Қатты жеңілдету: неге BofA Қазақстанда форвардтық келісімшарттарға бәс тігіп отыр

Ұлттық Банктің соңғы пайыздық мөлшерлемені төмендетуінен кейін Қазақстандағы қарыз нарығындағы инвестициялық ахуал өзгерді, деп хабарлайды Bank of America сарапшылары «Hawkish Easing» атты есепте. Инфляцияның төмендеуі мен ақша-несие саясатының жұмсаруы бұған дейін мемлекеттік бағалы қағаздарға сұранысты қолдайтын болса, алдағы айларда кірістіліктің одан әрі төмендеу мүмкіндігі шектеулі. Сарапшылар негізгі мөлшерлеменің жыл соңына дейін 1 пайыздық тармақтан аспай төмендеуін, инфляцияның қазіргі 9,8%-дан 9%-дан төмен деңгейге түсуін күтеді. Сондықтан олар үш айлық мерзімде көптеген облигациялар ноттардың жеткізілмейтін форвардтарынан (NDF) төмен кіріс әкелуі мүмкін деп есептейді. Bank of America екі жылдық облигацияларды ерекшелік ретінде атайды, себебі олар ұзақ мерзімді шығарылымдарға қарағанда бәсекеге қабілеттірек көрінеді.

Қазақстандық мемлекеттік бағалы қағаздар бойынша кірістілік қазіргі уақытта теңгемен жылдық 14–16 пайызды құрайды. 2025 жылдың соңынан бастап осы бағалы қағаздарға сұраныс пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуіне деген күтулерге негізделген. Алайда маусым айында базалық мөлшерлемені 1 пайыздық тармаққа төмендеткеннен кейін Қазақстандағы Ұлттық Банк қарқынды сәл бәсеңдетті: шілдеде мөлшерлеме 0,25 пайыздық тармаққа, қыркүйекте 0,5 пайыздық тармаққа төмендетілді. Осы жылға тағы екі мәрте пайыздық мөлшерлемені белгілеу отырысы жоспарланған, бірақ Bank of America сарапшыларының пікірінше, осы отырыстарда жалпы алғанда мөлшерлеме 1 пайыздық тармақтан артық төмендемейді.

«Биыл күтіліп отырған пайыздық мөлшерлемені төмендетудің салыстырмалы түрде шектеулі көлемі (барлығы 100 базистік пункт) және ішкі облигациялар бойынша сұраныс пен ұсыныс бағалары арасындағы әлі де кең спред ескеріле отырып, облигациялар орта есеппен жыл соңына дейін NDF-терден озып түсуі мүмкін емес», – делінген инвестициялық банктің зерттеу есебінде. (шамамен 60 базистік пункт) және келесі жылы бюджеттік саясатты жеңілдету тәуекелдерін ескере отырып, облигациялар жыл соңына қарай орта есеппен NDF-терден озып кете алмауы мүмкін, – делінген инвестициялық банктің зерттеу есебінде.

NDF – жеткізілмейтін форвард – бұл алдын ала келісілген айырбастау бағамы мен нақты айырбастау бағамы арасындағы айырманы есептесу күні төлеуді көздейтін келісімшарт. Жазып отырған кезде үш айлық форвардтардың котировкалары ағымдағы айырбастау бағамынан 14,1–15,3 теңгеге жоғары, ал алты айлық форвардтар бойынша айырма 27,2–29,5 теңге болды. Ағымдағы айырбастау бағамы шамамен 447,2 теңге/доллар болған кезде, бұл үш айдан кейін шамамен 461–463 теңгеге, ал алты айдан кейін 474–477 теңгеге сәйкес келеді.

Алты айлық мерзімде «екі жылдық облигациялар» бойынша жағдай өзгереді: сұраныс пен ұсыныс арасындағы спрэдті ескерсек те, олардың табыстылығы форвардтық келісімшарттан шамамен 0,6 пайыздық пунктке жоғары. Басқа бағалы қағаздар үшін жағдай одан әрі нашарлап барады – форвардтық мөлшерлемеге ілесу үшін олардың кірістілігі тағы 0,1–0,2 пайыздық пунктке төмендеуі керек.

Есепте басқа да дамушы нарықтардың валюталарымен салыстырғанда теңге АҚШ долларына шаққанда қазірдің өзінде 6,6 пайызға бағаланғаны айтылған. Алайда сарапшылардың пікірінше, бұл ел экономикасындағы құрылымдық өзгерістерді – ең алдымен бюджеттің консолидациясын – көрсетеді. Қазіргі уақытта теңге бойынша ұзақ позициялар «артық салмақталған» болып көрінбейтіндіктен, олар қазақ валютасының жалпы алғанда тұрақты қалатынына күтеді.

Ұзақ мерзімді облигациялардың тартымдылығы тек ұзақ мерзімді жоспарлау кезінде ғана қайта артып келеді. BofA болжамына сәйкес, Қазақстандағы инфляция бұрынғыдан баяу қарқынмен төмендеуді жалғастырады – және 2028 жылдың ортасына қарай ол бұрынғы траекториясына оралады. Сондықтан базалық мөлшерлеме ақырындап 10 пайызға дейін жетуі мүмкін.

Сарапшылар үкіметтің Ұлттық қордан шығындарды 2026 жылғы 2,7 триллион теңгеден 2027 жылғы 4,4 триллион теңгеге дейін арттырып, кейін оны 3,5 триллион теңге деңгейінде тұрақтандыру жоспарына алаңдаулы.–3,9 триллион теңгеге дейін азайту жоспарларымен бәсеңдетілуі мүмкін. Алайда бұл әсер бюджет тапшылығын 2026 жылы 2,5 пайыздан 2027 жылы 2,3 пайызға, ал 2029 жылы 0,9 пайызға дейін төмендету ниетімен бәсеңдеуі мүмкін.

Bank of America-ның болжамына сәйкес, бір жылдық мерзімде мемлекеттік облигациялар валюталық форвардтарға қарағанда қайтадан тартымдырақ болады, тіпті егер 2028 жылға дейін мөлшерлеме 10 пайызға емес, 12 пайызға дейін төмендесе де, – дейді Bank of America талдаушылары.

Bank of America есебі Федералдық резерв жүйесінің соңғы пайыздық мөлшерлемені көтеруіне дейін дайындалды: 16 қыркүйекте мөлшерлеме үш жылдан астам уақыт ішінде алғаш рет 0,25 пайыздық пунктке көтерілді.