынан бері 20%-дан астамға, ал соңғы 12 айда 75%-ға өсті.

Негізгі пайда алушылар – Еуропалық Одақ елдерімен іскерлік байланыста болатын немесе шетелдік тұтынушыларға тәуелді компаниялар. Өсім тұрғысынан ең төзімді болып көрінетіндер – технологиялық және қаржылық көрсеткіштері мықты, экспортқа бағдарланған ірі компаниялар. 2026 жылғы қаңтардағы ең өтімді эмитенттер қатарына фармацевтикалық компания Sopharma, бағдарламалық жасақтама әзірлеуші Sirma Group Holding және фармацевтикалық дистрибьютор Sopharma Trading кіреді.

Болгариялық технологиялық компания Shelly Group смартфон арқылы басқарылатын ақылды үй құрылғыларын өндіреді. Оның кірісінің шамамен 93%-ы еуропалық тұтынушылардан түседі: DACH аймағы (Германия, Австрия және Швейцария) сатылымдардың 49%-ын құрайды. Shelly – 1 миллиард еуродан астам бағаланатын екі болгарлық «юникорнның» бірі. 2021 жылдан бастап компания Франкфурт қор биржасының Prime Standard тізіміне және Болгария қор биржасының «Eurobridge» сегментіне енгізілген.

Sirma Group бүкіл Еуропадағы банктерге, кеңселерге және мемлекеттік органдарға бағдарламалық қамтамасыз етуді әзірлейді; соңғы үш айда оның акция бағасы шамамен 20%-ға өсті.

Weiser Technology Еуропалық компанияларға компьютерлер, бағдарламалық қамтамасыз ету және IT қызметтерін сатады. 2025 жылдың соңына қарай компанияның кірісі жыл сайынғы көрсеткіш бойынша дерлік екі есе өсті, ал шығыны да артты — өткен жылғы 1,3 миллион еуродан 1,4 миллион еуроға дейін. Компания 2026 жылы қайтадан табыстылыққа оралады деп күтеді.

Софарма: Болгарияның ең ірі фармацевтикалық компанияларының бірі, кірісі 1 миллиард еуродан асады; сатылымдарының 23%-ы Германиядан, Италиядан және басқа да ЕО елдерінен келеді. Компанияның пайдасы мен кірісі соңғы есеп беру тоқсанында айтарлықтай өсті, ал жыл басынан бері оның акциялары шамамен 25%-ға қымбаттады.

Басқа ықтимал пайда алушыларға Болгарияның құрылыс және инфрақұрылым саласындағы жетекші ойыншы Trace Group және инвестициялық холдинг компаниясы Eurohold Bulgaria жатады.

Болгарияда үкіметтің жиі ауысуынан туындайтын саяси тәуекелдер. Нәтижесінде салық салу, банктік реттеу және кәсіпкерлікті қолдау салаларында жүзеге асырылып жатқан реформалар басталып, бірақ кейін өзгертіліп немесе тоқтатылуы мүмкін. Сыбайлас жемқорлыққа немесе ашық емес тендерлерге қатысты жанжалдар да шетелдік инвесторларды тартып қояды. Transparency International ұйымының «Сыбайлас жемқорлыққа қатысты қабылдау индексі» бойынша Болгария Еуропалық Одақтағы ең осал елдердің бірі болып қала береді.

Экономикалық тәуекелдер — атап айтқанда, Болгарияның жалпы экспортының шамамен 64–65%-ын құрайтын ЕО елдеріне экспортқа тәуелділігі. Егер ондағы экономика бәсеңдесе немесе энергия бағалары көтерілсе — бұл қазіргі геосаяси ахуалда аса өзекті — бұл Болгария компанияларына әсер етеді. Еуроға көшкеннен кейін бағаларды түзету салдарынан қысқа мерзімде инфляция сәл өсуі мүмкін — Еуропалық комиссия оны 2026 жылы 2,9%-ға дейін жетеді деп болжайды. Сонымен қатар, экономиканың қызып кету қаупі бар: егер ақша қарқынды ағып кірсе, мысалы, жылжымайтын мүлік нарығында немесе банктік несие беруде 2007–2008 жылдардағы дағдарыстан бұрын болғандай, көпіршік пайда болуы мүмкін. Болгария – шағын және ашық экономика, сондықтан ол кез келген жаһандық соққыларды, мысалы, Германиядағы рецессияны, қатты сезеді.

Соңында институционалдық тәуекелдер бар — олар жергілікті нарықтағы ойын ережелері мен компаниялардың ішкі құрылымына қатысты. Корпоративтік ашықтық әлі де қажетті деңгейде емес, бұл ірі халықаралық инвесторлардың алаңдаушылығын тудырады.

Болгария еуроға көшуінің арқасында ірі капитал ағымы мен ашықтықтың артуына дайын нарық. Сонымен бірге көптеген компаниялардың, әсіресе өнімдерін Еуропа нарығына сататындардың акциялары әлі де төмен бағаланған. Көптеген компаниялардың баға/табыс коэффициенті жылдық табыстың 10–15 есесі шамасында, ал ірі еуропалық және жаһандық қорлар әлі нарыққа ірі көлемде кірген жоқ. Қызығушылық айқын: 2026 жылғы қаңтарда Болгария қор биржасындағы жаңа инвесторлардың саны 30%-ға, ал жаңа шетелдік инвесторлардың саны 64%-ға өсті.

Елдің негізгі макроэкономикалық көрсеткіштері тұрақты күйінде қалып отыр. Eurostat пен Еуропалық Комиссия мәліметінше, Болгарияның мемлекеттік қарызы ЖІӨ-нің шамамен 24%-ын құрайды — бұл Еуропалық Одақтағы ең төменгі көрсеткіштердің бірі, ал еуроаймақтың орташа көрсеткіші 88%-дан асады. Қаржылық міндеттемелердің төмендігі мен салыстырмалы түрде тұрақты бюджеттік жағдай елдің еуроаймаққа қосылуынан кейін инвестициялардың ағынын тартуға қолайлы негіз қалыптастырады. Негізінде, бұл нарыққа ерте кезеңде кіру мүмкіндігін ұсынады. Егер халықаралық инвесторлардың қызығушылығы өсіп жатса, бағалаулар келесі екі жылда айтарлықтай өсіп, тіпті екі есеге дейін жетуі мүмкін. Осы тұрғыдан алғанда, Болгария экзотикалық бағыт емес, өсу әлеуеті бар Еуропаның бір бөлігі.