Минск сәті мен жасанды интеллект нарығы: көпіршік туралы пікірталаста не назардан тыс қалып жатыр

Жасанды интеллектке инвестициялардың өсуі мен Oracle компаниясының мәселелері Минский сәті туралы пікірталастарды өршілдете түсуде — бұл компаниялар ақыл-парасатты ескермей қарыз жинай бастайтын шегі, ал соңында бәрі құлдыраумен аяқталатын сәт. Нарық осы нүктеге қаншалықты жақын? Тәуелсіз сарапшы Михаил Заварайев жағдай әлі де шыңына жеткен жоқ деп есептейді және дағдарыс қашан басталатынын болжауға тырысудан гөрі дұрыс стратегияны таңдау маңыздырақ.

Өткен айда жасанды интеллект саласында қаржылық көпіршік пайда болуы мүмкіндігіне деген қоғамдық қызығушылық айтарлықтай төмендеді, бірақ бұл мәселе инвестициялық қауымдастықта өте өзекті болып қала береді, себебі жасанды интеллектіге оптимистік және пессимистік көзқарас ұстанатын мамандардың негізгі аргументтері өз маңыздылығын жоғалтқан жоқ. Талқылау қыза түсуде: AI-ге қатысты компаниялардың нарықтық капитализациясы өсіп келеді, инвестиция көлемі қиялды қоздырып тұр, ал олардың AI экожүйесіндегі «байланып қалуы» жөніндегі алаңдаушылықтар сақталуда. Нарық қатысушылары AI секторында көпіршік бар ма деген сұраққа жауап іздеуде.

Oracle-ге қатысты жағдай отқа май құйып жатыр, бұл нарық аюлары үшін кішігірім AI көпіршігінің жарылуы сияқты көрінуі мүмкін.

Компанияның акциялары маусым айында бұлттық инфрақұрылым сегментінде табыстың тұрақты өсуін көрсеткен табысты есептен кейін 32%-ға өсті. Қыркүйекте компанияның акция бағасы OpenAI-ды қоса алғанда, жасанды интеллект саласының жетекшілерімен төрт бірнеше миллиард долларлық келісімшартқа қол қойылғаны туралы жаңалықтан кейін бір күнде 40%-дан астамға өсті.

Алайда келесі айларда Oracle компаниясында күтпеген сюрприз орын алды — оның акциялары қыркүйектегі ең жоғары көрсеткіштен 40%-ға құлдырады . Себебі өте қарапайым: инвесторлар енді жарқын болашаққа жасалған бос уәделерге қанағаттанбайды . Ең болмағанда, олар Oracle-дың осы жарқын болашақты қалай жүзеге асыратынын және қол қойған бірнеше миллиард долларлық келісімшарттарды орындауға қажетті қаражатты қайдан алатынын білгісі келеді. Oracle жасанды интеллект инфрақұрылымына ірі көлемде инвестиция салуды жарияламас бұрын да салыстырмалы түрде жоғары қарыз жүктемесіне ие болған.

Жаңа келісімшарттар жарияланғаннан кейін Oracle компаниясының 5 жылдық кредит дефолт своптарының (CDS, дефолт сақтандыруы) құны желтоқсанда 16 жыл ішіндегі ең жоғары деңгейге көтерілді. Бұл таңқаларлық емес, өйткені компанияның қарызы қазірдің өзінде 127 миллиард долларды құрайды, оның 25 миллиарды алдағы үш жылда өтелуі тиіс. Сонымен бірге, оның балансында 20 миллиард доллардан аз қолма-қол ақша бар. Oracle соңғы 12 айда теріс еркін ақша ағынын тіркеді. Басқаша айтқанда, ол тапқаннан көп ақша жұмсады. Жақын арада жағдайдың айтарлықтай жақсаруы әбден күмәнді. Компанияның қаржылық серіктесі Blue Owl Capital Мичигандағы деректер орталығын салу жобасына 10 миллиард доллар бөлуден бас тартты. Бұл жаңалық Oracle облигация иелерін қуантпауы мүмкін, әсіресе бас тартудың бір себебі – технологиялық компанияның қарызына қатысты алаңдаушылық екенін ескерсек.

Oracle мысалы AI оптимистерінің ынтасын суытады, олар осыған дейін AI нарығындағы ықтимал көпіршікке аса алаңдамаған.

Ал инвестор Рэй Далионың қазіргі жағдайдың дот-ком көпіршігімен тым ұқсас екені жөніндегі алаңдаушылығы ешкімді аса үрейлендірмейтін сияқты еді — оның мүмкін болатын апокалипсис туралы үнемі болжамдарын ескерсек — онда қорқыныш тудыруға мүддесі жоқ сала маманы, OpenAI бас директоры Сэм Альтманның жасанды интеллект нарығында көпіршік қалыптасып жатқаны туралы мәлімдемелері әлдеқайда сақтандырады. Соның ішінде 2008 жылғы ипотекалық дағдарысты болжаған Майкл Бэрри де AI көпіршігінің сөзсіз құлдырауы туралы айтты. Тіпті Федералдық резерв жүйесінің төрағасы Джером Пауэлл де қор нарығындағы жоғары бағалауларға назар аударды.

Қызығы сол, оның алдыңғы басшыларының бірі Бен Бернанкенің қызметі ипотекалық дағдарыс пен оның салдарымен қатар келгенімен, ол өз естеліктерінде дағдарыстың оған тосын сый болғанын мойындаған. Бұл оның америкалық экономикадағы теңгерімсіздіктерді байқамағанын немесе оларды жоюға ештеңе жасамағанын білдірмейді. Тек теңгерімсіздіктердің болуы әрдайым нарықтардың міндетті құлдырауына әкеп соқпайды.

Осы тұрғыдан алғанда, жақын болашақта жасанды интеллект көпірінің сөзсіз құлдырауын соншалықты сенімді болжап отырған спикерлердің көптігі таңқаларлық. Пессимистер әдетте әлдеқайда көп оптимистердің дауыстарының астында басылып қалады.

2007 жылы сол кездегі Citigroup-тің (сол уақытта әлемдегі ең ірі банк) басшысы Чарльз Принс былай деген: «Музыка ойнап тұрғанша, тұрып билеуге тура келеді. Біз әлі де билеп жүрміз». Әрине, өсіп келе жатқан тәуекелдер туралы ескерту жасағандар да болды. Мысалы, Роберт Шилер 2005 жылы жарық көрген «Irrational Exuberance» кітабында, ал басқа экономистер 2003–2004 жылдары бұған дейін ескерткен. Бірақ мен қорқамын: егер олар сол кезде ипотекалық көпіршіктің жарылуына бәс тіккен болса, олардың портфелі 2007 жылға дейін шыдамайтын еді.

Иә, Чарльз Принс қателік жіберді, әрі ол аса ауыр қателік болып, оның банкіне үлкен шығын әкелді, салдары бүгінге дейін сезіліп келеді. Нәтижені білгенде бәрі қарапайым әрі айқын көрінеді — ол проблемалы активтерден ертерек бас тартуы керек еді. Өткенді қарап отырғанда бәрі анық көрінеді. Алайда инвесторлар көпіршіктің жарылуын күтпей, одан тым ерте шығып кеткендіктен, көбірек ақша жоғалтқан (немесе таба алмаған) болуы мүмкін.

Көбінесе адамдар нарықтағы көпіршік жарылғаннан кейін ғана оның пайда болғаны туралы айтады. Тағы бір маңызды мәселе – көптеген адамдар нарық көпірі тұжырымдамасына әртүрлі мағына береді. Әдетте бұл термин инвестициялық бум болатын, қатысушылар активтердің негізгі құнынан әлдеқайда жоғары бағаны төлеуге дайын болатын және одан әрі өсуге үміт артатын жағдайды білдіреді. Бірақ активтер бағасының тез өсуі әрдайым көпіршік пайда болып жатқанын білдірмейді. Олардың негізгі құны көптеген факторларға тәуелді, олардың кейбірі активтің нақты түрімен тікелей байланысты емес. Шындығында, егер көпіршіктерді соншалықты оңай анықтауға болатын болса, олар осыншалықты тұрақты түрде пайда болмас еді.

Соған сәйкес, сұрақ туындайды: инвестициялық бумның қашан көпіршікке айналып бара жатқанын қалай анықтауға болады? Инвестор Пол Кедроски «Минский сәті» ұғымын пайдалануды ұсынады — бұл сапалы жобалардың аяқталып, инвесторлар жиі қарыз қаражаттарымен күмәнді болашағы бар стартаптарға инвестиция сала бастайтын бетбұрыс сәті. Бұл қайтарымдылық мөлшерлемесін арттыруға мүмкіндік береді, бірақ егер көпіршік жарылып кетсе, есептесуі сөзсіз: көптеген адамдар қаражатын жоғалтады.

Минский сәті — Хайман Минскийдің қаржылық тұрақсыздық теориясына негізделген, ол несие өсімі мен қарыз жиналу циклдарын сипаттайды, бұл ерте ме, кеш пе қаржылық дағдарысқа әкеледі. Циклде үш кезең бар. Біріншісі – қарызды өтеуге табыс жеткілікті болған кездегі қауіпсіз қаржыландыру; екіншісінде қарыз жинала бастайды да, табыс оның тек бір бөлігін жабады; ал үшінші кезеңде нарық қатысушылары ескі қарызды жабу үшін жаңа қарыз алады, болашақ өсімге үміттене отырып. Минский сәті ұғымын PIMCO компаниясының бұрынғы басқарушы директоры әрі бас экономисі Пол МакКалли енгізді. Ол бұл теорияны қаржылық нарықтар мен несие циклдарын талдау үшін қолданды. 2008 жылғы дағдарыстан кейін бұл ұғым ерекше танымал болды.

Минск сәтінің негізгі себептерінің бірі – қаржы нарықтарындағы ұзақ мерзімді тұрақтылық (бұл қазіргі жағдайға өте қатысты), ол инвесторларды өткенде не болғанын ұмытып, шамадан тыс тәуекелге баруға итермелейді. Олардың естеліктері қысқа, және бұған ештеңе істей алмайсыз.

Негізгі сұрақ – бұл өзгеріс жасанды интеллект саласында орын алды ма, әлде жоқ па, әсіресе гиперскалерлердің капиталдық инвестициялары табыс өсімінен біртіндеп озып бара жатқанын ескере отырып.

Ең болмағанда, Минский циклінің үш кезеңінің біріншісі аяқталғанын айта аламыз. Компаниялар барған сайын қарыздық қаржыландыруға сүйенуде. Алайда Oracle-ге қатысты жағдайды ескерсек те, сала әлі де үшінші кезеңнен алыс екенін айта аламыз.

Қазіргі уақытта инвестициялардың басым бөлігі айқын болашағы бар жоғары сапалы жобаларға бағытталуда. Белгісіздік бар, бірақ бұл инвестициялық үдерістің ажырамас бөлігі. Сонымен қатар, осы инвестициялардың көпшілігі американдық экономикаға нақты әсер етіп, соңғы екі жылда барлық соққыларға қарамастан рецессиядан ғана емес, «жұмсақ қондырудан» да аулақ болуға мүмкіндік берді.

Жасанды интеллектке инвестиция салудағы Минсктің рөлі мен осы саладағы көпіршік туралы пікірталас стақан жартылай толы ма, жартылай бос па деген дилемманы еске түсіреді. Ең болмағанда, көпіршік бар деген әрбір дәлелге оның жоқ екенін дәлелдейтін дәлел де бар.

Шын мәнінде, көптеген бағалау көрсеткіштері бойынша нарық тарихи орташа көрсеткіштерінен айтарлықтай жоғары деңгейде саудаланып жатыр. Бұл нарық «қымбат» дегенді білдіре ме? Міндетті түрде емес. Әрине, егер кірістер мен пайда қазіргі немесе күтілгендей одан да жоғары қарқынмен өсе берсе, онда бағалау көрсеткіштері енді таң қалдырмайды. Тағы да, бұрынғы көпіршіктер кезінде байқалған көрсеткіштерден айтарлықтай төмен немесе жоғары көрсеткіштерді табу әрдайым мүмкін.

Мәселе мынада: көбінесе бұл шешім шындықпен аз байланысты жауапқа бейімделген болады. Ең ықтимал дұрыс жауап – ол кейіннен ағымдағы шындыққа сәйкес келетіндей жоғары ықтималдықпен – біз жасанды интеллект көпіріне біршама жақындадық, бірақ әлі оның шыңына жете қойған жоқпыз.

Бірақ жасанды интеллект көпірігі туралы осындай қызу пікірталастар оның бар-жоғын білу «әлемнің соңы» деп аталатын, осы көпірік жарылғаннан кейін (егер ол шынында да болса) сөзсіз болатын апаттан аман қалуға мүмкіндік беретін қасиетті қазына екенін көрсетеді. Сонымен бірге, бұрынғы қаржылық көпіршіктер тәжірибесі көрсеткендей, бұл жағымсыз жайт, бірақ көптеген инвесторлар үшін өлімге әкелмейді.

«Барлығы немесе ештеңе» тәсілі әлдеқайда қауіпті көрінеді. Ең болмағанда, нарық қазір-ақ көпіршік күйінде тұрғанына көпшілік келіссе де, ол тағы бір-екі жыл бойы ұлғайып отыруы мүмкін. Ал оның қашан жарылатынын болжау қиын. Сонымен қатар, инвестордың портфелі әрдайым қандай да бір активтермен толықтырылып отырады деп есептеледі. Иә, оның тәуекел сипаттамалары жағдайға байланысты өзгеруі мүмкін, бірақ бұл бәрін бірден салу туралы әңгіме емес.

Кез келген уақытта (әсіресе қазір) портфель құруға жауапты әрі дұрыс тәсіл AI көпіршігінің жарылуы сияқты ірі ауқымды оқиғаны болжауға тырысудан әлдеқайда маңызды.

Иә, сіздің портфеліңіз толығымен тәуекелді активтерден тұрмауы керек. Қалыпты кезеңдерге қарағанда қолма-қол ақша үлесін арттыру қажет. Жақында көпшіліктің назарын аударған немесе әлі де қызығушылық тудырып жатқан бағалы қағаздардан аулақ болған дұрыс, ал қорғаныс сипатындағы акциялар үлесін, мүмкіндігінше жоғары дивиденд әкелетін тұрақты секторлардан, арттыру керек. Иә, қажетсіз тәуекелдердің шоғырлануын болдырмау үшін портфеліңізді үнемі қайта теңестіріп отыру қажет.

Бірақ бұл сіз жасанды интеллект акцияларынан мүлде бас тартуыңыз керек дегенді білдірмейді. Кем дегенде бір жыл бұрын AI нарығындағы көпіршік пайда болуын қолдайтын қазіргі барлық аргументтер біршама түрде өзекті болды. Бірақ өткен жылы S&P 500 индексі дивидендтерді есептемегенде 16%-дан астам, ал Nasdaq Composite индексі 20%-дан астам өсті. Осы уақытта қолма-қол ақшада 4–5% табыс табуға болар еді. Айырмашылық айтарлықтай, тіпті бірінші сценарий биыл наурыз–сәуір айларында кейбір жағымсыз сәттерден өтуді талап еткен болса да.