Уоррен Баффеттің мектебі: Экман, Спиер және Абель өз ұстаздарының философиясын қалай бейімдеді

30 тамызда Уоррен Баффет 96 жасқа толады. Өз мансабында ол көптеген инвесторлардың қолынан келмейтін жетістікке жетті: оның аты бүкіл инвестициялық философиямен дерлік синонимге айналды. «Құндылыққа инвестициялау» туралы айтқанда, біз Бюффетті ойлаймыз.

Дегенмен, ол бұл тәсілді өзі ойлап тапқан жоқ. Құндылыққа инвестициялау негіздерін Бенджамин Грэм мен Дэвид Додд қалады: 1934 жылы олар *Security Analysis* атты еңбек жариялап, акцияларды нақты компаниялардағы үлестер ретінде бағалауды ұсынды: баға мен табыс қатынасы төмен, айналым активтерінің қоры мол және қарызы аз бағадан төмен бағаланған компанияларды іздеу. Кейін Буффет мұндай инвестицияларды «сигара қалдықтарын» іздеуге теңестірді: әлсіз бизнес те жеткілікті арзан бағада сатып алынса, пайда әкелуі мүмкін.

Баффет Грэмнің тәсілін жетілдірді: арзан акцияларға жай ғана инвестиция салудың орнына ол онжылдықтар бойы ұстауға болатын жоғары сапалы компанияларға назар аударды — және бірнеше буын үшін құндылыққа инвестициялаудың ең әйгілі жақтаушысына айналды.

Дегенмен, Баффеттің мұрасы тек оның тәсілі мен инвестициялық шешімдерімен шектелмейді. Сонымен бірге, Баффеттің әдісін өзінше дамытқан инвесторларға оның ықпалы да бірдей маңызды. Билл Экман, Мониш Пабрай, Гай Спиер, Тед Вешлер және Грег Эйбел өздерін Баффеттің шәкірттері деп атайды — бірақ олар оның нені үйрену керектігі немесе оны қалай жүзеге асыру керектігі жөнінде әрдайым келіспейді. Кейбіреулер үшін бастысы – ұзақ мерзімді инвестициялық көкжиек пен жоғары сапалы компанияларды таңдау; ал басқалар үшін – қор құрылымы мен шешім қабылдау тәртібі.

Ондаған жылдар бойы Уоррен Баффет іс жүзінде инвестициялау бойынша ашық курс жүргізіп келеді. Berkshire Hathaway акционерлеріне жазған хаттарында ол шешім қабылдау тәртібін егжей-тегжейлі сипаттап, мәмілелерді түсіндіріп, өз қателіктерін талдап, капиталды қалай бөлетіні туралы жазды. Инвесторлар тек Баффеттің жеке инвестицияларын ғана емес, оның тәсілі қалай дамығанын және онжылдықтар бойы шешімдер қалай қабылдағанын да бақылау мүмкіндігіне ие болды.

Pershing Square компаниясының негізін қалаушы Билл Акман үшін бұл ашық қолжетімді архив инвестициялық білімнің негізгі көздерінің біріне айналды. 2024 жылы ол Баффетті ең үлкен тәлімгері деп атады: «Мен Berkshire Hathaway компаниясының жылдық есептерін оқи бастадым. Кейін мен «Buffett Partnership» хаттарын кездестірдім – олар өте қызықты оқылым: олар 1950-жылдардың ортасына тиесілі, сол кезде Баффетт бизнесті енді бастап, серіктестеріне хат жазып жүрген кез еді.

Баффеттің тәсілінен Экман ең алдымен ұзақ мерзімді инвестициялық көкжиекті және бизнестің сапасына баса назар аударуды қабылдады. Персинг Сквер тұрақты ақша ағындары мен сақ балансы бар айқын әрі болжамды компанияларды іздейді және осындай аз ғана бизнеске ірі инвестициялар салуды жөн көреді. Сонымен қатар, Экман «қазіргі заманғы Беркшир Хэтэуэйді» құрғысы келетінін айтқан. 2025 жылы Pershing Square АҚШ-тағы ірі жылжымайтын мүлік дамыту жобаларының иесі Howard Hughes Holdings компаниясына 900 миллион доллар инвестиция салуға келісім жасады. Экман уақыт өте келе жылжымайтын мүлік әзірлеушісін жаңа бизнестерді сатып алып, сақтандыру саласына кеңейетін әртараптандырылған холдинг компаниясына айналдыруды көздейді.

Дегенмен, Экман белсенділік тұрғысынан Баффеттен айтарлықтай ерекшеленеді. Баффет әдетте акцияларын сатып алған компаниялардың басқаруына ашық түрде араласпайды. Ал Экман керісінше олардың стратегиясын немесе басшылығын жиі өзгертуге тырысады. Ең танымал мысалдардың бірі – Canadian Pacific Railway: 2011–2012 жылдары ол компанияның ірі пакет акциясын сатып алып, директорлар кеңесінің басым көпшілігін ауыстырып, бас атқарушы директордың қызметтен кетуіне қол жеткізді, содан кейін жаңа бас атқарушы директорды тағайындауды қолдады.

Экман Баффеттің сабақтарын басқа инвесторларға жеткізеді. Қайрымдылықшы Уитни Тилсон университетте оқып жүргенде Экман оған «Уоррен Баффеттің жазған барлық нәрсесін оқы» деп кеңес бергенін еске алады. Тилсон бұл кеңесті орындап, Баффеттің жазбаларын оқуды бастады, ал кейінірек жыл сайынғы Berkshire Hathaway жиналыстарына тұрақты түрде қатыса бастады.

Бірақ кейбір инвесторлар үшін тек Беркширдің хаттары мен есептерін оқып, жыл сайынғы жиналыстарда Баффетті тыңдау жеткіліксіз болды — олар онымен тікелей сөйлескісі келді. «The Power of One Charity Lunch» аукционы дәл осындай мүмкіндікті ұсынды: жеңімпазға Баффетпен түскі ас ішуге мүмкіндік беріліп, түскен қаражат кедейлікпен, баспанасыздықпен және тәуелділікпен күресіп жатқан адамдарға көмектесетін Glide Foundation қорына аударылды.

2007 жылы Мониш Пабрай мен Гай Спиер осы кездесу үшін 650 100 доллар ұсынды – сол кездегі рекордтық сома. Түскі ас бір жылдан кейін, 2008 жылғы 25 маусымда Нью-Йорктегі Smith & Wollensky стейкхаусында өтті және шамамен үш жарым сағатқа созылды.

Кездесу уақытына дейін Пабраи мен Спиер екеуі де көп жылдар бойы Баффетті бақылап, оның тәсілін зерттеген болатын. Пабрай 1956 жылдан 1969 жылға дейін Баффетт басқарып келген Buffett Partnership үлгісіндегі инвестициялық бизнесін құруға он жылға жуық уақыт жұмсады. Спиер 1995 жылдан бері Berkshire компаниясының жыл сайынғы жалпы жиналыстарына қатысып келеді. Олар Баффетпен не талқылағандары жарияланбады, бірақ кездесуден кейін инвесторлар түскі асқа кеткен әр тиынға тұрарлық болғанын айтты, ал Пабрай одан да көп төлеуге дайын болар еді деп қосты.

1999 жылы Пабрай Баффеттке хат жазып, құндылық инвестициялауды үйрену үшін оған тегін жұмыс істеуге ұсыныс жасады. Берген оны қабылдамады, ал бірнеше аптадан кейін Пабрай өзінің жеке қорын құрды. Ол Berkshire Partnership моделін капитал жинаудың ерекше тәсілі деп санады. Мысалы, Pabrai Investment Funds-та ол дәл осындай еңбекақы жүйесін енгізді: тұрақты басқару ақысы жоқ, ал менеджер инвестордың жылдық табысы 6 пайыздан асқаннан кейін ғана пайданың 25 пайызын алады. Кез келген шығыннан кейін қор алдымен бұрынғы ең жоғары капиталын қалпына келтіруі тиіс, тек содан кейін ғана қор менеджері қайтадан өнімділік ақысын ала алады. Уоррен Баффеттің оң қолы, Berkshire Hathaway компаниясының ұзақ жылдар бойы вице-торағасы Чарли Мэнገር Пабраиды Баффеттің моделін сәтті қайталаған санаулы адамдардың бірі деп таныды.

Гай Спиер сондай-ақ өзінің «Аквамарин» қорын Баффеттің тәсілі бойынша құрды. 1995 жылдан бері ол тұрақты түрде Беркширдің жыл сайынғы жалпы жиналыстарына қатысып келеді. Спир Баффеттің «ішкі» және «сыртқы» бағалау қағидасын қабылдағанын айтты: инвестор шешімдерін мәртебесіне, өзгелердің пікіріне немесе нарықтың реакциясына емес, нәтижелері мен өз идеяларына қарай бағалауы тиіс. «Баффетт бізге дұрыс мотивациямен әрекет етуді үйретті: оны адамдар не ойлайды деп емес, дұрыс іс болғандықтан жасау керек», – деді ол.

Тағы бір сабақ адамның қоршаған ортасына қатысты болды: уақыт өте келе адамдар ең көп уақыт бірге өткізетін адамдардың мінез-құлқын қабылдауға бейім. Баффетпен кездескеннен кейін Спиер бәсекелестіктен, ақпараттық артық жүктемеден және Уолл-стрит мәдениетінен алыстау үшін отбасымен Нью-Йорктен Цюрихке қоныс аударды. «Бюффеттің үйреткеніндей, шуды сүзгілеу үшін тек өз ақыл-ойыңа сүйену жеткіліксіз; дұрыс процестер мен тиісті орта қажет», – деді ол.

Цюрихте Спиер Баффеттің үлгісін ұстанып, «өз Омахасын» құруға кірісті: Ол шағын кеңсе таңдады, бейресми кездесулер мен жаңалықтар ағынын азайтты, қаржылық есептерді оқуға көбірек уақыт бөле бастады және өткендегі қателіктерді қайталамау үшін тексеру тізімдерін қолданды. 2014 жылы Спиер «Құндылық инвесторының тәрбиесі: байлыққа деген менің өзгеріс әкелген ізденісім» атты кітабын жариялады, «Даналық пен рухани ояну» атты кітапта ол Уолл-стриттің агрессивті әрі зиянды мәдениетінен қашып, инвестициялауды анағұрлым тәртіпті әрі этикалық тұрғыдан мағыналы іс-әрекетке айналдыруға тырысқанын баяндайды.

Инвестор Тед Вешлер де қайырымдылық түскі асында Баффетпен кездесті. Шындығында, ол оны екі рет кездестірді: 2010 және 2011 жылдары – екі кездесу үшін барлығы 5,25 миллион доллар төледі.

Сол уақытта Вешлер қор менеджері ретінде өзін-өзі танытқан еді: 1999 жылы ол Peninsula Capital компаниясын құрды, ол алғашқы жылы инвесторларға 1 236 пайыз жалпы қайтарымдылық әкелді. Өз жұмысында Вешлер Баффеттің мына қағидасының біріне адал болды: «Пенинсуладағы менің басты міндеттерімнің бірі – сатуға деген азғыруға қарсы тұру еді; әрекетсіздік салмақты еңбек ұғымына қайшы келеді, бірақ инвестициялау кезінде ол өте тиімді стратегия болуы мүмкін».

2011 жылы Вешлер Баффетпен түскі асқа барып, инвестициялар, отбасы, қайырымдылық және өмір туралы үш беттік сұрақтар тізімін ала барды. Кездесу соңында Баффет оған күтпеген ұсыныс жасады — Berkshire компаниясының инвестициялық менеджері болуды. Вешлер ұсынысты қабылдап, сыртқы инвесторларға ақшаны қайтарып, Peninsula Capital компаниясын жапты.

Вешлер Баффетпен ең алдымен интеллектуалдық қызығушылықты ортақ деп санады. Вешлер өзі тек қаржылық баспасөзді ғана емес, сонымен қатар жиһаз бизнесі туралы мақалалардан уран туралы есептерге дейінгі мамандандырылған салалық басылымдарды да оқып, нарық әлі байқамаған байланыстарды анықтауға тырысады. Вешлер Баффеттің қағидасын ұстанады: қысқа мерзімді нарық қозғалыстарын болжауға тырыспай, білім жинап, шынымен де тартымды инвестициялық идея пайда болатын сәтке дейін күту.

Вешлер Беркширге тәжірибелі инвестор ретінде қосылса, Грег Эйбел өзінің мансабын осы конгломерат ішінде қалыптастырды. Ол мыңжылдық ауысқан кезде компания МидАмерикан Энерджиді бақылауына алғаннан кейін Беркширге қосылды, ал бұл компанияны Эйбел басқаратын.

Абель Беркширдегі жауапкершілік артып бара жатқан сайын Баффеттен үйренді. Ол капиталды көп қажет ететін энергетикалық бизнесті басқарды, онжылдықтарға созылатын инфрақұрылымдық жобаларға жауапты болды, сатып алуларға қатысты және кейіннен бүкіл конгломерат бойынша капиталды бөлуге атсалыса бастады. 2018 жылы ол Berkshire компаниясының вице-төрағасы болып тағайындалып, сақтандыруға жатпайтын барлық операцияларды – энергетика мен теміржолдан бастап өнеркәсіптік, қызмет көрсету және тұтынушылық компанияларға дейін – басқарды. 2023 жылы Баффетт Эйбел «капиталды бөлуді мен сияқты жақсы түсінеді» деді, ал бір жылдан кейін Беркширдің қаржысын қайда бағыттау жөніндегі шешімдерді оған сеніп тапсыратынын айтты.

2021 жылға қарай Абель Буффетттің ізбасары ретінде көпшілік алдында аталды. Ол өзі жаңа басшылық жағдайында Беркшир компанияның онжылдықтар бойы капиталды бөлуде ұстанған қағидаларын сақтауы тиіс екенін ерекше атап өтті. Атап айтқанда, акцияларды сатып алу компанияның 1 пайызын немесе толық 100 пайызын алу маңызды болмай, бизнеске қатысу үлесін сатып алу ретінде қарастырыла береді. Абель Berkshire компаниясының мәдениетін – қаржылық тұрақтылықты, басқарушылық автономияны және минималды бюрократияны – Баффеттің тағы бір негізгі мұрасы деп атады.

2025 жылы Баффет компанияның басқару тізгінін Эйбелге тапсыратынын жариялады. Акционерлерге жазған алғашқы хатында Эйбел Баффетті «бәлкім барлық уақыттағы ең ұлы инвестор» деп сипаттап, оның орнатқан қағидаларын сақтауға уәде етті. 2026 жылғы 1 қаңтарда Грег Эйбел Berkshire Hathaway компаниясының президенті және бас атқарушы директоры болды. Уоррен Баффет директорлар кеңесінің төрағасы болып қалды.