Пайыздық мөлшерлемелер мен мұнай: Ормуз бұғазы ашылғаннан кейін теңге не күтеді

Қазақстан теңгесінің құн өсіру кезеңі, 2025 жылғы қазанда доллар 548,6 теңгеге дейін жеткенде басталған, 28 сәуірде 458,73 теңге деңгейінде аяқталды. Сол уақыттан бері теңге 6,5%-дан астамға арзандап, 18 маусымдағы жабылу бағасы бойынша 487,2-ге жетті. Бұл дамушы нарық валюталарының жалпы тенденциясына қарама-қайшы: MSCI мен АҚШ Қаржы министрлігінің мәліметінше, сәуір айының соңынан бері доллар дамушы нарық валюталары себетіне қарсы әлсіреуге бейім – немесе, ең болмағанда, тұрақты қалды. Неге теңге дәл осылай әлсіреп бара жатыр және Ормуз бұғазының қайта ашылуынан кейін мұнай бағасының ықтимал төмендеуі айырбас бағамына қалай әсер етеді?

Тенге бағамының төмендеуіне ықпал еткен ықтимал факторлардың бірі – 5 маусымда базалық мөлшерлемені жылдық 18%-дан 17%-ға төмендету болды. Ұлттық Банк бұл шешімді инфляциялық үрдістердің жақсаруына байланысты қабылдағанын мәлімдеді. Бұған дейін курс 2024 жылғы желтоқсаннан бастап тұрақты түрде өсіп келе жатқан, ал 2025 жылғы қазанда бірден 16,5%-дан 18%-ға дейін көтерілген еді. «Жоғары нақты пайыздық мөлшерлемелер халықаралық инвесторлардың теңгемен номиналданған құралдарға қызығушылығының бір себебі болды», дейді КСРО бойынша ING-нің бас экономисі Дмитрий Долгин, соңғы алты айда шетелдік инвесторлардың ағыны шамамен 200 миллион долларды құрағанын атап өтті. Алайда мамырда нарық ағынының орнына резидент емес қаражаттардың таза шығынын көрсетті. Тіпті ING кейінгі мөлшерлемені бір пайыздық пунктке төмендетуді«тосын сый» деп сипаттады.

Сонымен қатар маусымдық факторларды ескеру қажет – атап айтқанда, Deutsche Bank сарапшылары 12 маусымдағы CEEMEA Macro & Strategy апталық шолуында теңге сәуір айындағы салық төлемдерінің қолдауын жоғалтқаннан кейін жиі қиындықтарға тап болатынын атап өтті. Шоттағы айырбас бағамы импортқа және шетелдік туризмге сұранысты арттыратын бюджеттік бөліністерден, сондай-ақ Ұлттық зейнетақы қорының (ENPF) портфеліне шетелдік валюта сатып алуды қайта бастаудан да әсер алуы мүмкін, – делінген шолуда. Қазақстан Ұлттық Банкінің мәліметі бойынша, ENPF үшін сатып алулар сәуірде басталып, сол кезде 502 млн АҚШ долларын құраған, ал мамырда 878,5 млн АҚШ долларына дейін өсіп, жалпы сауда көлемінің 13 пайызын құраған.

«Зейнетақы резервтерін шетелдік валютамен толықтыру – бір реттік, жүйелік емес құбылыс; олар доллардың нығаюын күтіп, оны қайта сатып алуды шешті, және бұл фактор нарыққа әрі қарай ешқандай қысым жасамайды», дейді Назарбаев университетінің Ұлттық талдау орталығының бұрынғы басқарма төрағасы Расул Рысманбетов.

Мұнай бағасы – теңге айырбас бағамын ұзақ мерзімді перспективада анықтайтын негізгі факторлардың бірі. Ирандағы соғыс басталғаннан кейін мұнай бағасы бір жарым есе өсіп, тауар нарықтарында ғана емес, валюта нарықтарында да дүрбелең тудырды. Наурыз айында Deutsche Bank теңгені «қауіпсіз баспана» деп сипаттады, себебі қазақстандық валюта шетелдік инвесторларға тәуелділігі шектеулі болғандықтан құбылмалылыққа аз бейім; елде ірі валюталық резервтер бар, және айырбас бағамы теңгерімді ағымдағы шот пен жоғары пайыздық мөлшерлемелермен қолдау табады. Дегенмен, банк сарапшылары Қазақстанның айырбас бағамы деңгейін айтарлықтай артық бағаланған деп сипаттады.

Ирандағы соғыстың күтіліп отырған аяқталуы мұнай бағасының күрт төмендеуіне әкелді: 3 маусымнан бастап тұрақты төмендеу тенденциясы байқалады – сол кезде Brent маркалы мұнайдың баррелі 98,9 долларға бағаланған, ал қазіргі бағасы 79,5 долларды құрайды. Ал кеше мұнай бағасы соғыс басталғалы бергі ең төменгі деңгейге түсті (барреліне 76,66 долларға дейін) АҚШ пен Иран арасындағы Жерорта шығысындағы атысты тоқтатуды нығайту және Ормуз бұғазын қайта ашуға бағытталған түсіністік меморандумына қол қойылғаннан кейін. Тенге бағамы жақында бір долларға шаққанда 492,6-ға дейін төмендеп, кейін осы жаңа деңгейлерде тұрақталды.

Алдағы уақытта мұнай бағаларының қандай болатыны әлі де қызу талқылаудың тақырыбы болып отыр. Маусым айының басында жарияланған «Ақша-несие саясаты туралы есепте» Ұлттық Банк 2026 жылға арналған орташа мұнай бағасының болжамын бір баррельге 66,3 АҚШ долларынан 90,1 АҚШ долларына дейін көтерді. Barclays әлі де Brent маркалы мұнайға болжамын 100 доллар деңгейінде ұстап отыр, ал Goldman мен Morgan Stanley одан да оптимистік көзқараспен, бір баррель үшін 80–90 доллар болатынын болжайды.

Егер Brent мұнайының бағасы барреліне 80–85 доллар шамасында сақталса, теңге біртіндеп бір долларға шамамен 500 теңгеге және бір рубльге шамамен 7 теңгеге әлсірейді, – дейді Freedom Global сарапшысы Владимир Чернов, ол күрт құлдырауды күтпейді. «Егер Brent бағасы 80 доллардан төмен түсіп, рубль де әлсірей бастаса, теңгеге қысым күшейеді және долларға шаққанда 525 теңге деңгейі де мүмкін», – дейді ол.

«Егер мұнай бағасы барреліне 65 доллардан төмен түссе, теңгеге нақты қысым басталады; қазіргі уақытта көрсеткіштер қолайлы», – дейді Расул Рысманбетов.

Дүйсенбі күні жарияланған есепте Еуразиялық даму банкі 2026 жылы долларға шаққандағы орташа айырбас бағамын 490 теңге деп болжайды, ал жыл соңына қарай 500 теңгеге дейін нысаналайды. ING Bank 2026 жылдың соңына қарай ұқсас көрсеткіштерді күтеді, ал 2027 жылы доллар бағамы 540 теңгеге дейін әлсірейді деп болжайды. Deutsche Bank талдаушылары да 2027 жылға сол айырбас бағамын күтеді.

Bank of America сарапшылары теңгені ұзақ мерзімді перспективада қолдайтын бірнеше фактор бар екенін атап көрсетеді. Мысалы, инвестициялық ағындардың өсуі – соның ішінде елдің Euroclear жүйесіне қосылуымен байланысты ағындар.

Негізгі мөлшерлеме мен инфляция арасындағы айырма қазіргі уақытта жылына шамамен 7 пайызды құрайды – және бұл қаржылық инвестициялар үшін әлі де тартымды деңгей болып табылады, дейді Дмитрий Долгин. Ол мөлшерлемені одан әрі төмендетуге негіз жоқ деп есептейді, себебі инфляциялық тәуекелдер сақталуда. «Сонымен қатар, жаһандық контекстті ескере отырып, пайыздық мөлшерлемені агрессивті түрде төмендету циклі орынсыз көрінер еді», – дейді ол. «Ұлттық Банктің қысқа мерзімді болашақтағы ең қауіпсіз шешімі – үзіліс жасау».

Владимир Чернов олармен келіседі: 17 пайыздық жылдық мөлшерлеме теңгемен номиналданған құралдарға сұранысты әлі де қолдап отыр, ал мұнай тарихи тұрғыдан алғанда салыстырмалы түрде қымбат болып қала береді. Сонымен бірге Deutsche Bank сарапшылары Ұлттық банктің ақша-несие саясатын одан әрі жеңілдетуі мен Таяу Шығыстағы жағдайды шешу инвесторларды теңге позицияларын қайта жабуға итермелеуі мүмкін екенін ескертеді.