Баффеттің эскалаторы: «Big Short» инвесторы көпіршік туралы, Nvidia мәселесі және жасанды интеллект апокалипсисі

2008 жылғы дағдарысты болжаған және қазір Nvidia акцияларының бағасының төмендеуіне бәс тігіп жүрген Майкл Бьюрри жасанды интеллектке деген күмәнінің себептерін алғаш рет егжей-тегжейлі түсіндірді. Anthropic компаниясының негізін қалаушы Джек Кларк пен подкастер Дваракеш Пательмен хат алмасу барысында инвестор саланың капитализациясына қатысты көзқарасын сипаттап, гипермасштабты қайтарым тұзағына тоқталды және мүмкін болатын жасанды интеллект апокалипсисі туралы ойларымен бөлісті. Oninvest Бьюрридің мәлімдемелерінен үзінділер жариялайды.

Бьюрри:   Тарихи тұрғыдан алғанда пайда тұрақты бәсекелік артықшылығы барларға тиеді: олар нарық бағасын белгілейді немесе шығындар бойынша көшбасшы болады. Алайда қазіргі жасанды интеллектке инвестициялардың осындай нәтижеге әкелетіні әлі де белгісіз.

Қазіргі уақытта жасанды интеллект шешімдерінің көпшілігі Уоррен Баффеттің «эскалатор» сценариі бойынша жүзеге асырылады. 1960-жылдардың соңында Баффет бәсекелесі эскалатор орнатқандықтан, өзінің универмагіне эскалатор орнатуға мәжбүр болды. Нәтижесінде екі компанияның да шығындары артты, бірақ ешқайсысының пайда маржасы өспеді. Бүгінде компаниялар жасанды интеллектке триллиондаған доллар жұмсап жатыр, бірақ бәсекелестері сол технологияны енгізіп жатқандықтан, пайдасын көре алмай отыр.

Ал нарық AI бумының екі негізгі символы — Nvidia мен Palantir-ге келгенде көп қателеседі. Бұл жай ғана AI үшін арнайы өнім жасамаған, бірақ осы бумға сәтті бейімделген екі аса сәтті компания ғана. Алайда Nvidia-ның артықшылығы мәңгі емес: болашақ шағын модельдерге (SLM) және арнайы чиптерге (ASIC) тиесілі. Қазіргі уақытта Nvidia – тек қымбат «уақытша» шешім, ол басқа тәсіл ұстанатын бәсекелестер пайда болғанға дейін жағдайды сақтап тұр.

Palantir-ге келсек, олардың бас директорының менің атымнан жасаған шабуылдары сенімді көшбасшыға тән емес, бұл – маркетинг арқылы бақылауды сақтап қалуға бағытталған әрекет. Егер қызметкерлердің акциямен өтемақысын (SBC) шығысқа шынайы есептесеңіз, компанияның пайдасы дерлік қалмайды.

Баффеттің эскалатор мысалында тұтынушы ақыр соңында пайда көрді. Өндіруші монополиялық табыс ала алмаған жағдайда әрдайым осылай болады.

Соңында біреу жасанды интеллектіні сатып алуы керек. Адамдар мен компаниялардың тауарлар мен қызметтер үшін төлейтін ақшасы бүкіл экономиканың нақты көлемін көрсетеді, және ол жылына небәрі 2–4%-ға ғана өсіп отыр. Бағаны жеке өзі белгілей алатындар ғана осы шектен жоғары секіруге үміт арта алады, бірақ жасанды интеллект секторында болашақта ондай «бонус» жоқ екені анық.

Экономика – арифметика, сиқыр емес. Бүкіләлемдік бағдарламалық қамтамасыз ету нарығының жалпы құны бір триллион доллардан аз. Сондықтан мен инфрақұрылым шығындары мен қосымша кірістерінің қатынасына тағы бір мәрте назар аударамын: Nvidia 400 миллиард долларлық чиптерді сатады, ал соңғы қосымшалардан түскен кіріс 100 миллиард доллардан аз.

Қазіргі уақытта бүкіл шығын циклі тек сенім мен FOMO-ға негізделген. Ешкім инвестицияның қайтарымын растайтын деректерді көрсете алмайды. Керісінше, жасанды интеллект нарықты қыспаққа ала бастауы мүмкін: егер 50 фунттық шешім 500 фунттық лицензияны алмастырса, бұл тиімділікті арттырады, бірақ саланың табысына дефляциялық соққы болады. Нәтижесінде жаңа технологиялардың артықшылықтары барлық бәсекелестер арасында жай ғана сұйылып кетеді.

Бьюрри:  Өнімділік «рекордтарын» дәріптемес бұрын акцияларға негізделген өтемақының (SBC) жалпы құнын мұқият қарап шығу керек. Nvidia-да пайданың шамамен жартысы жай ғана қызметкерлерге кетеді — іс жүзінде капитал акционерлерден қызметкерлерге ағады. Егер әр екінші қызметкер 25 миллион долларға «бағаланса», тиімділік қайда? Егер бұл шығындар дұрыс есептелген болса, нақты маржа айтарлықтай төмен болар еді.

Негізгі көрсеткіш – ROIC (инвестицияланған капиталдан түскен кіріс), себебі дәл осы вектор нарық тенденцияларын болжайды. Бағдарламалық қамтамасыз ету бизнесі әрқашан жоғары табысты болып келді, бірақ қазір компаниялар капиталды көп қажет ететін аппараттық құрал өндірушілеріне айналуда. Бұл ROIC-тің күрт төмендеуіне, кейін акция бағаларының құлдырауына әкеледі. Бұл төмендеу үрдісі 2035 жылға дейін жалғасады.

ROIC динамикасы компанияның қаншалықты нақты өсу әлеуеті қалғанын білдіретін көрсеткіш. Менің өмірімде қарызға алынған ақшамен басқа компанияларды сатып алу арқылы бизнестің өскеніне көптеген агрессивті иелену мысалдары болды. Мұндай жағдайда ROIC – мейірімсіз шындық сәті: егер осы инвестициялардың қайтарымы қарызды қызмет көрсету шығынынан төмен болып шықса, компания құлайды. Дәл осылай WorldCom құлады.

Белгілі бір сәтте жасанды интеллект инфрақұрылымынан түскен қайтарым инвестицияның өзіндік құнын асып түсуі тиіс, әйтпесе ешқандай экономикалық құндылық пайда болмайды. Егер компания тек несие алып немесе бос ақша ағынын төмен қайтарымды жобаларға жұмсау арқылы өссе, ол инвесторлар үшін тартымдылығын жоғалтады және оның нарықтық коэффициенті міндетті түрде төмендейді.

Бьюрри:  Менің ойымша бұл бум бұрынғыларынан мүлде өзгеше — ең бастысы, мұнда капиталдық инвестициялардың өмірлік циклі айтарлықтай қысқа. Чиптерді жаңарту циклі жыл сайынғы сипатқа ие болды, ал бүгінгі деректер орталықтары бір-екі жылдан кейін пайда болатын аппараттық құралдарды қарапайым түрде көтере алмайды. Тіпті осы шығындардың көп бөлігін капиталдандырудың орнына ағымдағы шығындар ретінде бірден есептен шығару керек деп айтуға болады.

Тағы бір маңызды айырмашылық – бұл бум мемлекеттік нарықтарға қарағанда жеке несиелер есебінен анағұрлым белсенді қаржыландырылады. Жеке несие – бұлыңғыр сала, бірақ мерзім тұрғысынан айқын алшақтық бар: көптеген активтер жиырма жылға дейінгі мерзімге арналған бағалы қағаздарға оралады, ал гиперскалаерлерге міндеттемелерінен небәрі төрт-бес жылдан кейін «шығу» құқығы беріледі. Бұл тікелей түрде мәселелерге және баланстағы «өлі» активтерге апарады. Әрине, әлемдегі ең бай компаниялар шығын жұмсап жатыр, бірақ алып шығындар әрдайым алып шығындар болып қала береді. Жоспарланған шығындар көлемі бүгінгі гипермасштабты алыптардың баланстары мен ақша ағындарын қазірдің өзінде артық жүктеп бастады.

Сонымен қатар, «құрылыс үстіндегі» деген бухгалтерлік айла-шарғы, менің ойымша, қазірдің өзінде кеңінен қолданылып жатыр. Ресми түрде «пайдалануға енгізілмеген» жабдық амортизацияланбайды және қағаздық пайданы төмендетпейді. Және ол осы күйінде мәңгі қала алады. Менің ойымша, пайда көрсеткіштерін бүлдірмеу үшін көптеген айналымсыз активтер осы «құрылыс үстіндегі» санатқа жасырылады. Бұған біз қазірдің өзінде куә болып отырмыз.

Қазір біз инвестициялық циклдің ортасында тұрмыз. Нарық компанияларды тек қуатты арттырғаны үшін марапаттаған кезең артта қалды. Біз шынайы шығындар мен табыстың болмауы айқын көрінетін кезеңге кіріп бара жатырмыз. Алдыңғы циклдерде нарық жарты жолдан асқанда шыңына жеткен. Қалған инвестициялар пессимизм — немесе дәлірек айтсақ, салқынқанды реализм — активтерге көлеңке түсірген кезде жасалған.

Бьюрри:  Менің тезисімді қайта қарауға мәжбүр ететін басты тосын сый – ірі корпорациялардағы миллиондаған қызметкерлерді алмастыратын автономды жасанды интеллект агенттерінің пайда болуы болар еді. Бұл мені таң қалдырар еді, бірақ мұндағы тұрақты бәсекелік артықшылықтың неден тұратынын міндетті түрде түсіндірмейді. Тағы бір фактор – қосымша бағдарламалық қамтамасыз ету сегментіндегі кірістің «кілттік» қосымшалардың жаппай пайда болуы арқасында 500 миллиард фунт стерлингке немесе одан да жоғары деңгейге дейін өсуі.

Біз екі сценарийдің бірін көретін боламыз: немесе Nvidia чиптері бес-алты жылға дейін қызмет етеді де, оларға деген сұраныс бірден құлдырайды, немесе олардың қызмет ету мерзімі небәрі екі-үш жыл болады — сонда гиперскалерлердің пайдасы күрт төмендейді де, жеке несие нарығы жойылады.

Бьюрри:  Егер мен ел басшылығына жүгінсем, мен триллион доллар бөлуді ұсынар едім (өйткені олар қазір оны мүлде ойланбастан жұмсап жатыр), барлық наразылықтар мен бюрократияны елемей, бүкіл елді шағын ядролық реакторлармен толтырып, жаңа, аса заманауи энергетикалық желіні құруды ұсынар едім.

Бұл жоба мүмкіндігінше тезірек жүзеге асырылуы тиіс және бұрын-соңды болмаған деңгейдегі киберқауіпсіздік пен жалпы қауіпсіздікті қамтамасыз етуі керек. Мүмкін, осындай әр нысанды қорғау үшін арнайы федералдық ядролық қорғаныс күштерін құру қажет шығар. Бұл — Қытаймен жарыста жеңіске жетуге көмектесетін энергия мөлшерін алудың жалғыз жолы. Және бұл – біздің елдің жалғыз үміті: ол ақырында ұлттық қарызымызды өтеуге, қауіпсіздікті қамтамасыз етуге және энергия тапшылығының біздің инновациямызға кедергі болмауын қамтамасыз етуге мүмкіндік беретін экономикалық өсім.

Бьюрри:  Мен барлық графиктерім мен кестелерімді Claude арқылы жасаймын. Дереккөзді өзім табамын, бірақ форматтау мен дизайнға уақыт жұмсамаймын. Мен әлі де сандарға сенбеймін және оларды қайта тексеруге тура келеді, бірақ осы жұмыстың «шығармашылық» бөлігі мен үшін өткен шақта қалды. Сонымен қатар, мен материалдарды іздеу үшін дәл Claude-ты қолданамын, себебі бүгінгі күні маңызды деректер тек SEC есептерімен немесе ресми баспасөзбен шектелмейді.

Көптеген адамдар қол еңбегімен айналысатын жұмыстар жасанды интеллекттен қауіпсіз деп есептейді. Мен бұған онша сенімді емеспін. Енді үйдегі көптеген жұмыстарды тек Claude-тың көмегімен өзім-ақ атқара алатынымды көріп отырмын. Егер сантехникке немесе электрикке 800 фунт стерлинг төлеуге тура келсе, адамдар мәселені Claude-тың көмегімен өздері шешуге тырысады. Маған мәселенің суретін түсіріп, оны қалай шешу керектігін бірден білу мүмкіндігі ұнайды.

Бьюрри: Бүгінгі таңда көріп отырған жасанды интеллект адамзатқа мүлде қауіп төндірмейтіндей. Менің ойымша, чат-боттар адамдарды ақымақтандырады: оларға тым көп сүйенген дәрігерлер негізгі кәсіби білімдерін ұмыта бастайды. Бұл жаман, бірақ апат емес.

Күшті жасанды интеллект туралы осы қорқынышты әңгімелер мені қорқытпайды. Мен Салқын соғыс кезінде өстім, сол кезде әлем кез келген сәтте жарылып кетуі мүмкін еді. Мектепте бізді үнемі дабыл жаттығуларына апарып тұрды. Мен футбол ойнап жүргенде тікұшақтар дәл басымыздың үстінен пестицидтер септі. Мен «Терминаторды» 30 жыл бұрын көрдім, ал «Қызыл таң» фильмінің сюжеті мүлде мүмкін сияқты көрінді. Адамдар бейімделеді деп сенемін.