Уолл-стрит жеке несие нарығында дағдарыс туындайды деп қорқады. Осыдан кім пайда табады?

Уолл-стритте жеке несие беру нарығындағы ықтимал дағдарыс туралы алаңдаушылық күшейіп келеді. PIMCO инвестициялық фирмасы шамамен 2 триллион долларлық бұл сектордың стре сс-тесттен өтетініне сенеді. Бірақ кейбіреулер үшін дағдарыс болса, басқалар үшін мүмкіндік. Тәуелсіз сарапшы Михаил Заварайев жеке несие беру секторындағы мәселелерден кімнің пайда көретінін талқылайды.

Соңғы айларда жасанды интеллекттің қарқынды дамуының күтпеген нәтижелерінің бірі – институционалдық активтерді басқаратын қорлардың акцияларын жаппай сату болды.

Жыл басынан бері олардың акция бағалары Carlyle жағдайында 21%-ға, ал Blue Owl жағдайында 43%-ға дейін төмендеді. Бұл сатудың себебі кейбір қорларда бағдарламалық қамтамасыз ету әзірлеушілеріне бөлінген активтердің үлесі 30%-дан асады . Бұл өте маңызды, әсіресе жасанды интеллект бағдарламалық жасақтама әзірлеушілерді, егер бүгін болмаса, ертең алмастыра алады деген қазіргі өте танымал әңгімеге сенсек.

Сонымен қатар, осы компаниялардың ортақ жағы – олардың барлығы жеке несие беру секторына инвестиция салумен айналысады.

Ақпан айында бағдарламалық қамтамасыз ету компанияларының акцияларын жаппай сату – «бағдарламалық апокалипсис» деп аталған жағдай орын алды. Бұл өз кезегінде инвесторларды бағдарламалық қамтамасыз ету әзірлеушілерінің қаржылық тұрақтылығына күмән келтіруге мәжбүр етті. Олар сол жағдайда ең логикалық шешімді қабылдады — қауіпсіздікті ойлап, жеке несиелік қорлардан өз ақшаларын шығарып алды.

Дегенмен, қаражаттар бірден барлық ақшаны қайтаруға қауқарсыз, себебі олар өтімділігі төмен активтерге инвестицияланған. Мұндай жағдайлардың алдын алу үшін олар белгілі бір шектен асатын барлық өтеру сұраныстарын орындамауға толық құқығы бар етіп құрылған. Көптеген қорлар үшін «өтеру шегі» тоқсан сайын 5%-ды құрайды. Егер шек асып кетсе, осы мөлшерден артық соманы қайтару керек пе, жоқ па – бұл қорлардың өздері шешетін мәселе.

Әрине, белгілі бір қор алған барлық қаражат шығару өтініштерін орындай алмағаны туралы жаңалықтар тақырыптары пайда бола бастағанда, ақшасын шығарып алғысы келетіндердің саны айтарлықтай өсті, себебі бұл саладағы мәселелердің «айқын» белгісі еді.

Нарықтардағы паника, әсіресе сенсациялық тақырыптармен бірге болғанда, өзін-өзі күшейтетін үдерісті іске қосып, қорларды негізгі активтерін – жеке компанияларға берілген несиелерін – айтарлықтай жеңілдікпен сатуға мәжбүр етуі мүмкін. Сонымен қатар, қаражат шығару туралы өтініштердің күрт өсуі ликвидтілік тапшылығына әкелуі мүмкін және т.б.

Сондықтан, тіпті егер сектор ешқандай аса ауыр мәселелерге тап болмаса да (шын мәнінде, бүгінге дейін ондай мәселелер байқалған жоқ), жеке несиелік қорлардан капиталдың шығып кетуінің үздіксіз және жылдамдап бара жатқан үдерісі оны құлатуы мүмкін. Басқаша айтқанда, мұндай мәселелер қаржы нарықтарының тарихында бірнеше рет болғандай, өте тез пайда болуы ықтимал.

АҚШ-тың ең ірі ашық саудаланатын инвестициялық қорлары (BDC) қазіргі уақытта өз активтерінің құнына қарағанда айтарлықтай жеңілдікпен саудаланып жатқаны таңғалатын жайт емес. Наурыздың ортасында Reuters хабарлағандай, орташа коэффициент әрбір доллар активке 78 центке тең болған. Мысалы, Prospect Capital Corporation үшін бұл жеңілдік наурыздың ортасында 50%-дан асты. Morningstar зерттеу фирмасының деректері бойынша, 2026 жылдың басында олар активтердің әрбір долларына 85 цент коэффициентімен сауда жасаса, ал 2025 жылдың басында ешқандай жеңілдік болмаған.

Жеке несиелеу – банктік емес ұйымдардың әртүрлі себептермен ашық қарыз нарығына шыға алмайтын компанияларға беретін несиелері.

Әдетте қарыз алушылар – несие рейтингісі төмен немесе тіпті рейтингі жоқ шағын және орта кәсіпорындар. Алайда бұл олардың бизнесінің сапасы нашар немесе несиені қайтара алмайтыны дегенді автоматты түрде білдірмейді. Сонымен қатар, осы несиелерді ұсынатын қаржы институттары әлеуетті қарыз алушылардың несиелік қабілетін жан-жақты талдау және несие портфелін диверсификациялау арқылы портфельдерінің салыстырмалы түрде жоғары сапасын сақтауда өте табысты. Бұл несиелердің белсенді екінші нарығы жоқ, алайда қазіргі жағдайда бұл керісінше артықшылық болып табылады.

Нәтижесінде мұндай жеке несиелік қорларға инвестиция салған инвесторлар жоғары тәуекелге сәйкес жоғары кіріс алады. Алайда бұл инвесторлар негізінен кәсіби нарық қатысушылары: зейнетақы қорлары, сақтандыру компаниялары, отбасылық кеңселер және т.б. Олар осы тәуекелдерді толық түсініп, оларды тәуелсіз түрде диверсификациялау және/немесе хедждеу қабілетіне ие. Сонымен қатар, инвесторлар қаржылық жүйеге айтарлықтай зиян келтірмей-ақ белгілі бір шығындарды көтере алады.

Соңғы онжылдықта жеке несие беру нарығы қарқынды өсті, бұл ішінара дамыған экономикалардағы салыстырмалы түрде ұзаққа созылған нөлдік пайыздық мөлшерлеме кезеңдерінің арқасында болды, ол автоматты түрде тұрақты кірісті нарықтарда жоғары кіріс іздеуге әкелді.

Тек АҚШ-та жеке несие беру нарығы соңғы 10 жылда (2025 жылдың соңына дейін) 500 миллиард доллардан 1,7 триллион долларға дейін өсті, бұл шамамен жылдық орташа өсім қарқыны шамамен 13%-ды көрсетеді. Салыстыру үшін, осы кезеңде АҚШ банктерінің активтері жылына орта есеппен небәрі 5%-ға өсті.

Сектор активтерінің тез өсуі мен қаражат алуға қойылған шектеулер жеке несие беру саласындағы белгілі бір мәселелерге нұсқап тұр және міндетті түрде жақын өткендегі жағдаймен салыстыруға әкеледі.

Барлығы ең алдымен тарихтағы ең ауыр қаржы дағдарыстарының біріне әкелген субстандартты ипотекалық дағдарысты еске түсіреді. Бұл одан сайын айқын, себебі несие көлемдері өте ұқсас, ал екі жағдайда да олардың нақты құнын бағалау үдерісіндегі ашықтық жетіспеушілігі бұл екі жағдайдың таңқаларлықтай ұқсас екенін көрсетеді.

JPMorgan шығындарға байланысты осы саладағы несие беруді шектегені және BlackRock 25 миллион долларлық жеке несиесінің бірін толықтай есептен шығарып, жеке кредиттік қорының активтерін 19%-ға төмендетуге дайындалып жатқаны туралы жаңалықтар мұны ғана растайды.

Бірақ бұл салыстыру мүлде негізсіз. Жеке несие беру нарығының қаржылық рычагы әлдеқайда төмен, туынды құралдар нарықтарымен байланысы минималды (2007 жылы ипотекалық несие дефолт свопы нарығының өзі 62 триллион долларға бағаланған), қорлардан қаражатты қарапайым түрде шығаруға қойылатын айтарлықтай шектеулер, төмен ликвидтілік және т.б. Бұл сектордағы мәселелердің экономикаға жалпы кері әсер ету ықтималдығын айтарлықтай төмендетеді.

Голдман Сакс дағдарыстың жеке несие нарығына әсерін ЖІӨ-нің 0,2–0,5%-ы деп бағалайды, ең нашар сценарийде де, бұл тұрғын үй бағасының жарылуынан туындаған ЖІӨ-нің 4%-дық шығынымен салыстырғанда. Goldman Sachs-тың ең жағымсыз сценарийінде несие бойынша төлемдерді орындамау көрсеткіші 10%-ға дейін өседі.

Егер мерзімі өткен төлемдердің үлесі 3–4%-ға дейін өссе, ЖІӨ-ге әсері небәрі 0,1%-ды құрайды.

Қазіргі уақытта төленбей тұрған несиелердің үлесі небәрі 1,2%-ды, ал дефолт деңгейі 1,45%-ды құрайды . Бұл көрсеткіштер 10 жылдық орташа көрсеткіштерінен айтарлықтай төмен: тиісінше 1,9% және 2,8%.

Бөлшек несиелеу секторының қаржылық жағдайының тағы бір көрсеткіші – пайыздық төлемдердің заттай түрде жасалған үлесі (ақшалай емес активтер – тауарлар, қызметтер немесе қосымша бағалы қағаздар – қолма-қол ақша орнына пайдаланылғанда). Соңғы айларда бұл көрсеткіш сәл өскенімен, ол 2020, 2022 және 2024 жылдардағы деңгейлерден әлдеқайда төмен болып отыр.

Мұндай жағдайда негізгі активтерді сату бойынша жеңілдіктердің салыстырмалы түрде төмен деңгейде болуы таңқаларлық емес. Осы жылдың ақпан айында өз қорларынан шығаруға жасалған шамадан тыс өтініштерге байланысты жиі жаңалықтарда аталатын Blue Owl компаниясы жеке несиелерінің 1,4 миллиард долларын номиналдық құнының 99,7%-ы бойынша институционалдық инвесторларға сатқанын жариялады. Мұндай аз дисконт, кем дегенде қазіргі уақытта, сектордағы терең дағдарыстың белгісі емес.

Бұл секторда бәрі жақсы дегенді білдірмейді, бірақ нақты стресс деңгейі қазіргі жаңалықтар фонында ойлағандай ауыр емес екені анық. Дегенмен қаржы секторының табиғаты бойынша ол теріс жаңалықтарға өте сезімтал. Өйткені дәл осы теріс жаңалықтар сектордың іргетасын – инвесторлардың сенімін – әлсіретеді.

Бұл жағдай ақырында ликвидтілік тапшылығына және активтерді одан да терең жеңілдікпен мәжбүрлі сатуға әкелуі мүмкін. Сонымен қатар, бұл негізгі активтердің сапасының нашарлауымен бірге жүруі өте ықтимал. Егер бұл сценарий жүзеге асса, басқарушы компаниялардың акцияларының әрі қарай сатылуын және жеке несиелік қорлардан белсенді шығудың жалғасуын күтуге болады.

Сонымен қатар, жасанды интеллект бағдарламалық қамтамасыз ету индустриясында ірі ауытқулар тудыруға шынымен қабілетті ме екенін бақылау да маңызды. Қазірге дейін мұндай жағдай орын алған жоқ – 2025 жылдың төртінші тоқсанындағы бағдарламалық қамтамасыз ету әзірлеушілерінің қаржылық көрсеткіштері өте жақсы болды.

Дағдарыс кезінде әрқашан қолында артық ақшасы барлар жеңіске жетеді. Күмәнсіз, егер негізгі активтерді жаппай сату басталса, институционалдық инвесторлар бірінші болып қатысады.

Мұндай жағдайда сектор ішіндегі бірігуді көретін боламыз: қаржылық тұрғыдан мықты және қазіргі жағдайда да қаржы тарта алатын нарық көшбасшылары әлсіз бәсекелестерден пайда көреді. Мысалы, Blackstone және Apollo.

Moody's пікірінше, Уолл-стрит банктері жеке несиелік қорлардан нарықтық үлесті қайтарып алудың «ұзақ күткен мүмкіндігіне» ие болады. Олар АҚШ Федералдық резерв жүйесінің пайыздық мөлшерлемелерді көтеруі мен 2023 жылғы банктік дағдарыс салдарынан нарықтық үлестерін жоғалтты. Сол кезде банктер несие беру шарттарын қатаңдатып, тәуекелі жоғары мәмілелерге қатысуын азайтты. Алайда қазір банктік реттеулер жеңілдетілді, бұл ең алдымен JPMorgan мен Citigroup сияқты ірі америкалық банктерге пайда әкеледі. Бұл дәл уақытында келді, әсіресе жақында дейін күтілген пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуін ескере отырып.

Жеке инвесторлар басқарушы компаниялардың акция бағалары айтарлықтай төмендеген компаниялардың акцияларын сатып алуды қарастыруы мүмкін.

Әрине, таңдауды мұқият жасап, бағалары ең көп төмендеген акцияларға емес, жоғары сапалы акцияларға назар аударған жөн, себебі әрі қарай сатудың ықтималдығы айқын түрде нөлге тең емес. Мысалы, BlackRock және Apollo Global Management.

Бірақ менің ойымша, біз қазір өнеркәсіп көшбасшыларында алғашқы сатып алуларымызды (қалаған позицияның төрттен бірі немесе үштен біріне тең көлемде) бастай аламыз.

Бұл инвестициялық ұсыныс емес.