Пайдалылық иллюзиясы: Рэй Далио неге 2025 жыл АҚШ акциялары емес, алтын жылына айналғанын түсіндіреді

Рэй Далионың айтуынша, көптеген инвесторлар 2025 жылды америкалық акциялардың — әсіресе жасанды интеллект саласындағы компаниялардың — жеңісі ретінде еске алады. Bridgewater Associates компаниясының негізін қалаушы бұл факт пен ірі технологиялық компаниялардың табыстары дау тудырмайтынына сенімді, бірақ жылды басқа критерийлер бойынша бағалауды ұсынады. Жаңа LinkedIn жазбасында Далио 2025 жылдың негізгі инвестициялық оқиғасы америкалық жасанды интеллект акциялары емес, ақшаның құны екенін жазады: доллардың және фиаттық валюталардың «қатты» активтерге, ең алдымен алтынға қатысты әлсіреуі.

Далио 2025 жылға арналған көрсеткіштерді оқуға мүмкіндік беретін ережені ұсынады: нарықтың өсуі оны өлшеу үшін қолданылатын бірлікке байланысты әртүрлі көрінеді. «Өз валютаңыз құнсыздана бастағанда, онда есептелген барлық нәрсе өсіп жатқандай әсер қалдырады», – деп жазады ол. АҚШ долларының көзқарасынан қарағанда инвестициялық кірістер шынында бардан да жоғары көрінеді, себебі доллар жыл ішінде әлсіреді — йенаға шаққанда 0,3%-ға, юаньға шаққанда 4%-ға, еуроға шаққанда 12%-ға, швейцария франкіне шаққанда 13%-ға және алтынға шаққанда 39%-ға.

АҚШ акцияларының S&P 500 индексі, Далио жазғандай, доллармен есептегенде 18%-ға өсті, бірақ долларға шаққанда нығайған валюталарда табыстылық басқаша болады: еуромен индекстің 2025 жылғы табысы 4%-ды, ал швейцариялық франкпен 3%-ды құрады. Алтынды эталон ретінде алсақ, S&P көрсеткіші теріс болып шығады: −28%.

Нарықты бағалаудың осы логикасына сүйене отырып, Далио алтынды бірінші орынға қояды.

Далио валюталық логиканы қарыздарға да қолданады: облигация – болашақта ақша төлеуге берілген уәде, ал ақшаның сатып алу қабілеті төмендегенде мұндай бағалы қағаздардың «нақты» нәтижесі доллармен көрсетілгеннен әлдеқайда нашар болуы мүмкін. Ол 2025 жылға арналған 10 жылдық АҚШ Қаржы министрлігінің облигациялары бойынша көрсеткіштерді келтіреді: доллармен +9%, йенамен +9%, юаньмен +5%, ал еуромен -4% және швейцар франкімен -4%. Алтынмен есептегенде, оның деректері бойынша нәтиже одан да нашар: -34%.

Оның логикасы бойынша, бұл айырмашылық ұзақ мерзімді облигациялар үшін тәуекел тудырады. Далио АҚШ мемлекеттік қарыз нарығындағы сұраныс пен ұсыныстың теңгерімсіздігі әлі өткір мәселеге айналмағанын, бірақ алда шамамен 10 триллион доллар қарызды қайта қаржыландыру міндеті тұрғанын жазады. Сонымен қатар, ол ФРЖ саясатын жұмсартып, нақты пайыздық мөлшерлемелерді төмендетеді деп болжайды. Сондықтан Далио қарыз активтерін тартымсыз деп санайды: ол ұзақ және қысқа мерзімді табыстылық арасындағы алшақтық ұлғаюы мүмкін екенін мойындайды, бірақ ФРЖ мөлшерлемелерді нарықтың қазіргі күтіп отырғандай дәрежеде төмендетеді дегенге күмәнданады.

Жеке алғанда, Далио 2025 жылғы қолма-қол ақшаның тіпті де тартымсыз ұсыныс болып шыққанын атап өтті. Оның логикасы бойынша, бұл дәл сол «ақшаның құны» эффектісі: егер сатып алу қабілеті төмендесе, ақшаны актив ретінде ұстау нақты мәнінде шығынға ұшыратады.

Далионың валюта айырбастау әдісі географияны да өзгертеді: 2025 жылы америкалық нарық доллармен алғанда мықты көрінуі мүмкін, бірақ басқа нарықтар мен «есеп бірліктерімен» салыстырғанда көшбасшылық басқа жаққа ауысады. Да́лио аймақтар бойынша нәтижелерді салыстырады: еуропалық акциялар америкалық акциялардан 23%-ға, қытайлық акциялардан 21%-ға, британдық акциялардан 19%-ға және жапондық акциялардан 10%-ға жоғары өнім көрсетті. Өсіп келе жатқан нарықтар жалпы 34%-дық табыс әкелді. Қарыздар тұрғысынан оның деректері бойынша да жағдай АҚШ-қа тиімді емес: дамушы елдердің доллармен қарызы 14% кіріс әкелсе, жергілікті валютадағы қарыздар (долларға ауыстырылған) 18% кіріс көрсетті.

Дэлионың айтуынша, бұл жыл Еуропа үшін де, дамушы нарықтар үшін де табысты болған жоқ, керісінше капитал ағындарының бағыты өзгерді: ақша АҚШ-тан және АҚШ долларынан шығып жатты. Сондықтан, оның пікірінше, 2025 жыл инвесторлар үшін АҚШ-тан тыс акциялар мен қарыздық құралдарға инвестициялау тиімдірек болған жыл болды.

Далио мұны тек экономикамен ғана емес, сонымен бірге геосаясатпен де байланыстырады: АҚШ-тың сыртқы саясаты, санкциялары мен қақтығыстары шетелдік инвесторларды қорқытып, оларды алтынға және америкалық емес нарықтарға паналауға мәжбүр етті.

Алайда инвесторлардың АҚШ-тан шығуы америкалық нарықтың 2025 жылы әлсіз болғанын білдірмейді, – деп жазады Далио. Доллармен есептегенде S&P 500 индексі шамамен 18%-ға өсті: корпоративтік табыстар 12%-ға артты, P/E коэффициенті шамамен 5%-ға көтерілді, ал дивидендтер тағы 1%-ға қосылды. Басқаша айтқанда, нарық компаниялардың табысы көбейгендіктен және инвесторлар әрбір доллар табысқа көбірек төлеуге дайын болғандықтан өсті. Және бұл өсім, Далионың айтуынша, тек көшбасшылар тобымен шектелмейді. Оның деректері бойынша, «Magnificent Seven» 2025 жылы пайдасын 22%-ға арттырды, ал индекстегі қалған 493 компанияның пайдасы да 9%-ға өсті.

Дэлио S&P 500 индексінің пайдасының өсуін компаниялардың көбірек сатуымен ғана емес, әрбір сатылымнан көбірек табыс табуымен де байланыстырады. Оның бағалауы бойынша, кіріс 7%-ға, ал маржа 5,3%-ға өсті: пайда өсімінің 57%-ы сатылымның өсуінен, ал қалған 43%-ы маржаның жақсаруынан келді. «Маржа өсімінің айтарлықтай бөлігі технологиялық шешімдерді енгізу мен олардың тиімділігінің артуына байланысты болған сияқты, бірақ нақты сандарды айта алмаймын», – деп жазады инвестор.

Дэлионың айтуынша, нарық маржаның әрі қарай өсуін қазірдің өзінде күтуде, бірақ осы қосымша пайданы бөлу мәселесінде саяси қысым күшейуі мүмкін:

Dali 2026 жылды «өсім жалғаса ма?» деген сұрақпен емес, баға тұрғысынан қарайды: нарық қазірдің өзінде қымбат болғанда инвестор тәуекел үшін қанша алады? Ол жоғары акция бағалауы мен өте төмен несиелік тәуекел үстемақысы нарықты созылып кеткендей көрсетеді деп жазады.

Далио ақыл-парасатты сандық тексеруден өткізеді: «Ұзақ мерзімді күтілетін кірісті есептегенде, акциялар бойынша менің күтілетін кірісім шамамен 4,7% (өте төмен көрсеткіш), бұл қазіргі облигация кірісінің шамамен 4,9%-ға қарағанда әлдеқайда аз». Басқаша айтқанда, инвесторлар акцияларға тән тәуекел үшін тым төмен премия алады, – деп түйіндейді ол.

Далио 2025 жылғы нарық нәтижелерін саяси тәртіптегі өзгерістермен байланыстырады: оның логикасы бойынша ақша қозғалысы мен қорғаныс активтерін таңдау ойын ережелерінің қалай өзгеретінінен бөлінбейді. АҚШ-та ол Трамп әкімшілігінің экономикалық бағытын өнеркәсіпті қайта жандандыруға және жасанды интеллект технологияларын дамытуға бәс тігу деп сипаттайды. Сонымен қатар ол жылдың технологиялық қозғаушы күшін де осы суретке қосады: «Қазіргі кезде көпіршіктің бастапқы кезеңінде тұрған жасанды интеллект бумының бәріне айтарлықтай әсер еткені анық».

Сыртқы саясатта оның шеңбері кең: ол ұлттық мүдде тұрғысынан көпжақты ережелерден қатаң біржақты әрекеттерге көшуді сипаттайды. Осындай ортада, оның логикасы бойынша, қақтығыс қаупі жоғарылайды, әскери шығындар мен қарыз алу көбейеді, санкциялар мен сауда шектеулері белсендірек қолданылады. Сондықтан алтынға және диверсификацияға сұраныс артып, шетелдік инвесторлардың долларға және АҚШ қарыздарына деген сақтықпен қарауы күшейеді.

Дали долларды бейтарап өнімділік өлшемі ретінде қабылдамауға және портфельде фондық валюта ретінде ұстамауға кеңес береді. Ол алдымен қолайлы валюталық базадан бастауды — портфельді «ең төмен тәуекелді валюталар қоспасынан» қорғауды — және тек содан кейін, егер өз қабілетіңізге сенімді болсаңыз, айырбас бағамына жеке ставкалар жасауды ұсынады.