Автократияға инвестиция жасамаудың жолы: дамушы нарықтарда жұмыс істеу жөніндегі нұсқаулық

Дамушы нарық индекстерін құрастырудың дәстүрлі әдісі елдің салмағын оның қор нарығының капитализациясына сәйкес анықтайды, сондықтан басқару сапасы мен саяси режим ескерілмейді, – дейді Life + Liberty Indexes компаниясының негізін қалаушысы және бас атқарушы директоры Перте Толл. Оның айтуынша, іс жүзінде бұл авторитарлық үкіметі бар елдерге үлкен инвестициялардың бағытталуына әкеледі.

«Дамушы нарықтар сегментіндегі ең ірі автократиялар — Қытай, Ресей және Сауд Арабиясы — тарихи тұрғыдан ең көп салмаққа ие болды. Соғыс басталғанға дейін (Украинадағы соғыс — Oninvest) осы үш ел де ең көп дамушы нарық индекстерінің үздік ондығына кірді. «Пандемияның шыңында MSCI Emerging Markets индексінің 41%-ын Қытай құраса, қазір де бұл көрсеткіш шамамен 30%-ға ж уық», – деді Толл Барри Ритолтцпен болған соңғы подкастында.

Толл басқа тәсілді әзірледі: елдердің азаматтық және экономикалық бостандықтарының деңгейіне сүйене отырып, портфелдегі үлестерін анықтау. Өсіп келе жатқан нарықтардағы инвесторлар оның әдістемесін саяси тәуекелдерден қалайша аулақ болу үшін қолдана алады?

Толлдың тәсілі елдерді олардың бостандық деңгейіне қарай сүзу арқылы нақты тәуекелдерді басқаруға көмектеседі деген идеяға негізделген. Ол автократияларда режимнің мақсаттары жиі азшылық акционерлердің мүдделерімен сәйкес келмейді деп есептейді, ал инвесторлар іс жүзінде мемлекеттің мақсаттарына ақша төлейді, бұл олардың өз мүдделерімен қайшы келуі мүмкін.

Мысал ретінде Toll Tencent компаниясының жағдайын келтіреді: қытайлық компания мемлекеттік бақылау талаптарына сай болу үшін WeChat мессенджерін бейімдеуге мәжбүр болып, бұл оның бизнесіне зиян келтіріп, ресурстарды ысырап етуге әкелді. Ол сондай-ақ авторитарлық шешімдерді, мысалы, Қытайдың «бір отбасы – бір бала» саясатын ұзақ мерзімді қауіп-қатерлер қатарына жатқызады. Оның бағалауы бойынша, осы саясат салдарынан туындаған демографиялық дағдарыс елдің экономикалық өсу әлеуетін онжылдықтар бойы тежеп отырады.

Сонымен бірге, бостандықтың сапалық көрсеткіштері институционалдық дағдарыстың жетекші көрсеткіші ретінде қарастырылады. Дәл осы сүзгі 2022 жылы олардың құны нөлге теңелуінен бірнеше жыл бұрын ресейлік активтерді басқарылатын Toll индексінен шығаруға әкелді. Сол кезде дәстүрлі MSCI индекстері Ресейді үздік ондыққа қосып қойған, себебі нарықтық капитализация мұндай тәуекелдерді көрсетпеген.

Толл іріктеу алгоритмін үш кезеңде құрады — елдегі саяси ахуалды талдаудан бастап нақты эмитенттерді тексеруге дейін.

1. Техникалық іріктеу. Елдегі бостандық деңгейін бағалаудан бұрын капитал нарығының техникалық қолжетімділігін – оның көлемі мен ликвидтілігін – талдау қажет. Toll индексінде бастапқы 24 дамушы ел тобынан капитализациясы тым аз немесе сауда айналымы жеткіліксіз болған алты ел шығарылды. Мысалы, Чехия нарық көлемінің аздығына байланысты, ал Перу акциялардың төмен ликвидтілігіне байланысты іріктеуден өте алмады.

2. Институционалдық тәуекелдерді талдау. Қаржылық есептердің орнына Toll негіз ретінде Адам бостандығы индексі деректерін пайдаланады: бұл индекс үкіметтік қаржыландыруды қабылдамайтын тәуелсіз сараптамалық орталықтар – Като және Фрейзер институттары – тарапынан құрастырылады, бұл, Toll-дың айтуынша, деректердің объективтілігін қамтамасыз етеді.

Әдістеме елдерді үш санат бойынша бағалайды:

— азаматтық бостандықтар: жеке қауіпсіздік, азаптаудан, мәжбүрлі еңбектен және терроризм қаупінен бостандық;

— саяси бостандықтар: БАҚ цензурасының деңгейі, жиналыс құқығы және сот процестерінің ашықтығы;

— экономикалық бостандықтар: жеке меншікті қорғау, салық деңгейі, халықаралық сауда бостандығы және валюта тұрақтылығы.

Өтініш білдірген елдер арасындағы «еркіндік көрсеткіші» орташа деңгейден жоғары болған елдер ғана портфолиоға енгізілді. Toll Index бойынша Тайвань, Чили, Польша және Оңтүстік Корея ең жоғары салмақ алды, ал Қытай, Сауд Арабиясы, Мысыр және Түркия шығарылды.

3. Корпоративтік сүзгі. Соңғы кезеңде әрбір «еркін» елде мемлекеттік кәсіпорындарды қоспағанда, ең ірі және ең жоғары өтімділікке ие 10 компания таңдалады. Толлдың айтуынша, мұндай сүзгі – шенеуніктердің бизнеске тікелей араласуынан капиталды сақтандырудың жалғыз жолы: «Мемлекет жеке секторға неғұрлым аз араласса, соғұрлым жақсы». Өз елдерінің акциялары шеңберінде таңдалған активтер нарықтық капитализация бойынша салмақталады.

Толлдың пікірінше, капитал автоматты түрде ең ірі дамушы экономикалардың пайдасына бөлінетін болса да, еркін экономикалардағы активтер әлі де бағаланбай қалады. Бұл тәсіл бізге институттары қалыпты жұмыс істейтін және меншік құқықтары қорғалған нарықтарға назар аударуға мүмкіндік береді.

Экономика көлемінен оның институттарының сапасына назар аудару әдетте көлеңкеде қалатын нарықтарды көруге мүмкіндік береді, – дейді Толл. Тайвань мен Оңтүстік Кореяға назар аударғанда, Қытайдың алып салмағы салдарынан дәстүрлі индекстерде дерлік көрінбейтін олардың өсімін пайдалануға болады. «Адамдар BRICS-ке тек есте қалар акроним болғандықтан ғана назар аударады. Алайда Чили мен Польша сияқты елдер бар — олардың жеткілікті ликвидтігі мен нарық көлемі бар, бірақ капитализация индекстеріндегі салмағы мардымсыз. Болашақтың өсім оқиғалары дәл сол жерде жасалып жатыр — капитал да сонда болуы керек», — дейді Толл.