Азиялық фаворит: Оңтүстік Корея президентінің реформаларынан қалай табыс тапса болады
2025 жылдың басынан бері Оңтүстік Кореяның басты қор индексі — KOSPI 50 — 28 %-дан астам көтеріліп, әлемдегі ең жылдам өсіп жатқан индекстердің біріне айналды. Бұл көрсеткіш америкалық S&P 500-ді, ол осы мерзімде 3,58 %-ға ғана өскен, сондай-ақ азиялық Hang Seng (20,52 % өсім) және Nikkei 225 (2,4 % төмендеу) индекстерін едәуір басып озды.
KOSPI-дің негізгі серпіні биылғы маусымда басталды. Айдың басынан бері индекс 17,3 %-ға өсті. Соңғы екі күнде ол жылдық максимумды екі рет жаңартты. 24 маусымда АҚШ президенті Дональд Трамп Израиль мен Иран атысты тоқтатуға келіскенін мәлімдегеннен кейін, KOSPI азиялық алаңдар арасында өсім көшбасшысы болды. Оңтүстік Корея нарығы жаһандық жаңалықтарға, жақсы болсын, нашар болсын — өте сезімтал. Себебі индексте технологиялық компаниялардың үлесі жоғары, ал олар жасанды интеллект, бұлтты технологиялар мен автокөлік өнеркәсібіндегі жеткізу тізбегінің тұрақтылығына тәуелді, яғни тәуекелі көп активтер.
Дегенмен өсімнің тағы бір іргелі себебі бар — Оңтүстік Корея акциялар нарығы маусым айының басында президенттік сайлауда Ли Чже Мён жеңіске жеткеннен кейін айтарлықтай жанданды.
Президент қызметіне кіріскен алғашқы күндері ол елдің қор биржасына барып, «KOSPI 5 000» жоспарын жариялап, өз өкілеттігі кезеңінде индексті осы межеге жеткізуге уәде берді. Ол кезде бұл индекс екі есе өсуі керек дегенді білдіретін. Президент мұны қалай жүзеге асырмақ?
Ол ұсынған шаралардың бірі — жоғары менеджменттің акционерлер алдындағы фидуциарлық жауапкершілігін енгізу. Президент компания басшыларын акционерлер мүддесі үшін әрекет етуге міндеттемек. Сондай-ақ миноритарлық инвесторлардың топ-менеджерлерді тағайындаудағы рөлін күшейтіп, дивидендтердің өсуін ынталандыруды көздейді.
Жаңа үкіметтің жоспары шетелдік капиталды тартуды және ішкі инвесторлар белсенділігін арттыруды мақсат етеді. Қазір Оңтүстік Кореяның қор нарығы инвесторлар үшін тартымсыз, өйткені ірі корпорациялардың меншік құрылымы транспарентті емес.
Нарық жылдар бойы «корея дисконтынан» зардап шегіп келеді. Көптеген компаниялардың нарықтық капиталдық құны баланстық құнынан төмен, ал акциялары басқа өңірлердегі бәсекелестеріне қарағанда арзанырақ. KOSPI құрамындағы компаниялардың баға-баланстық құн (P/B) коэффициенті жуырда 1-ден едәуір төмен болды, ал жаһандық MSCI World индексінде ол шамамен 3,5. 2024 жыл соңында KOSPI-дің P/B көрсеткіші 0,84-ке дейін түсіп, тарихи минимумға жетті.
«Корея дисконтының» негізгі себебі — елдің аса ірі бизнесін отбасылық конгломераттар — чебольдер құрайды. Олар соғыстан кейінгі жылдары пайда болып, электроникадан автокөлікке, мұнай-химиядан қаржылық қызметтерге дейінгі тұтас салаларды біріктіріп алды. Топтарды негізін қалаған әулеттер басқарады, олар иерархиялық, қиыстыра иелік ету арқылы бақылауды сақтайды.
Чеболь құрылымы корпоративтік басқару мәселелерін туындатады. Компания басшылығы көбіне тар шеңбердің мүддесін көздеп, миноритарлық акционерлер құқығын елемейді. Кейде акция бағасын әдейі төмендетіп, миноритарларды елеулі дисконтпен сатып алуға ұмтылады. Бұған қоса, бұл мұрагерлік салығын (дүниежүзіндегі ең жоғары салықтардың бірі) айналып өтуге көмектеседі.
Акция бағасының төмендігі компаниялардың капитал тартуын қиындатады және ұзақмерзімді инвесторларды қызықтырмайды. Бөлшек инвесторлар көбіне жылжымайтын мүлікке немесе шетел активтеріне басымдық береді.
Оңтүстік Кореяның алдыңғы президенті Юн Сок Ёль де «корей дисконтымен» күресуге талпынды: 2024 жыл қаңтарында ауқымды реформалар бастады. Солардың бірі — Corporate Value-Up Programe — көптеген компанияны дивиденд көлемін арттыруға және миноритарлар акцияларын әділ бағамен кері сатып алуға ынталандыруға бағытталды. Ол сондай-ақ ақпарат ашықтығын күшейтуді көздеді. Алайда 2024 жыл желтоқсанына қарай бұл оң идеялар қатаң шындықпен бетпе-бет келді. 100-ден аса компанияның тек санаулысы актив құнын арттыру жоспарын жариялады. Үкіметтегі оппозиция бағдарлама қатысушыларына қосымша салық жеңілдіктерін қарастыратын заң жобасын қабылдатпай тастады. Ықпалды чебольдер миноритарларға бақылау өтіп кетеді деп қауіптеніп, қарсылық көрсетті. Ақырында, желтоқсанда Юн Сок Ёльдің консервативті партиясы 2025 жыл бюджеті бойынша оппозициямен келісімге келе алмай, президент алты сағатқа созылған төтенше әскери жағдай енгізіп, артынша оны өзі жойды. Біраз уақыттан кейін оған импичмент жарияланды.
Енді инвесторлар жаңа президенттің жағдайды түзете алатынына сенеді. Сайлаудағы жеңісінен және жаңа реформа жарияланғаннан бірнеше апта өткен соң, 20 маусымда KOSPI деңгейі 3 000 баллдан асқанда, P/B коэффициенті 1-ге жетті.
Бұған өткен жылы Демократиялық партияның парламенттегі көпшілігін сақтауы әсер етті. Енді сол партияның көшбасшысы ел президенті болды. Олар бірге атқарушы әрі заң шығарушы билікті бақылап, қатаң заңдардың қабылдану мүмкіндігін арттырады.
Соған қарамастан, Financial Times жазғандай, тәуекелдер әлі де бар. Бастысы — чебольдердің табандылығы және елдегі демографиялық дағдарыс, ол көбіне экономиканың баяулауына әкеледі. Бұл жаңа президент жоспарларына кедергі болуы мүмкін.
Инвестбанктер қандай оңтүстіккореялық компанияларға назар аударуға кеңес береді?
Hanwha Aerospace
12 маусымда BofA Global Research қорғаныс-аэроғарыштық Hanwha Aerospace акциялары бойынша «сатып алу» ұсынымын растады және 25 маусымдағы 856 мың вондық жабылу бағасында мақсатты құнын 1,13 млн вон деңгейінде қалдырды. Өсу әлеуеті — 32 %.
Банк талдаушылары жаңа президент тұсында қару-жарақ экспортын қолдау күшейеді деп санайды: бұл жұмыс орындарын ашып, экономиканы дамытуға жәрдемдеспек. Hanwha Aerospace мемлекеттік банктердің жеңілдетілген несиелері мен қаржыландыруын кеңейтуді күтеді.
BofA Сауд Арабиямен жоспарланған 36 трлн воннан астам серіктестікке назар аударады. 2035 жылға дейін ел 800-ден аса жаяу әскер машинасын және 180 K9 гаубицасын сатып алуы мүмкін — бұл Hanwha-ның қазіргі тапсырыс портфелінен көп. Ынтымақтастық туралы негіздемелік келісім 2025 жылдың екінші жартысында қол қойылуы ықтимал.
Солтүстік Америка нарығында компания «company owned, company operated» форматын қарастыруда: АҚШ-та артиллериялық жүйелер шығарып, қызмет көрсететін бірлескен кәсіпорынға шамамен 1 трлн вон (≈ $730 млн) инвестиция құю. Айрықша көңіл Канадаға бөлінуде: ел НАТО талаптарына сай болу үшін қорғаныс шығындарын арттырғысы келеді. Бұл Hanwha-ға қосымша келісімшарттар әкелуі мүмкін.
Samsung Electronics
Morgan Stanley-дің 19 маусымдағы есебінде Samsung Electronics акциялары 70 мың вонға дейін өседі деп күтіледі (25 маусымдағы жабылудан ≈ 14 % жоғары). Рейтинг — «нарықтан жоғары».
Samsung HBM4 жад чиптерін жасап бітірді және Nvidia Rubin видеокарталарына жеткізуші болуға үміткер. Қазір біліктілік рәсімі жүріп жатыр — Nvidia қай чиптерді таңдайтынын тамыз-қыркүйек 2025-те шешеді. Бұған дейін Samsung мұндай чиптерді AMD мен Broadcom-ға жеткізе бастаған, бұл Nvidia-мен әріптестікке мүмкіндікті арттырады.
Morgan Stanley үш сценарий қарастырады:
60 % ықтимал базалық сценарийде Samsung 2025-жыл 3-тоқсанда Nvidia-дан рұқсат алып, Rubin жеделдеткіштеріне негізгі жад жеткізушілердің бірі болады.
30 % ықтимал екінші сценарийде HBM4 біліктілігі кейінге қалады да, ірі тапсырыстар берілмейді.
10 % ықтимал үшінші сценарийде біліктілік сәтсіз өтіп, компания ескі технологиядағы чиптерге оралады.
Сәтті біліктілікте акция бағасы 20-40 % өседі (71-83 мың вон). Кешігу болса, ≈ 60 мың вонда қалмақ. Сәтсіздік 5-10 % төмендеуді білдіреді.
LSEG дерегінше, 39 талдаушының 34-і «сатып алуға», 5-і «ұстауға» кеңес береді. Орташа мақсатты баға — 73,47 мың вон (24 маусым жабылуынан +21,4 %).
SK Hynix
HSBC 17 маусымда жады чиптерінің ірі өндірушісі SK Hynix акциялары мақсатты бағасын 340 мыңнан 360 мың вонға көтеріп, «сатып алу» рейтингін қалдырды. Өсу әлеуеті — 25 %-дан сәл көп (25 маусым жабылуына қарсы).
Банк 2025 жыл 29 шілдеде компания 2-тоқсан қорытындысын күткеннен жақсы көрсетеді деп санайды: табыс 1-тоқсандағы 17,7 трлн-нан 20,8 трлн вонға дейін өседі. DРAM сатылымының ұлғаюы, HBM жадқа (ИИ чиптері мен видеокарталар) жоғары сұраныс және жалпы баға өсімі негізгі факторлар. Сондай-ақ Қытайдың мемлекеттік дерек орталықтары капексін 82 % арттыруды жоспарлап отыр, бұл серверлік жады сұранысын күшейтеді. TradingView консенсусы — 20,3 трлн вон.
LSEG мәліметі бойынша 40 талдаушының 37-сі — «сатып алу», 3-еуі — «ұстау». Орташа мақсатты баға — 288,5 мың вон.
LG Energy Solution
Bank of America 15 маусым есебінде литий-ион аккумуляторларының ірі өндірушісі LG Energy Solution акцияларына «сатып алу» рейтингін растады. Мақсатты баға — 500 мың вон (25 маусым жабылуына +67 %-дан көп).
BofA бағалауынша 2026 жылға дейін компанияның EBITDA орта есеппен жылына ≈ 57 % өседі: өндірістік қуаттың кеңеюі және тапсырыс портфелінің орнықтылығы ықпал етеді. Электромобиль аккумуляторларына АҚШ-тағы сұраныс орташа бөлшек бағалардың өсуі әрі америкалық тарифтердің енгізілуі салдарынан 10 % қысқаруы мүмкін. Бұған қарамастан, компания 2024 жыл деңгейімен салыстырғанда капексты 20-30 % азайтуды жоспарлайды.
BofA-ның пікірінше Мичиганда батарея зауытының екінші кезегін іске қосу қуатты 10-нан 25 ГВт∙сағ-қа арттырады, АҚШ тарифтерін айналып өтіп, қытайлық бәсекелестермен баға күресінде жеңілдік береді.
Hyundai
Bank of America 9 маусым есебінде елдің ең ірі автоконцерні Hyundai Motor акцияларына «сатып алу» рейтингін сақтап, 324 мың вондық мақсатты баға қойды (25 маусым жабылуына +49 %-дан көп).
BofA мәліметінше 2025 жылдың алғашқы жартысында Hyundai-дың Еуропадағы электромобиль сатылымы артып, тек мамырда 7,2 мың машина сатылды (+49 % ж/ж). Негізгі драйвер — 2024 желтоқсанда сатыла бастаған Casper моделі.
Жалпы, 2025 жыл 1-тоқсанда оңтүстіккореялық автоөндірушілердің еуропалық электр көлік нарығындағы үлесі 8,4 %-ға жетті (2024 жыл 1-тоқсанда — 7,1 %). Бұл еуропалық брендтердің қытай-кореялық бәсекеге тап болғандағы позициясының әлсіреуімен байланысты.
Ұзақ мерзімде акция өсімінің катализаторлары қатарында банк Еуропада электромобиль үлесінің артуын және 2026 жылда бағдарламалық-анықталатын жаңа автоплатформаны іске қосуды атады (онда басты рөлді бағдарламалық қамтамасыз ету атқарады).
