Буэрри құлдыраудан кейін Build-A-Bear-ды сатпады. Компанияның толық қаржылық есептілігі нені көрсетті?

Майкл Беури тамыз айында Build-A-Bear компаниясының акцияларын сатып алды, компанияның екінші тоқсандық нәтижелері жарияланбас бұрын — және акциялардан дерлік бірден шығынға ұшырады. Әлсіз нәтижелерден кейін компанияның акция бағасы бір күнде 27,3 пайызға құлдырады, ал инвестор Build-A-Bear акцияларын «ыстық картопқа» теңестірді. Дегенмен ол компанияның негізгі көрсеткіштерін көрсететін 10-Q формасы жарияланғанға дейін оларды сатпауға шешім қабылдады. Толық қаржылық есептілік нені көрсетті және Буридің инвестициялық тезисі өзгерді ме? Oninvest аналитигі Алдыяр Ануарбеков мұны мұқият қарастырады.

Майкл Берри 2026 жылғы 18 мен 20 тамыз аралығында Build-A-Bear компаниясының акцияларын сатып алды — бұл компания тұтынушыларға өздерінің жұмсақ ойыншықтарын басынан бастап жасауға мүмкіндік беретін шеберханалар ұсынатын шағын кәсіпорын — шамамен тоқсандық нәтижелер жарияланбақшы болған бір апта бұрын. 27 тамызда компания екінші қаржылық тоқсан бойынша кірісі 7,2%-ға азайып, 115,3 млн долларға, ал салық алдындағы пайдасы 24%-ға төмендеп, 11,6 млн долларға жеткенін хабарлады. Сонымен қатар, бөлшек саудагер биылғы жылы екінші рет кіріс болжамын төмендетті. Сол күні оның акция бағасы рекордтық 27,3 пайызға төмендеп, $28,44-ке дейін құлдырады.

Дағдарыс Бюэрриді бұл идеяны қайта қарауға мәжбүр етті, бірақ оны толықтай тастауға емес. 27 тамызда ол өзінің Substack блогында компанияны қайта бағалап, соңғы шешімді қабылдау үшін 10-Q формасын күтетінін жазды.

Инвестор «ас үй раковинасы тоқсаны» деп аталатын құбылыстың белгілерін іздеді. Бұл термин жаңа басшылық командасының барлық жиналған мәселелерді бірден шешетін тоқсанды сипаттау үшін қолданылады — мысалы, активтер мен қорларды есептен шығару немесе қайта құрылымдау арқылы. Бұл ағымдағы нәтижелерді нашарлатады, бірақ болашақ салыстырулар үшін базалық деңгейді төмендетеді. Бұл сценарий ықтимал көрінді: Кристофер Харт 11 маусымда бас директор лауазымына тағайындалды, сондықтан екінші тоқсандық есеп жаңа бас директордың тұсындағы алғашқы есеп болды.

Байри былай жазды: осы тоқсан әлсіз болды деген сезім болғанымен, бұл көрсеткіштермен расталмайды: ол ешқандай баға төмендету немесе қорларды жою операцияларын байқамады. Егер әлсіздік бір реттік баға төмендетулерден болса, акция бағасының құлдырауы тым қатты болар еді. Алайда егер сату көлемі мен маржалар балансты «тазалау»сыз нашарласа, компания өз нәтижелерін тек өз ісі арқылы қалпына келтіруге мәжбүр болар еді.

Толық қаржылық есептілік екінші сценарийді растайтын сияқты болды. Build-A-Bear операциялық лизинг аясындағы пайдалану құқығы активтерінің ешқандай құнсыздануын танымағанын хабарлады. 1 тамызға қарай қорлар 81,1 миллион долларды құрады — бұл бір жыл бұрынғы көрсеткішпен салыстырғанда 0,8 пайызға аз — және басшылық қорлардың көлемі мен құрамына қанағаттанғанын мәлімдеді.

Операциялық көрсеткіштер шынымен де нашарлады. Қолданыстағы дүкендердегі сатылымдар тоқсандық кірісті 10,9 миллион долларға азайтты, ал цифрлық сатылымдар оны тағы 1,1 миллион долларға кемітті. Жаңа сауда нүктелері бұл кемшілікті тек 4,1 миллион долларға ғана өтеді. Бөлшек саудадағы жалпы маржа сатылымдардың төмендеуі мен агрессивті жарнамалық науқандардың артуына байланысты тұрақты жалға алу шығындарының жоғары үлесі салдарынан 3,6 пайыздық пунктке төмендеп, 54 пайызға дейін төмендеді.

Әкімшілік шығындардың (SG&A) 5 миллион долларға азайып, 51,4 миллион долларға дейін төмендеуі, негізінен бонус төлемдерінің азаюына байланысты, пайданың одан әрі төмендеуіне жол бермеді. Осы тармақ аясында акцияларға негізделген төлем шығындары теріс болып, -$800 000-ды құрады, ал бір жыл бұрынғы оң көрсеткіш $700 000 болған. Нәтижесінде осы шығындардың жыл сайынғы өзгерісі салық алдындағы тоқсандық пайданы шамамен $1,5 млн-ға жақсартты.

10-Q есебінде сондай-ақ 2024–2026 жылдарға арналған 70 549 өнімділік акциясы (кіріс пен EBITDA мақсаттарына жеткен жағдайда басшылық алған болар еді) жойылғаны көрсетілген, Алайда, қазірдің өзінде қол жеткізілген нәтижелер негізінде есептелген акциялар саны тағы 40 494-ге азайды. Дегенмен, есепте теріс шығындарды осы бағалы қағаздардың нақты бір тобына тікелей байланыстырмайды және оны 2024–2026 жылдарға арналған жоспардың сәтсіздігі деп сипаттамайды. Дегенмен, айнымалы өтемақыны қысқарту пайдаға белгілі бір қолдау көрсетті, бірақ оны тұрақты өсу көзі ретінде қарастыруға болмайды.

Тағы бір біржолғы фактор бірінші тоқсанда-ақ пайда болды. Жоғарғы сот шешіміне сәйкес, компания бұрын төленген IEEPA баждарының шамамен 13,2 миллион долларын қайтаруға құқылы болып, осы соманы алды. Осы соманың 10,4 млн доллары сатылым шығындарын азайту ретінде танылды, оның ішінде 7 млн доллары алдыңғы қаржылық жылдың шығындарына қатысты. Екінші тоқсанның соңына қарай Build-A-Bear бұл әсерді іс жүзінде толық тани алды.

Осы 7 миллион долларды есепке алмағанда, жартыжылдықтағы салыққа дейінгі пайда 28,5 миллион долларды құрады — бұл бір жыл бұрынғы көрсеткіштен 18,5 пайызға аз. Ал бұл түзетуді есепке алмағанда көрсеткіш 1,6 пайызға өсті.

Есеп сондай-ақ акцияның бағасы төмен бағаланғанын көрсететін дәлелдерді келтіреді. Build-A-Bear шағын компания үшін айтарлықтай мықты жағын сақтап қалды: тоқсан соңында ол айналымдағы несие желісінен бірде-бір доллар пайдаланбаған және акцияларды қайта сатып алу бағдарламасын жеделдетіп жіберген. Жылдың алғашқы жартысында компания 403 236 акцияны қайта сатып алуға 17,1 млн доллар жұмсады — орташа бағасы шамамен 42,5 доллар болған. 2 тамыз бен 8 қыркүйек аралығында ол қосымша 129 194 акцияны 4,2 миллион долларға қайта сатып алды, орташа бағасы шамамен 32,5 доллар болды.

Дегенмен, жыл ішінде ақша қаражатының қорлары 64,2 пайызға азайып, 14 миллион долларға дейін төмендеді. Компания мұны негізінен акцияларды қайта сатып алу және капиталдық шығындар кестесіне байланысты деп түсіндірді. Капиталдық шығындар жартыжылдықта 6,3 миллион доллардан 15,4 миллион долларға дейін өсті, ал Build-A-Bear жыл соңына дейін шамамен 25 миллион доллар жұмсауды жоспарлап отыр. Басқаша айтқанда, қарыз алудың болмауы қаржылық тәуекелді азайтады, бірақ енді агрессивті акцияларды қайта сатып алуға мүмкіндік азайды.

Айналымдағы акциялар саны 2025 жылғы 2 тамыздағы 13,16 миллионнан 2026 жылғы 8 қыркүйектегі 12,32 миллионға дейін азайып, шамамен 6,4 пайызға төмендеді. 17 қыркүйек бейсенбі күні жабылу бағасы $25,47 болғанда бұл шамамен $308 миллион нарықтық капитализацияға сәйкес келеді. Сол күні сауда кезінде акция бағасы соңғы 12 айдағы ең төмен деңгейге түсті; жыл басынан бері баға 58,43 пайызға төмендеді.

Есеп жарияланғаннан кейін талдаушылар бағалауларын айтарлықтай төмендетті, алайда өз ұсыныстарын өзгертпеді. D.A. Davidson мақсатты бағасын 60 доллардан 37 долларға төмендетіп, «сатып алу» ұсынысын сақтап қалды. Northland Capital Markets мақсатты бағасын 60 доллардан 40 долларға төмендетіп, «Outperform» рейтингін сақтап қалды, компанияны 2027 жылға болжанған EBITDA-ның 6 еселік көбейтіндісі бойынша бағалап, бұл саладағы басқа компаниялардағы 9,4 есе көрсеткішпен салыстырды. (есеп редакциялық кеңседе қолжетімді). Төрт талдаушының орташа мақсатты бағасы 43 долларды құрайды, бірақ осындай шағын үлгі көлемі консенсус көрсеткішінің сенімділігін төмендетеді.

9 қыркүйекте Бури өзі барлық позицияларын қысқартып, қолма-қол ақшасын арттырғанын жариялады. Сол кезде Build-A-Bear оның тізімдеген 17 ұзақ позициясының ішінде 13-орында тұрды. Ол қысқарту көлемін жарияламады. Кейін инвестор Flutter Entertainment-тегі барлық үлесін сатып, түскен қаражаттың басым бөлігін Lululemon-ға бағыттап, сонымен бірге Zoetis-тегі инвестициясын арттырды. Алайда ол Build-A-Bear-ден толық шыққанын жарияламады.

Сондықтан қаржылық нәтижелер Бэрриге нақты жауап бере алмады. Олар үлкен көлемдегі «тазалау» жұмыстарын көрсетпеді, оның нәтижесінде көрсеткіштер төмен базаға қарама-қарсы автоматты түрде жақсаруы мүмкін еді. Оның орнына ол пайданың негізін құрайтын бірнеше факторды көрсетті — салықтық қайтарымдар мен айнымалы сыйақының қысқаруы. Енді инвесторлар Build-A-Bear компаниясының тұрақты жеңілдіктерсіз тұтынушыларды қайта тарта ала ма және жаңа дүкендер арқылы сатылымды арттыра ала ма, соны қадағалауы тиіс. Үшінші тоқсан есебі бұған қатысты алғашқы белгілерді көрсетеді.

Бұл жекелендірілген инвестициялық кеңес болып табылмайды.