«Триггерге саусақ»: *The Big Short* фильміндегі инвестор неге Nvidia-ға қарсы бәс тігіп отыр?
Майкл Берри Nvidia-ның соңғы қаржылық нәтижелерінде бүкіл жасанды интеллект бумына жасырын қауіп төндіретін ескерту белгісін байқады.
Нарық кең тараған жасанды интеллект сынақтарын инфрақұрылымға тұрақты сұраныстың белгісі ретінде түсініп, тым көп деректер орталықтарын салуда – Буэрри мәлімдеуінше / Фото: JRdes / Shutterstock.com
Nvidia-ның соңғы тоқсандағы рекордтық сатылымы нарыққа жасанды интеллект инфрақұрылымына сұраныстың мықты екендігі туралы әсер қалдырады, бірақ сонымен бірге оның әлсіздігін жасырады, деп жазады *The Big Short* фильмінің басты кейіпкерінің шынайы өмірдегі шабыт көзі ретінде танымал инвестор Майкл Бэрри өзінің Cassandra Unchained блогында. Nvidia бірнеше ірі сатып алушыға тәуелді, бірақ олардың сатып алу көлемі жасанды интеллектіні тестілеу мен оқытудың уақытша кезеңінен ушығып кеткен болуы мүмкін, – деп есептейді ол. Бұл кезең аяқталғаннан кейін чиптер мен сыртқы есептеу қуатына тапсырыстар бәсеңдеуі мүмкін — және осал болатыны тек Nvidia ғана емес, тұрақты сұраныс күтуіне негізделген бүкіл инфрақұрылым тізбегі — чиптерді құрастырушылардан бастап деректер орталықтары мен олардың несиегерлеріне дейін.
Бурри – жасанды интеллектіге қатысты нарық эйфориясының ең белсенді сыншыларының бірі, ол чип өндірушілер мен осы саладағы басқа компаниялардың акцияларының бағасының күрт өсуіне себеп болды. 2025 жылдың соңында ол Nvidia компаниясының акциялары бойынша қысқа позиция ашты.
Жоғары сұраныстың әлсіз тұсы
Nvidia компаниясының іскерлік қызметі клиенттердің «шамадан тыс» шоғырлануына байланысты осал, деп жазады технологиялық алыптың соңғы есебін талдаған инвестор. Ол өткен тоқсанда оның ең ірі үш клиенті сауда дебиторлық берешегінің 64%-ын құрағанын атап көрсетеді. Буэрридің айтуынша, мұндай шоғырлану Nvidia-ға AI чиптері нарығында кеңінен салқындау болмаса да қысымға ұшырау қаупін төндіреді. Дотаком дәуірінде тіпті клиенттер базасы аз шоғырланған Cisco сұраныстың кері бұрылуынан келген соққыдан қорғана алмаған.
Cisco-ның бизнесінің 10%-ын бір ғана клиент ешқашан құрамаған. Cisco-ға әсер ету үшін нарықта кеңінен үйлестірілген құлдырау қажет болар еді. Ал Nvidia-ға келсек, егер бір ғана клиент сатып алу көлемін қысқартса немесе сол клиент тапсырыс көлемін Nvidia қажет ететін қарқынмен арттырмаса, компанияға ауыр соққы тиер еді.
Мысалы, егер Бури Nvidia-ның ең ірі клиенті болуы мүмкін деп есептейтін Microsoft компаниясы чиптерге арналған капиталдық шығындарын 20%-ға қысқартса, компанияның кірісі 4,2%-ға төмендейді. Nvidia-ның нарықтық капитализациясы 5 триллион доллардан асқандықтан, болашақ 182 миллиард долларлық сатып алу міндеттемелері айтарлықтай маңызды емес сияқты көрінеді. Алайда Бурри тәуекелдің ауқымына назар аударады: бұл сома компанияның жылдық операциялық ақша ағынын асып түседі, ал оның 65%-ы (119 миллиард доллар) бір ғана клиенттің міндеттемелерінен тұрады.
Сонымен қатар, Nvidia чиптеріне күтілетін сұранысты қанағаттандыру үшін TSMC-дегі алдын ала сатып алу міндеттемелері мен арнайы өндірістік желілерге тапсырыс беруге міндеттенеді. Егер ірі клиенттер сатып алуды азайтса, бұл қуаттар мен міндеттемелер қажеттіліктен артық болып қалуы мүмкін. Сондықтан клиенттердің шоғырлануы тек табысқа ғана емес: жасанды интеллект инфрақұрылымына тұрақты жоғары сұранысты қанағаттандыруға арналған жабдықтау тізбегі де төзімділігін жоғалтады.
Буэрри нарық осы уақытқа дейін бұл тәуекелді Nvidia акцияларының бағасына өте шектеулі түрде ғана енгізгеніне сенеді. Компания акциялары бойынша 50 күндік орташа сауда көлемі 1999 жылдан бері ең төмен деңгейге түсті, ал пут опциондары салыстырмалы түрде арзан күйінде қалып отыр — бұл, оның пікірінше, инвесторлардың ықтимал құлдыраудан қорғану үшін аз ғана шара қолданып жатқанын білдіреді.
Келесі құлдырау 56%, 67% және 43%-дық алдыңғы төмендеулерден де жойқын бола ала ма? Акциялар мен опциондар нарығындағы сауда көлемдері мұның мүмкін екенін көрсетеді, ал мен талдаған негізгі факторлар осы қорытындыны растайды.
Қымбат иллюзия
Алайда Буэрри көрсеткен мәселе бір компаниямен шектелмейді. Инвестор жасанды интеллект бумының өз құрылымына күмәнмен қарайды. Ол чиптер мен есептеу қуатын бүгінгі сатып алулар негізінен жасанды интеллектіні енгізудің алғашқы кезеңдерімен байланысты деп есептейді: компаниялар модельдерді сынап, қызметкерлердің жасанды интеллектпен қалай жұмыс істейтіні туралы деректер жинап, сыртқы шешімдерге тәуелділікті азайту үшін өздерінің жасанды интеллект құралдарын жетілдіріп жатыр.
Нарық AI енгізудің ең қымбат кезеңін қалыпты жағдай ретінде қабылдап, болашақ сұранысты көрсететіндей бағалап отыр. Бенчмаркинг әлі коммерциялық операция емес, ал оқыту әлі соңғы өнімділік емес. Ал токенизация (компания қызметкерлерінің модельдерді сынау және оқыту үшін AI жүйелерін пайдалану — Oninvest) инфрақұрылымға ұзақ мерзімді сұраныстың сенімді сигналы болып саналмайды.
Сынақтар мен деректерді жинау аяқталғаннан кейін, Буэрридің айтуынша, консолидация кезеңі басталады: компаниялар үшінші тараптың AI қызметтеріне тәуелділікті азайтып, есептеу жүктемесін тиімдірек бөледі. Сондықтан Буэрридің пікірінше, қазіргі чиптерді, деректер орталықтары мен бұлттық сыйымдылықты сатып алулар болашақ сұраныстың сенімді индикаторы емес: олар сынақ жүргізу және деректер жинау шығындарының шыңы болуы мүмкін, одан кейін сыртқы монетизацияланатын AI сыйымдылығына сұраныс қысқаруды бастайды.
Сұранысты бағалау үшін 275 миллиард доллар
Буэрри сілтеген Ropes & Gray компаниясының бағалауы бойынша, нарыққа ағымдағы құрылыстағы деректер орталықтарының құрылыс несиелерін қайта қаржыландыру үшін алдағы екі жылда шамамен 275 миллиард доллар қажет болады.
Инвесторлар қуатты жылдар бойы пайдаланылатынына сенген жағдайда, бұл болашақ деректер орталығы кірістерімен қамтамасыз етілген облигациялар, жеке несиелер немесе бағалы қағаздар арқылы жүзеге асырылуы мүмкін. Алайда сыйымдылықты пайдалану жөніндегі күтілімдер әлсіресе, құрылыс несиелерін қайта қаржыландыру қиындайды: қаржыландыру қымбаттап, ұзақ мерзімді капитал тарту қиындайды. AI есептеуге сұраныстың жоғары болуына негізделген қарыздық модельі бар жобалар қысымға ұшырайды.
Бурри бұл тізбекті реакцияны «қамшы әсері» деп атайды: жоғары сұраныс бастапқыда құрылыс пен қарыздық қаржыландыруды жандандырады, бірақ нарық бәсеңдегенде қуатты кеңейтуге инвестиция салғандар шығынға ұшырайды.
Бұл әсер Covid локдаундары кезінде жабдықтау тізбектерінде айқын байқалды, сондай-ақ 2001 жылы Cisco компаниясының болашақ сатып алу міндеттемелерінің жартысын есептен шығару себебі де осы болды. Әзірге бұл нақты дәлел емес, бірақ саусақ қазірдің өзінде тұтқаны басуға дайын тұр. Келесі бірнеше тоқсан ішінде не болатынын, әсіресе деректер орталығын қаржыландыру мәселесі қалай дамитынын қадағалаңыз.
