Ирандағы соғыс доллардың құнына әсер етті. Енді оған не болады?

Соңғы бірнеше аптада Уолл-стритте екі лагерь пайда болды: бірі долларды қысқа сатуға кеңес берсе, екіншісі АҚШ валютасын сатып алуды ұсынады. Қысқа мерзімде оның айырбас бағамы қазір Ирандағы соғыс жайлы жаңалықтарға тәуелді. Ал ұзақ мерзімде оған не әсер етеді? Қаржыгер әрі ACI-дің Валюталық операциялар жөніндегі комитетінің мүшесі Сергей Романчук түсіндіреді. Ол болашақта доллардың әлсіреуіне негіз бар деп есептейді.

Тіпті сәуірдің ортасында нарық дерлік бір ауыздан долларға қарсы бәс тігу уақыты келді ме деп талқылады. Deutsche Bank-тің Джордж Саравелос геосаяси тәуекелдердің жақындап келе жатқан шыңы және АҚШ валютасына қысқа позиция ашу мүмкіндігі туралы айтты. Bloomberg хабарлауынша, хедж-қорлар 10 сәуірге дейінгі айда долларға қарсы қысқа позицияларға бәс тігуді күшейтіп келген.

Бірақ 20 сәуір таңында жағдай жаңа бұрылыс алды: Таяу Шығыстағы тағы бір шиеленісуден кейін доллар индексі бір аптаның ең жоғары деңгейі – 98,47 ұпайға дейін көтерілді. 21 сәуір таңында жағдай айтарлықтай өзгерген жоқ: индекс 98,12 ұпайды көрсетті.

Бұл сұрақ туындайды: доллардың айырбас бағамына әрі қарай не болады және ол әмбебап қауіпсіз актив ретіндегі рөлін жоғалтып жатыр ма?

Менің ойымша, ең алдымен ашық мойындау керек нәрсе – Ирандағы соғыс доллардың қауіпсіз актив мәртебесін растады.

АҚШ доллары дәл қауіпсіз баспана актив ретінде болуы тиісдей әрекет етті. Қақтығыс өршігенде доллар индексі 3%-дан астамға өсіп, 100,64 ұпайға дейін көтерілді. Нарық атысты тоқтатуға және Ормуз бұғазының қайта ашылуына сенген кезде доллар соғыс премиясының дерлік барлығын қайтарып, 97,62-ге дейін төмендеді. Бұл оның қауіпсіз баспана функциясын жоққа шығару емес, керісінше растау: доллар шок кезінде сатып алынады да, шиеленіс бәсеңдегенде сатылады.

Бірақ бұл доллар бұрынғы, дерлік шартсыз түрде әлемнің үнемі қосымша төлем жасауға дайын актив мәртебесіне оралды дегенді білдірмейді. Мұнда маңызды бір айырмашылық бар: тактикалық қауіпсіз баспана мен құрылымдық осалсыздық – бірдей нәрсе емес.

1 сәуірде Reuters хабарлағандай, доллардың техникалық қалпына келуі уақыт өте келе әлсірейді, себебі оның кең ауқымды қауіпсіз актив ретіндегі тартымдылығы тарифтік хаос пен Федералдық резерв жүйесінің тәуелсіздігіне қатысты сұрақтар салдарынан бұрыннан-ақ әлсіреген. Басқаша айтқанда, доллардың соққыны сіңіретін «қауіпсіз гавань» функциясы жұмыс істеп тұр, бірақ оны саяси жағдайға қарамастан ұстауға болатын актив ретіндегі сенім бірнеше жыл бұрынғыдай берік емес.

Бұл екінші қорытындыға әкеледі: долларға қатысты күндер немесе апталар бойы жасалатын кез келген сенімді қысқа мерзімді болжамдар қазір өте сенімсіз көрінеді; мұндай мерзімде айырбас бағамы Таяу Шығыс қақтығысының дамуының тікелей салдары болып табылады, ал оған қатысты қабылданатын нақты шешімдер негізінен Ақ Үйдегі бір адамның көңіл-күйіне байланысты. Әдеттегі әскери қақтығыстардың даму логикасы АҚШ президентінің жеке қасиеттерінің ерекшеліктері мен Ирандағы ішкі саяси жағдайдың түсініксіздігі салдарынан бұзылып отыр.

Соғыс енді сегіз аптадан бері жалғасып келеді; Ормуз бұғазы кейде қысқа мерзімге ашылып, кейде қайтадан тиімді түрде жабылады. 19 сәуірде АҚШ Оман шығанағында иран туымен жүзген «Туска» кемесіне оқ жаудырып, оны тәркіледі. Иран кек қайтарумен қорқытуда және жаңа келіссөздерге қатысуын ресми түрде растаған жоқ (дегенмен Axios дереккөздерге сілтеме жасап, Ислам Республикасының Жоғарғы көшбасшысы 20 сәуірде оларға «жасыл жарық» бергенін хабарлады). Еуропалық дипломаттар тіпті ықтимал «келісім» тек қана жалпы сипаттағы құрылым болып, тараптарды техникалық тұралатпаға әкелуі мүмкін деп қауіптенеді.

Мұндай нарықта доллардың айырбас бағамы әділ баға модельдеріне емес, танкерлер немесе блокада туралы соңғы тақырыптарға, сондай-ақ АҚШ Президенті Дональд Трамптың әлеуметтік желідегі соңғы жазбасына көбірек тәуелді. Сондықтан мен қысқа мерзімді болжауды сөздің ең қатаң мағынасында мүмкін емес деп айтпас едім; ол жай ғана дерлік толықтай жаңалықтар тақырыптарына тәуелді болып қалды.

Ұзақ мерзімді перспективада мен Гренландия туралы қаңтар айындағы бағанымда айтқан басты ой, керісінше, расталды деп ойлаймын.

Сол кезде мен АҚШ саясаты валюта нарығында өз алдына маңызды факторға айналып бара жатқанын және нарық долларға қатысты саяси тәуекелді төмен бағалап жатқанын жазған едім. Бұл жағдай әлі де өзгеріссіз. Доллар енді пайыздық мөлшерлеме айырмашылықтарынан гөрі Ақ үйдің сыртқы саясатты, тарифтерді және өз институттарымен қарым-қатынасын нақты қалай басқаратыны мәселесінен көбірек әсер алуда.

Дегенмен, сол мақалада алға тартылған екінші аргументке – яғни доллардың қауіпсіз баспана ретіндегі рөлі енді шын мәнінде әлсіреді дегенге – мен бүгін жеке өзім қарсы шығар едім. Ирандағы соғыс доллардың қауіпсіз баспана мәртебесін жоюға әлі ерте екенін көрсетті.

Доллардың ұзақ мерзімді болашағы үшін тағы бір маңызды фактор – Федералдық резерв жүйесінің АҚШ атқарушы билігінен тәуелсіз ақша-несие саясатын жүргізу қабілеті.

Ақ үй шынында да реттеушіге қысым жасап отыр, бірақ Федералдық резерв жүйесі тез бас июі мүмкін деген қорытынды жасауға әлі ерте. Пауэллдің АҚШ орталық банкі төрағасы лауазымындағы мерзімі 2026 жылғы 15 мамырда аяқталады, ал Басқарма мүшесі ретіндегі өкілеттігі 2028 жылғы 31 қаңтарға дейін жалғасады. Ол қаңтар айында Сенат растаған жұмысты жалғастыратынын мәлімдеді, ал наурызда оның орнын басатын адамды растау кешіктірілген жағдайда «заң талап етеді» деген себеппен уақытша төраға болып қала беретінін түсіндірді.

Рейтер агенттігі Трамптың оны қызметінен босатамын деп қазірден қорқытып жатқанын хабарлады, бірақ мұндай қадам бұрын-соңды болмаған әрі, сөзсіз, сотқа шағымдануға әкелер еді. Уолл-стрит журналы саяси қырынан қарап, сенатор Том Тиллис АҚШ орталық банкінің тәуелсіздігіне жасалған шабуылға сілтеме жасап, Кевин Уорштың Федералдық резерв жүйесінің төрағасы лауазымына бекітілуін іс жүзінде тежеп отырғанын жазады .

Егер Кевин Уорш расымен бекітілсе, ол Трампты тосыннан қалдырар, себебі ол кәсіби маман және өз беделін қатерге тігіс келтіргісі келмейді.

Дегенмен, биылғы жылдың қарашасында өтетін аралық сайлаудан кейін Дональд Трамптың ықпалы шектелуі мүмкін. 20 сәуірге қарай Polymarket демократиялық партияның Өкілдер палатасын жеңу ықтималдығын шамамен 85%-ға, Сенатты жеңу ықтималдығын шамамен 55%-ға, ал Варштың ақырында Федералдық резерв жүйесінің төрағасы лауазымына расталу ықтималдығын шамамен 94–95%-ға бағалайды.

ФРЖ-ның тәуелсіздігі басшылық ауысқанда да сақталуы мүмкін, ал қараша айындағы сайлаудан кейін, егер Трамптың өкілеттіктері шынымен шектелсе, Ақ үйдің ФРЖ-ға қысым көрсету мүмкіндігі одан әрі тарылуы ықтимал.

Егер саяси шудан алыстап, доллардың қазіргі айырбас бағамы емес, қолданылуындағы ұзақ мерзімді үрдісті қарастырсақ, жағдай салыстырмалы түрде тұрақты болып қалады. Халықаралық Валюта Қорының деректері бойынша, 2025 жылдың төртінші тоқсанында доллар әлемдік ресми резервтердің 56,77%-ын құрады, ал еуро – 20,25%-ын, юань – 1,95%-ын.

2026 жылғы ақпан айына арналған SWIFT деректеріне сәйкес, АҚШ доллары құн бойынша жаһандық төлемдердің 49,25%-ын және еуроаймақ ішіндегі операцияларды қоспағанда халықаралық төлемдердің 57,49%-ын құрады. Реңминби тиісінше небәрі 2,74% және 2,16%-ды құрады.

Халықаралық есеп-қисап банкісінің мәліметі бойынша, доллар әлемдік валюта айырбастау операцияларының 89,2%-ын құрайды.

Қазіргі уақытта ең қызықты пікірталас петродоллар мәселесіне арналған. WSJ мен FT дерлік мүлдем қарама-қарсы аргументтер ұсынады. Екеуін де өз алдына қарастыруға тұрарлық.

WSJ алға тартқан аргументтер былай: соғыс петродолларға пайдалы болып шықты, себебі жүйелік соққы болған жағдайда бүкіл аймақ міндетті түрде АҚШ қаржылық инфрақұрылымына жүгінеді.

Айтпақшы, осы контексте БАӘ-нің АҚШ-пен доллар айырбасын төтенше көмек механизмі ретінде қарастыру туралы талқылап жатқаны көп нәрсені айтады: Тіпті бай мұнай монархиялары да Вашингтонмен дауласып, байланыстарын әртараптандырғанымен, қиын сәттерде доллармен сақтандыру үшін АҚШ үкіметі мен Федералдық резерв жүйесіне жүгінеді.

Бірақ Reuters тағы бір жайтты дұрыс атап көрсетті: «петродоллар» келісімінің негізін құраған сол мәміле – оған сәйкес ОПЕК елдері мұнайды долларға сатуға міндеттеніп, ал АҚШ оларға қару-жарақ жеткізіп, өңірдегі саяси тұрақтылықты қамтамасыз етуге уәде еткен – қазір толық ыдырауға жақын.

АҚШ бұрынғыдай Таяу Шығыс мұнайына тәуелді емес. Қазір Парсы шығанағы мұнайының басым бөлігі Азияға бағытталады. Өзі ОПЕК-тің ең ірі өндірушісі саналатын Сауд Арабиясы АҚШ-қа қарағанда Қытайға шамамен төрт есе көп мұнай сатады. Гүлфтік ынтымақтастық кеңесіне кіретін алты ел 6 триллион доллардан астам активтерді басқарады, олар облигацияларға, акцияларға, тікелей инвестицияларға және АҚШ үлесі жоғары басқа да құралдарға инвестицияланған.

Сондықтан менің ойымша, осы даудың екі жағы да дұрыс — тек әрқайсысы әртүрлі тұрғыдан. Қысқа мерзімде соғыс петродолларды нығайтады, себебі ол американдық қауіпсіздікке деген сенімді арттырып, доллардың ликвидтілігін жоғарылатады. Ұзақ мерзімде ол оны әлсіретеді, себебі бұл Парсы шығанағы елдерін саудасын, резервтерін және одақтарын әртараптандыруға итермелейді.

Менің ойымша, қорқыныш салдарынан артық сатып алынған валюта ретінде долларды сатуға болады. Долларды жаһандық ақша-несие жүйесінің негізгі тірегі ретінде жоққа шығаруға әлі ерте.

АҚШ-тан ірі көлемде капиталдың шығарылмауы доллардың жаңа толық құлдырауға ұшырауын қиындатады. Статистика бұны растайды: ақпан айында АҚШ мемлекеттік бағалы қағаздарына шетелдік инвестициялар рекордтық 9,49 трлн долларға дейін өсті, ал сәуірдегі қысқа үзілістен кейін инвесторлар қаражаты АҚШ акцияларына қайта оралды — технология және энергетика салаларының әсерінен таза ағыны шамамен 28 млрд долларды құрады.

Акциялар нарығы соғыс біткендей тойлап жатыр, бірақ Федералдық резерв жүйесінің жедел жұмсаруына мүмкіндік аз. Бұл, айта кетейік, «соғыс аяқталғаннан кейін доллар бірден құлайды» деген тым қарапайым сценарийге қарсы тағы бір дәлел. Шарбаласудың бәсеңдеуі жағдайында да жоғары мұнай бағасы, тұрақты инфляция және АҚШ активтеріне әлі де жоғары сұраныс оған кедергі болады.

Иран қақтығысы долларды жойған жоқ – ол оның негізгі рөлін растады. Бұл дағдарыс кезінде әлемге әлі де доллар мен АҚШ нарығы қажет екенін көрсетті.

Бірақ бұл күш енді тегін емес екені анықталды: инвесторлар келіссөздердің ең кішкентай белгісі пайда болған бойда тәуекелдік премиясын азайтуға барған сайын жылдам әрекет етеді. Сонымен қатар, АҚШ-тағы саяси тәуекелді енді елемеуге болмайды.

Мен алдағы апталарға айырбас бағамдары туралы ешқандай болжам жасамаймын. Бүгін инвесторға айта алатын ең шыншыл нәрсе – қазіргі уақытта доллардың қысқа мерзімдегі тағдыры экономикалық модельдермен емес, Хормуз бұғазындағы кеме қатынасына қатысты жағдаймен анықталады.

Ирандағы соғыс Трамптың қақтығыстарға деген әдеттегі тәсілін бұзатын оқиға болуы мүмкін: ол операцияны белгілі бір мерзім шеңберінде ұстап, негізінен шегінуге тырысуда, бірақ Иран Трамптың саяси шектеулерін пайдаланып, эскалацияны талап етіп, өз жолымен жүруі ықтимал.

Орта және ұзақ мерзімде мен әлі де доллардың әлсіреуіне негіз бар деп есептеймін (DXY индексінің 90 пунктке дейін төмендеуін және долларға шаққанда евроның 1,25 долларға дейін өсуін болжаймын). Алайда «доллардың әлсіреуі» мен «доллар жүйесінің аяқталуы» арасында әлі де үлкен алшақтық бар.