Ірі технологиялық компаниялардың төлем қабілетсіздігінен қорғау 2,5 есе қымбаттады. Жасанды интеллектке қатысты қарыздар енді қауіпсіз емес пе?

Несиелік тәуекелдің бір көрсеткіші — ірі жасанды интеллект компанияларының кредит дефолт своптарының (CDS) спредтері — өткен жылы айтарлықтай өсті. Бұл инвесторлар мен банктер гиперскалерлер мен нео-бұлттардың қаржылық тұрақтылығына қатысты қатаңырақ көзқарас ұстана бастағанын көрсетеді. Нарықта ең үлкен алаңдаушылықты CoreWeave пен Oracle тудырып отыр.

Apollo инвестициялық фирмасының бағалауы бойынша, гиперскалерлер себетінің (Amazon, Google, Microsoft және Oracle — шамамен 2026 жылғы қыркүйекте 100 базистік тармаққа жетті, ал бір жыл бұрын ол 40 базистік тармақтан төмен болған. Басқаша айтқанда, 10 миллион доллар қарызды қорғау шығыны жылына 40 000 доллардан аз болса, қазір 100 000 долларға дейін өсті.

2025 жылдың күзіне дейін гиперскалерлер мен банктердің CDS спредтері шамамен бірдей деңгейде болып, бір бағытта қозғалып отырды. Алайда кейін технологиялық алыптардың төлем қабілетсіздігіне қарсы сақтандыру құны күрт өскендіктен, олардың арасындағы алшақтық ұлғая бастады. Қазіргі уақытта бұл алшақтық шамамен 60 базистік пунктті құрайды.

«Нарық осы компаниялардың несиелік көрсеткіштерін шамадан тыс бағалап отыр — қарызға алу арқылы қаржыландырылатын жасанды интеллектіні дамытуға арналған капиталдық шығындар циклі, қарыз жүктемесінің артуы, теріс еркін ақша ағыны және тозуға жататын активтердің қайтарымдылық мерзіміне қатысты белгісіздік жағдайында,» – деп түсіндіреді Apollo компаниясының бас экономисі Торстен Слок.

Оның айтуынша, бұл аралас үрдіс банктердің гиперскалерлердің жаңа облигациялық шығарылымдарын хедждеуінен гөрі осы компаниялардың өздерінің негізгі несиелік тәуекелін қайта бағалауына көбірек сәйкес келеді.

Oninvest қарап шыққан Freedom Finance Global деректеріне сәйкес, нарық барлық ЖИ секторының бірдей тәуекелді деп есептемейді. Мысалы, Microsoft, Alphabet, Nvidia және Meta компанияларының 2026 жылғы қыркүйекке дейінгі бес жылдық CDS спредтері 100 базалық пункттен төмен, ал олардың дефолтқа ұшырау модельдік ықтималдығы дерлік нөлге тең.

Компаниялардың CDS спредтері арасындағы айырмашылық шынымен де айтарлықтай, – дейді Freedom Finance Global компаниясының қарыз нарықтарын талдау бөлімінің басшысы Тімур Лебедев.

Оның айтуынша, қазіргі уақытта Oracle мен CoreWeave-ге назар аудару керек.

Oracle бәсекелестеріне қарағанда әлсіз жағдайда тұр: оның CDS көрсеткіші қазірдің өзінде 214,7 базистік пунктке жетті, ал облигация кірістілігі 5,8–6,3 пайызды құрайды. Бұл компанияның қаржыландыру шығындарының өсуін және инвесторлардың оның капиталдық шығындары мен қарыз жүктемесінің артуына қатысты алаңдаушылықтарын көрсетеді.

Алайда CoreWeave жағдайында нарық оның бизнес-моделін қаржыландыру үшін айтарлықтай тәуекелдік үстемесін талап етіп отыр: оның CDS спредтері қазіргі уақытта 810,9 базистік тармақта, ал облигация кірістілігі 11,4%-дан 12,1%-ға дейін.

Банктер әдетте несиелер мен туынды қаржылық құралдарға қатысты әр компанияға алатын тәуекел сомасына шектеу қояды. Алайда технологиялық алыптар жасанды интеллект жобаларын қаржыландыру үшін барған сайын көбірек қаражат жинап, күрделірек қаржыландыру құрылымдарына кірісуде. Нәтижесінде банктер өздері белгілеген шектерге жақындап қалған болуы мүмкін, деп жазады Bloomberg.

Goldman Sachs -тің бағалауы бойынша, ең ірі гиперскалерлер 2025–2030 жылдары жасанды интеллектке және деректер орталықтарына 5,3 триллион доллардан астам қаржы жұмсауды жоспарлап отыр. 2026 жылғы бірінші тоқсанның қаржылық нәтижелері жарияланбас бұрын олар болашақ шығындарын 4,5 триллион доллар деп бағалаған. S&P Global бағалауы бойынша 2025–2030 жылдары АҚШ-тың алты ірі гиперскалеры 7 трлн доллардан астам қаржы жұмсайды.

Шығындар өскен сайын қарыз да артады. JPMorgan Asset Management бағалауы бойынша, гиперскалаерлер биыл шамамен 279 миллиард долларлық облигация шығарады, ал 2027 жылы тағы 220–300 миллиард долларлық облигация шығаруды жоспарлап отыр. 2030 жылға қарай гиперскалаерлердің АҚШ-тың инвестициялық деңгейдегі облигациялар нарығындағы үлесі шамамен 10 пайызға дейін жетуі мүмкін, бұл оларды несие нарығының маңызды бөлігіне айналдырады.

Дегенмен, ресми статистика жасанды интеллектке байланысты қарыз жүктемесінің нақты көлемін төмен бағалайтынын да атап өту маңызды. Компаниялар 144A ережесі бойынша тартылатын қаржыландыру үлесін арттырып келеді, бұл ереже тіркелмеген бағалы қағаздарды SEC-ке шығарылымды толық тіркемей-ақ ірі институционалдық инвесторларға қайта сатуға мүмкіндік береді, JPMorgan Asset Management компаниясының жаһандық стратегі Джордан Джексон мен банктің кредиттік талдаушысы Джесси Людің айтуынша, компаниялар қаржыландыру көлемін арттыру үшін 144A ережесі аясында тартылатын қаражат үлесін ұлғайтып, жеке орналастыруларға жиі жүгініп отыр.

S&P Global талдаушыларының айтуынша, инвестиция көлемі қаржыландырудың одан да шығармашылық тәсілдерін қажет етеді. Жасанды интеллект секторы кепілдіктерге сүйенеді. Оларды Nvidia сияқты компаниялар клиенттерге ұсынады (мысалы, CoreWeave мұндай кепілдіктерді алған). S&P Global мұндай механизмдерді қарыз міндеттемелеріне тең деп санайды, бұл жасанды интеллект саласында өсіп келе жатқан капиталдық шығындарға қосымша тәуекел қабатын тудырады.

Осының бәсін ескере отырып, банктер тәуекелдерді басқару мақсатында несие туынды құралдарды сатып алуда белсенділік танытуда. DTCC деректері бойынша Microsoft, Amazon және Oracle компанияларына қатысты CDS саудасының номиналды құны 2026 жылдың бірінші тоқсанында 4,6 млрд долларға жетті, ал бір жыл бұрынғы көрсеткіш 759 млн долларды құраған. Meta-ға қатысты CDS мәмілелерінің көлемі 534 миллион долларды құрады — бұл алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда екі еседен де көп. Bloomberg атап өткендей, DTCC жеке есептелетін мәмілелердің көлемін 5 миллион долларға дейін шектейтіндіктен, бұл көрсеткіштер нақты сауда-саттық белсенділігін толық көрсетпеуі мүмкін.

Абсолютті көрсеткіштер бойынша дефолт ықтималдығы CoreWeave-тен басқа барлық компаниялар үшін төмен болып қала береді, – дейді Freedom Finance Global компаниясының Тімур Лебедев. Алайда көрсеткіштерді қатар қойып салыстырғанда жағдай алаңдатарлық: нарық салыстырмалы несие рейтингісі бар компанияларға арналған модельдер мен тарихи деректер көрсеткеннен жоғары дефолт ықтималдығын CDS-терге бағалап отыр.

Бұл бірнеше факторларға байланысты болуы мүмкін. Біріншіден, CDS нарығы төмен өтімді болғандықтан, жекелеген мәмілелер бағаға анағұрлым күшті әсер етуі мүмкін. Екіншіден, инвесторлар AI бизнесі мен оның қарыздық қаржыландыруымен байланысты белгісіздікті ескере отырып қосымша премия талап етуі мүмкін. Соңында, несие рейтингтері жағдайдың нашарлауына белгілі бір кідіріспен жауап беруі мүмкін.

Қазіргі уақытта бастапқыда төмен несие рейтингісі бар Oracle және SpaceX сияқты компанияларда төлем қабілетсіздігінің ықтималдығы айтарлықтай күрт өсті, – дейді активтерді басқару фирмасы Aricapital-дың негізін қалаушы Алексей Третьяков. Ал «салыстырмалы түрде сенімді» болып қала беретін компаниялар қатарына ол Alphabet пен Amazon-ды мысалға келтіреді.

«Рисктің орынды шектен асқанын көрсететін индикаторларға ірі эмитенттердің бірінің де негізгі нарыққа шығуына тыйым салынуы (яғни олар қабылданатын шарттар бойынша жаңа қарыз тарта алмайды — ред.) жатады. немесе олардың несие рейтингісінің «жұнк» мәртебесіне дейін төмендеуі. Компаниялар осы шекке жетпей, инвесторлар жаңа облигация транштарын сатып алуға дайын болып, әр жолы барған сайын жоғары премия талап етіп отырғанша, – деп қосады Третьяков.

CDS-пен сауда жасайтын инвесторлар нарықтың ең кәсіби қатысушылары қатарына жатады және барлық ұсақ-түйек жайттарды терең түсінеді. CNBC -ге сілтеме жасаған Экономика және саясат зерттеу орталығының негізін қалаушы Дин Бейкердің айтуынша, олар әлемдегі ең табысты компаниялардың қарызын қауіптірек деп санайды. Олардың пікірінше, жасанды интеллект компаниялары қаржылық міндеттемелерін орындай алмай қалуының айтарлықтай қаупі бар, – дейді Бейкер.

Третьяков қазіргі жағдай мен 2000 жылғы дағдарыс арасында тікелей ұқсастықтар бар екенін айтады. Сонымен қатар, оның пікірінше, қазіргі жасанды интеллект бумы дот-ком көпіріне қарағанда әлдеқайда ауқымды болып көрінеді және егер ол жарылып кетсе, экономикаға тигізер зардаптары анағұрлым ауыр болар еді.