Қытайлық жасанды интеллект компаниясы Zhipu «жүздеген модельдер соғысында» жеңіске жетті. Ал енді оның алдында не күтіп тұр?

Zhipu деген атпен танымал Knowledge Atlas OpenAI-дің қытайша баламасы ретінде қарастырылады. 2026 жылғы қаңтарда ол жария компанияға айналып, акцияларының бағасы IPO бағасына қарағанда бес еседен астам өсті. Тәуелсіз талдаушы Михаил Заварайев инвесторларға оның жайлы не білу керектігі туралы жазды.

Америкалық әзірлеушілердің жасанды интеллект модельдерін үздіксіз жаңартулары бірнеше саладағы нарықтық капитализацияны жойып жатса, қытайлық бәсекелестердің жаңа өнімдері өздерінің капитализациясының жарылыс тәрізді өсуін қамтамасыз етіп отыр.

Жаңартылған GLM-5 AI моделінің жариялануынан кейін Zhipu компаниясының акциялары бір күнде 30%-ға қымбаттады . Жалпы алғанда, шығарылғаннан кейін төрт сауда күні ішінде олардың бағасы 130%-ға өсіп, 20 ақпанда Гонконг қор биржасында 725 Гонконг долларына жетті. Компания осы биржада қаңтардың басында бастапқы жария ұсынысын (IPO) өткізді.

Америкалық жасанды интеллект әзірлеушілерінің акция бағаларында ұқсас реакцияны байқауымыз мүмкін, бірақ қазіргі уақытта олардың көпшілігі жекеменшік күйінде қалып, дамуына ең көп қаржы тарта алатынын дәлелдеуге тырысып жатыр, ал инвесторлар осы «AI» деген сиқырлы әріптер үйлесіміне шексіз инвестиция салуға дайын. Мысалы, OpenAI жақында 850 миллиард доллар бағалаумен 100 миллиард долларлық раундты аяқтады. Алайда негізгі ойыншылар соңғы кезде қаржыларын жұмсауда абайлап, инвесторлар жасанды интеллектке қатысты барлық нәрсеге шартсыз инвестиция салуға дайын емес. Қалай болғанда да, OpenAI мен Antrophic алдағы уақытта IPO өткізу жоспарларын сақтап отыр.

Өз кезегінде, қытайлық жасанды интеллект әзірлеушілері мүмкіндік терезесінің жабылу қаупімен тәуекел етпей, бастапқы жария ұсыныстарын қаңтардың басында өткізді. Алғашқысы – Zhipu стартапы болды, ол Гонконгтағы IPO кезінде 558 миллион доллар жинап, инвесторларға 37,4 миллион акцияны бір акцияға 116,2 Гонконг долларынан ұсынды.

Сонымен бірге оның ең жақын бәсекелесі Minimax 29 миллион акцияны 165 Гонконг долларынан орналастыра отырып, 618,6 миллион доллар жинады.

Сол уақыттан бері екі компанияның да акция бағалары айтарлықтай өсті — орналастыру бағасынан бес еседен астам (мәліметтер 24 ақпан күнгі сауда жабылғанға дейінгі жағдай бойынша).

Zhipu-ның нарықтық капитализациясы қазіргі уақытта шамамен 33 миллиард долларды құрайды, ал соңғы 12 айдағы табысы 60 миллион доллардан аз. Бұл өсудің қаншалықты негізді екендігі мен қанша уақытқа созылатыны туралы сұрақ қою орынды.

Zhipu-дың академиялық тамыры бар — жоба Цинхуа университетінде жасалып, кейін бөлек компанияға айналды.

Бұл сегменттегі көптеген басқа ойыншылардан айырмашылығы, Zhipu тек жасанды интеллект модельдерін әзірлеуге шоғырланады. Негізінде, компания өзін AI инфрақұрылым провайдері ретінде ұстап, Model-as-a-Service (MaaS) платформасы ретінде жұмыс істейді. Компания дәстүрлі түрде корпоративтік және институционалдық клиенттерге баса назар аударып, тұтынушылық нарықпен салыстырғанда әлеуетті түрде үлкен нарық көлеміне сүйенеді.

Принцип бойынша, қазірдің өзінде Zhipu компаниясының жасанды интеллект сегментінде айтарлықтай ілгерілеу жасап, Қытайдағы«жүздеген модельдер соғысында» жеңіске жеткені айтуға болады — 2023 жылы елде кем дегенде 130 ірі тілдік модель болған, ал қазіргі таңда олардың тек 10 нақты ойыншысы ғана қалды. Сонымен қатар, компанияның барлық соңғы модельдері жаһандық «рейтингтерде» көшбасшылар қатарында, жылдамдық жағынан жетекші модельдерден айтарлықтай төмен болса да, миллион токенге шаққандағы бағасы америкалық бәсекелестеріне қарағанда бірнеше есе арзан. Мысалы, FT жазады, Zhipu ішкі платформасында GLM-5 үшін миллион енгізу токеніне 0,58 доллар және миллион шығару токеніне 2,60 доллар баға белгілеген. OpenAI-да GPT-5.2 моделін пайдалану миллион енгізу токеніне шамамен 1,75 доллар және миллион шығару токеніне 14 доллар тұрады .

Алайда, Zhipu негізінен мәтіндік модельдерге маманданғанын атап өткен жөн, ал Minimax пайдаланушыларға модельдердің толық спектрін ұсынады, бірақ олардың тиімділігі ең үздік үлгілерден сәл төмен. Қай стратегияның дұрыс екенін уақыт көрсетеді. Мүмкін, екеуінің де табысқа жетуге құқығы бар.

Zhipu үшін соңғы модельдердің тек жоғары өнімділік пен тиімділікті ғана емес, сонымен бірге тұрақтылықты да көрсетуі аса маңызды — бұл оның өнімдерін белсенді түрде коммерцияландыруға мүмкіндік беретін қасиет. Жасанды интеллект қазірдің өзінде осындай деңгейге жетті: инвесторлар тек әдемі презентацияларды ғана емес, сонымен бірге қазіргі жобаларға және осы сегментке әлі де салынып жатқан айтарлықтай қаржыға нақты табыс көргісі келеді.

Zhipu AI өз модельдерін клиент компанияларының өз инфрақұрылымына орналастыру арқылы және әзірлеушілер платформасы арқылы белсенді түрде табыс табады.

Бірінші сала маржиналды сипатта және жобаға немесе келісімшартқа негізделген баға белгілеуді қамтиды, әдетте лицензиялау, конфигурациялау, жүйелік интеграция және үздіксіз қолдауды қосады. Бұл негізінен Қытайдың ішкі нарығына бағытталған бизнес, реттелетін салалардағы компанияларға шоғырланған, бұл қызметтерге сұраныстың салыстырмалы түрде тұрақты, бірақ шектеулі екенін білдіреді. Бұл сегмент Zhipu компаниясының кірісінің 85%-ын құрайды.

Екінші бағыт, қазіргі уақытта әлдеқайда шеткі емес болғанымен, масштабталатын өсім мен халықаралық кеңею перспективаларын ұсынады, әлеуетті мақсатты нарық көлемі әлдеқайда жоғары.

Компанияның бизнесінің қаншалықты табысты болатынын уақыт көрсетеді, бірақ қазіргі уақытта Zhipu өте жоғары кіріс өсіміне мақтана алады. 2022 жылдың соңында оның кірісі небәрі 57,4 миллион юань болса, соңғы 12 айда бұл көрсеткіш 458,4 миллион юаньға жетті. Аналитиктердің ортақ болжамы бойынша 2025 жылдың соңына қарай компанияның кірісі 750 миллион юаньға дейін өсуі мүмкін, бұл өткен үш жыл ішінде 13 есе өсуді білдіреді. Иә, бұл өсімнің төмен базадан басталғанын атап өткен жөн. Бірақ ол өте тұрақты: 2022 жылдан бері оның табысы жыл сайын екі еседен асып отырады. Болжамдарға сәйкес, 2026 жылы компанияның табысы тағы да екі еседен асып, 1,64 миллиард юаньға жетеді, ал қазіргі бағалаулар бұл өсімнің айтарлықтай ұзақ уақыт бойы жалғасатынын көрсетеді.

Алайда, табыстың әсерлі өсуі негізгі операциялардан шығындардың дәл сондай әсерлі артуымен бірге жүреді. 2022 жылдың соңында Zhipu компаниясы 143,7 миллион юань, яғни әр акцияға 7,3 юань шығын тіркегенімен, соңғы 12 айда бұл шығындар 4 миллиард юаньнан асып кетті. Алдағы жылдары жағдай айтарлықтай өзгермейді, және компания бірнеше жыл бойы, тіпті ешқандай тосқауыл болмаса да, пайда көрсетпейді.

Бұл жағдай ештеңе ерекше емес, себебі Zhipu жасанды интеллект модельдері жарысында жеңіп қалу немесе кем дегенде ұтылып қалмау үшін технологияға және өнімдерін одан әрі дамытуға ірі инвестиция салуға мәжбүр.

Мәселе мынада: қазірдің өзінде ірі шығындар орын алып жатыр, ал ықтимал табыстар, тіпті жоғары болса да, тек болашақта ғана жүзеге асады. Және жасанды интеллект саласында «жеңімпаз бәрін иеленеді» деген жағдай болмайтын сияқты болғанымен, нақты бір компанияның тірі қалып, осы алып пирогтан өз үлесін алу ықтималдығы нөлге қарағанда әлдеқайда жоғары.

Дегенмен, бұл Zhipu мен Minimax-тың өте жоғары көбейткіштермен сауда жасауына кедергі болмайды.

Қазіргі уақытта Zhihu компаниясының баға/сату көрсеткіші (P/S), ол нарықтың компанияны оның жылдық табысына қанша есе жоғары бағалайтынын көрсетеді, 426-ны құрайды. Салыстыру үшін Google іздеу жүйесінің иесі Alphabet компаниясының P/S көрсеткіші небәрі 8,17-ге тең, ал S&P 500 индексі үшін бұл көрсеткіштің қазіргі деңгейі тек 3,39. Zhipu көрсеткішінің Alphabet деңгейіне дейін төмендеуі үшін, акция бағасы өзгеріссіз қалған жағдайда, компанияның табысы бес жылдан астам уақыт бойы жыл сайын екі есе өсуі керек.

Салыстыру үшін, дот-ком көпіршігі кезінде Google-дың сәтсіз бәсекелесі — Yahoo — қысқа мерзімде P/S көрсеткіші 200-ден асқан: компанияның интернет көпіршігінің шыңында, 2000 жылғы қаңтарда капитализациясы 125 миллиард долларға жеткен, ал 1999 жылғы табысы тек 589 миллион долларды құраған.

Кез келген компания Google бола алмайды, ал пионерлер әрдайым сәтті компанияларға айнала бермейді. Google алғашқы іздеу жүйесі емес еді және ол Yahoo пайда болғаннан төрт жыл өткен соң пайда болды, ал Yahoo сол кезде басты жаңалықтарға айналып, таң қалдырарлықтай жоғары коэффициенттермен саудаланып жатты.

Бірақ Yahoo бәсекелестікте ұтылды — 2016 жылы ол 5,2 миллиард доллар кіріс жариялады, содан кейін оны Verizon сатып алып, кейіннен Apollo Global Management-ке сатты. Google-дың нарықтық капитализациясы 2025 жылдың соңына қарай 3,8 триллион долларға жетеді, ал кірісі шамамен 403 миллиард долларды құрайды.

Zhipu, Minimax сияқты, Yahoo немесе Google жолын таңдай алады. Алайда олардың қазіргі акция бағалары алғашқы траектория бойымен қозғалып жатқандай көрінеді. Уақыт өте келе бұл компаниялар бірнеше миллиард долларлық табысы бар жаһандық бизнестер құра алады. Алайда олар жол бойында сансыз тәуекелдерге тап болады.

Соңғы үш жылда қол жеткізілген барлық жетістіктерге қарамастан, жасанды интеллект әлі де өте жас және бәсекелестікке толы сала болып табылады. Сәтті болу үшін ғылыми-зерттеу және әзірлеуге аса ірі инвестициялар қажет. Бұл қаражатты тарту ғана емес, оны жұмыс істейтін өнім жасауға дұрыс пайдалану да маңызды. Мұндай жобаларды жүзеге асыру тәуекелі әрдайым жоғары.

ЖИ-ға үміт артатындар елестеткен триллион долларлық мақсатты нарық өте тартымды көрінеді, бірақ оны әлі де жаулап алу қажет, әрі маржалардың дәл қазіргідей болатыны әлі белгісіз.

Жасанды интеллект – мемлекет үшін аса маңызды әрі сезімтал технология, ол ішкі және сыртқы шектеулерге ұшырауы мүмкін. Жақсы жасанды интеллект модельдерін құру ғана емес, есептеу ресурстарына салынатын шектеулерден, жабдықтаушылардағы мүмкін болатын қуат тапшылығынан және т.б. аулақ болу да маңызды. Мысалы, Zhipu өз модельдерін Huawei-дің Ascend чиптерінде құрады, олар америкалық Nvidia компаниясының соңғы шешімдері сияқты қуатты емес. Сонымен қатар, Zhipu бүкіл ЖИ құндылық тізбегіне емес, тек модельдерге ғана назар аударады, бұл Alphabet пен Alibaba-дан, сондай-ақ Zhipu-дың акционері болып табылатын Alibaba-дан өзгеше.

Жоғарыда айтылғандарға сүйене отырып, 10 жылдан кейін Zhipu-дың нарықтық капитализациясы айтарлықтай жоғары болады деген ықтималдық аса жоғары емес сияқты. Ең болмағанда, бұл үшін көптеген «егерлердің» орындалуы қажет.

Қысқа мерзімде акция бағасы әрине одан да жоғары көтерілуі мүмкін. Жаңа модельдердің шығуы мен мықты қаржылық есептің жариялануынан кейінгі оптимизм бағалардың тағы бір жарылғыш өсуіне ықпал етуі мүмкін.

Бірақ компанияның қазіргі жоғары бағалануы нарықтың Zhipu-дың болашақ дамуына аса жоғары үміт артып отырғанын білдіреді, ал кез келген жағымсыз жаңалық оның акция бағасының күрт төмендеуіне әкелуі мүмкін. Белгілі бір сәтте тіпті жылдық кірістің 100% емес, 99%-дық өсуі де паникалық сатылымды тудыруы мүмкін. Ал бұл сәт қашан келеді — ертең бе, әлде бір жылдан кейін бе — болжау мүмкін емес.

Сондай-ақ, 23 ақпанда болғандай, тез өсудің төрт сауда сессиясынан кейін пайда алу мақсатында компанияның акция бағасы бір күнде 23%-ға құлдырауы мүмкін жағдайға тап болуыңыз да мүмкін. Акция бағаларындағы мұндай құбылмалылықты ескере отырып, портфеліңіздің 1–3%-дан артық бөлігін осы акцияға бөлудің қажеті жоқ. Оның орнына бүкіл жасанды интеллект құндылық тізбегімен жұмыс істейтін және негізгі қызметінің тұрақтылығымен қамтамасыз етілген, аз құбылмалы қытай жасанды интеллект компанияларына назар аударған жөн. Мысалы, Alibaba.