Жоғалтпайтын нарық: Майкл Бэрри акциялардың бағасының төмендеуіне не кедергі болып тұрғанын талқылайды
*Shorting*-тен келген инвестор индекстердің 400 күннен астам уақыт ішінде 25 пайызға төмендеуі нарықты қалпына келтіруге көмектесуі мүмкін деп есептейді.
Бюхридің бағалауы бойынша, нарық қазіргі уақытта құлдыраудан инвесторлардың тәуекелдерді дұрыс бағалауға уақыты жетпей тұрып тезірек қалпына келуде / Фото: Shutterstock.com
АҚШ қор нарығындағы шілде айындағы сатылым толқыны ұзаққа созылатын құлдыраудың басталуын білдірмейді, – дейді *The Big Short* фильміндегі кейіпкерге шабыт болған аңызға айналған қысқа сатушы Майкл Бурри. Оның пікірінше, бүгінгі нарықтың басты ерекшелігі – ол жеңіліске мүлде төзімді. Substack-тағы Cassandra Unchained блогында Бэрри бағалардың құлдырауын болдырмайтын күштерді және инвесторлардың көңіл-күйін өзгертуі мүмкін факторларды сипаттады.
Жоғалтпайтын нарық
Нарық бұрын-соңды болмағандай төзімді, – деп жазады Бури. Ол үш негізгі ерекшелікті атап көрсетеді:
Соңғы 15 жылда АҚШ акциялары ұзақ уақыт бойы өткір құлдырауды сирек бастан өткерді. Инвестордың есептеулері бойынша, осы кезеңдегі сауда күндерінің тек 1,96 пайызында АҚШ-тың негізгі қор нарығы индексі S&P 500 өзінің алдыңғы ең жоғары деңгейінен 20 пайыздан астам төмен бағамен саудаланған. Салыстыру үшін, 1928 жылдан бері барлық 15 жылдық кезеңдерді ескерсек, мұндай күндердің орташа үлесі 17,7 пайызды құрайды.
Егер күрт төмендеулер болса, акциялар бұрынғыға қарағанда әлдеқайда тез қалпына келеді, – деп жалғастырады инвестор. 1987 жылы S&P 500 индексі 33,5 пайызға төмендеп, жаңа рекордтық деңгейге жету үшін 414 сауда сессиясы қажет болды. 2020 жылы, коронавирус жылы акциялар шамамен сол мөлшерде төмендеді, бірақ тек 103 сауда сессиясынан кейін қалпына келді.
Дегенмен, әрбір ірі нарықтық құлдырау құбылмалылықтың күрт өсуіне әкеледі — 1985–2000 жылдармен салыстырғанда «шамамен төрт есе көп хаос», — деп жазады Буэрри. Қобалжудың артуына қарамастан, егер нарық күндіз 2 пайыздан артық төмендесе, инвесторлар сауданың соңына дейін сатуды жалғастырудан гөрі, акцияларды ең төменгі бағада сатып алуға көбірек бейім, – деп жазады Бюэрри. Оның пікірінше, құлдыраудан кейінгі қалдық қорқыныш 1985–2000 жылдарға қарағанда шамамен екі есе жылдам сейіледі, бұл тез қалпына келуге әкеледі.
Мұндай нарық қалайша сәтсіздікке ұшырауы мүмкін? Ол мүлде мүмкін емес.
Қызығы сол, ішкі нарық сигналдары енді жұмыс істемейтін сияқты, – деп жазады Буэрри. Оның деректері нарықтың енді шынымен ірі сатылымдарға қарағанда салыстырмалы түрде шағын сатылымдарға әлдеқайда қобалжыған түрде жауап беретінін көрсетеді. Сонымен қатар, құлдырап бара жатқан нарықта активтер күннің соңында бұрынғыға қарағанда сирек мәжбүрлі түрде сатылады.
Шын мәнінде, деректер көрсеткендей, заманауи инвестор үлкен шығыннан гөрі кіші шығынға көбірек ренжиді; күн ішіндегі төмендеуді жабуға көбірек бейім; және осы үдеріс барысында қатты мазасыздыққа ұшырау ықтималдығы жоғары. Сонымен бірге, мұндай инвестор өткен заман инвесторыне қарағанда шамамен төрт есе көп күйзеліске ұшырағанына қарамастан, шығындарын шамамен екі есе жылдам өтейді.
Мұның артында не бар?
«Ешбір жеке тұлға осылай инвестиция салмайды», – дейді Бюхрри. «Ал бүгін нарықтың осылай әрекет етуіне адамдар кінәлі емес. Бұл бәрі икемсіз, қатаң анықталған ережелер бойынша әрекет ететін ойыншылардың бар екенін көрсетеді», – деп жазады ол.
Инвестордың айтуынша, бұл бір ғана ұйым түрі туралы мәселе емес — мұндай нарықты құру үшін әртүрлі институционалдық инвесторлардың кең спектрі қажет. Нарық құлдырау кезінде қобалжудың күшеюіне әкелетін бір көз – құбылмалылыққа жауап ретінде позиция көлемін автоматты түрде реттейтін қорлар. Қолайсыздық артқанда олар өз позицияларын, негізінен ең өтімді құралдар, соның ішінде S&P 500 фьючерстері арқылы қысқартады. Банктер мен сақтандыру компаниялары да қолайсыздықтың артуына ұқсас түрде жауап береді, – деп атап өтті Бюхрри. Нәтижесінде акция бағасының 2–3 пайызға төмендеуі де ауқымды бірлескен сатуды тудыруы мүмкін: құбылмалылықтың артуы көптеген нарық қатысушыларын өз позицияларын қысқартуға мәжбүр етеді, ал олардың әрекеттері кейінгі құлдырауды күшейтеді.
Нарықты алға жылжытатын тағы бір ірі күш – көпстратегиялы хедж-қорлар. Олардың ішіндегі ең ірілері – Millennium, Citadel, Point72, Balyasny және басқалары. Олар келесідей құрылымдалған: капитал қор менеджерлері арасында бөлінеді, теориялық тұрғыдан олар бір-бірінен тәуелсіз инвестиция жасауы тиіс. Практикада, Бюэрри жазады, олардың стратегиялары аса ерекше емес: ұзақ мерзімді инвестициялар әдетте жасанды интеллектке қатысты мәмілелерге бағытталады. Залал келгенде, бөлінген капиталы қысқартылады деген қауіппен менеджерлер позицияларын қысқартуға мәжбүр болады. Ал олардың барлығы бірдей позицияларды ұстап отырғандықтан, көптеген командалардың синхронды түрде позицияларын қысқарту жеке акциялардың құбылмалылығын күшейтеді. Бюэрридің бағалауы бойынша, көптеген сауда күндері бұл хедж-қорлар қор нарығы айналымының 30 пайыздан астамын құрайды.
Нарық неге өсіп келеді?
Мәжбүрлі сату әдетте тез аяқталады, – деп жазады Буэрри: құбылмалылыққа бағытталған платформалар мен қорлар өз позицияларын қажетті деңгейге дейін қысқартып, бағаларға қысым жасауды тоқтатады.
Нарық 3 пайыздан астамға төмендеген кезде, яғни бағаның тез төмендеуі кезінде ( <...>, екі топ та өте жылдам әрекет етіп, содан кейін жоғалып кетеді де, артында бос орын қалдырады. Бұл бос орын механикалық сұраныспен толтырылады, ол сатып алуды жалғастырып, нарыққа неғұрлым өткір өсуге немесе азырақ күрт төмендеуге көмектеседі.
«Механикалық сұраныс» дегенде ол пассивті инвестицияларды – негізінен акцияларды автоматты түрде сатып алатын зейнетақы схемаларын және акцияларды қайта сатып алу бағдарламаларын – меңзейді.
Оған қоса, кез келген құлдырау кезінде сатып алуға үйреніп қалған бөлшек инвесторлар базасы мен бір күндік опциондардың танымалдығының артуы да бар. Бірақ, бәлкім, ең күшті фактор – индекстер мен биржада саудаланатын инвестициялық қорлар арқылы пассивті инвестицияларға капиталдың ұзақ мерзімді ағымы, өйткені қаражат ағыны болған кезде олар сатып алатын бағаға мүлде мән бермейді.
Осы сатып алулар құлдырауды тоқтатып, құбылмалылық бәсеңдегенде, құбылмалылыққа бағытталған қорлар өз позицияларын қайтадан көбейтіп, левереджді тағы да қолдана бастайды. Келесіде сату науқанын аяқтаған хедж-фонд платформалары нарыққа қайта оралып, қалпына келу қарқын ала бастайды.
Нарықты шайқап жібере алатын құлдырау
Бұл механизм нарықтың ұзақ уақыт төмендеуде қалып, көбейткіштер тұрғысынан арзандап кетуіне жол бермейді, – дейді Бюхрри. Дағдарыстар тез аяқталатындықтан, инвесторлардың тәуекелге деген ынтасын қайта бағалауға уақыты болмайды, ал пайда мен кіріспен салыстырғандағы акция бағалары өсе береді.
Менің ойымша, инвесторлардың көңіл-күйін сабырлырақ әрі, ақырында, қызықтырақ деңгейге қайтару үшін индекстердің 25 пайызға төмендеуі 400 күннен астам уақыт бойы жалғасуы керек. Бұл нарықты көп стратегиялы қорлар мен құбылмалылық трейдерлерінің легінен тазартып, тіпті осы пассивті механизмді капиталды қайта бөлуге мәжбүр етуі мүмкін — мысалы, сол 10 жылдық 6 пайыздық облигацияларға қайта бөлуге мәжбүр етеді — мысалы, Уолл-стриттегі бүкіл тойды бүлдірген дәл сол облигацияларға.»
Өткен аптада акциялар нарығындағы сатылымдар аясында мемлекеттік бағалы қағаздар кірістілігі бірнеше жылдың рекордтық деңгейіне дейін көтерілді. Аптаның соңына қарай акциялар өз шығындарының бір бөлігін өтеді. Дегенмен, S&P 500 және Nasdaq Composite индекстері шілде айын теріс көрсеткішпен аяқтады.
Бірақ Бюхри шілде айындағы сатылымдардың ұзаққа созылатын құлдырауға айналмайтынына сенімді. Оның пікірінше, пассивтік инвестицияларға қаражаттың тұрақты ағыны акция бағаларын қолдайды. Оның жазуынша, тереңірек құлдырау үшін негізгі себеп қажет — пассивті инвесторларды акциялардан ақшаларын шығаруға мәжбүр ететіндей жеткілікті ірі себеп.
Бурри өзі осындай нарыққа қалай инвестиция салады?
Берри дәстүрлі нарықтық стратегияларға қарсы бәс тігу арқылы өз портфелін құрады. Ұзақ позициялар үшін ол ұзақ уақыт бойы төмен бағамен саудаланып келе жатқан, нарықтағы орташа бағадан әлдеқайда төмен бағаланған «талапсыз» бағалы қағаздарды таңдайды, ал сол кезеңдегі сауда көлемі айналымдағы акциялар санынан бірнеше есе артық болған.
Буэрридің айтуынша, көпшілік адамдар акцияларды қысқа сатудан бас тартқаны жөн — бірақ ол өзі солай істейді.
Мен жасанды интеллект трендіне, жад чиптері нарығының цикліне және басқа да артық бағаланған нарық фавориттеріне қысқа позициядамын. Тағы бір мәрте қайталаймын: қысқа сауда барлығына арналмаған. Көптеген инвесторлар үшін стратегияның алғашқы бөлігі жеткілікті — тамаша компанияларды төмен бағамен сатып алып, оларды көптеген жылдар бойы ұстау.
