Жеке несие беру нарығының жаңа индексі: Уолл-стриттің қорқынышынан қалай пайда табу

S&P Dow Jones Indices жеке несие беру нарығы үшін жаңа индексті іске қосты, ол ықтимал дағдарыс шегінде тұр. Бұл – 2 триллион долларлық мөлдір емес секторға байланысты тәуекелдерді «көрінетіндей етуге» және оның мәселелерінен пайда табуға Уолл-стриттің алғашқы әрекеті. Бұл қалай жұмыс істейді және кімге қызықты болуы мүмкін?

25 солтүстік америкалық қаржы компаниясының себетін бақылайтын кредит дефолт свопы (CDS) индексі – CDX Financials – іске қосылғаны туралы ақпарат 10 сәуірде БАҚ-та тарады. Оның есептеу әдістемесіне сәйкес, бұл себетке банктердің, сақтандыру компанияларының, жылжымайтын мүлікке инвестициялық трасттардың (REITs) және бизнес-даму компанияларының (BDC) дефолттық своптары (CDS) кіреді, соның ішінде Apollo Global Management, Blackstone және Ares Management басқаратын компаниялардың своптары бар.

Себеттегі барлық құрамдас бөліктер тең үлеспен салмақталған, ол индекстің құрамы мен мерзімділігі бойынша өзектілігін сақтауды және нарыққа келесі бірнеше жылға стандартталған, ликвидті келісімшарт ұсынуды қамтамасыз ету үшін үнемі жаңартылып отырады. S&P индексті CDX North America номенклатурасының құрамында ұстайды. Құралдың құнын Bloomberg сияқты сауда терминалдарынан, сондай-ақ JPMorgan, Bank of America, Barclays, Deutsche Bank, Goldman Sachs және Morgan Stanley жүйелерінен көруге болады — олардың барлығы өнімді таратушылар ретінде тізімделген.

Бұл CDS-тердің жеке несие беру секторындағы компаниялармен тікелей байланысты көрсететін алғашқы көрсеткіш. Биыл олар инвесторлардың қаражатын шығару туралы өтініштер толқынына тап болып, соның ішінде белгілі инвесторлар да сектордың тұрақтылығына қатысты алаңдаушылық білдірді .

АҚШ талдаушылары бұл индексті жеке несие беру секторындағы тәуекелдерді көрсетуге арнайы жасалған алғашқы ұйымдастырылған нарықтық құрал деп сипаттайды. Кредит дефолт свопы – эмитенттің қарыздық бағалы қағаздары бойынша міндеттемелерді орындамауынан сақтандыру ретінде қызмет ететін келісімшарт. CDX Financials негізінен осындай сақтандыру полистерінің жиынтығын біріктіріп, бүкіл сектор бойынша кредиттік тәуекелден қорғаудың бір түрін қамтамасыз етеді.

Егер инвестор жеке несие беру секторындағы мәселелер ушығып, төлемдерді орындамаулар көбейеді деп есептесе, олар CDX Financials арқылы қорғаныс сатып алып, номиналдық құнына негізделген тұрақты купон бойынша тоқсан сайын премия төлейді. Егер нарық жоғары тәуекелдерді ескере бастаса, осы қорғаудың құны өседі, ал инвестор өз позициясының қайта бағалануынан пайда табады.

Соңғы онжылдықта жеке несие нарығы шағын және орта кәсіпорындар үшін банктік несиелер мен облигацияларға негізгі баламаға айналды. Халықаралық валюталық қор (ХВҚ) бұған дейін 2023 жылдың соңына қарай жаһандық жеке корпоративтік несие нарығы 2,1 трлн АҚШ долларынан асқанын, оның ішінде бұрын берілген несиелер мен қорларға бөлінген, бірақ әлі инвестицияланбаған инвесторлар капиталы бар екенін бағалаған. Осы соманың төрттен үш бөлігі АҚШ-қа тиесілі. Alternative Credit Council пен Houlihan Lokey мәліметі бойынша, 2025 жылы осы сектордағы компаниялардың басқарудағы активтері шамамен 3,5 трлн долларды құраған.

Сонымен бірге, бұл нарық әлі де мөлдір емес: жеке несие портфельдері тек мезгіл-мезгіл бағаланады, есеп беру кешігіп жүр, сондықтан инвесторлар осы нарықтағы тәуекелдерді тек кейіннен ғана біледі.

Осы контексте мұндай индексті «қорқыныш барометрі» деп сипаттауға болады: ол осы сектордағы төлемдерді орындамаудан қорғану үшін нарықтың қанша төлеуге дайын екенін көрсетеді, – дейді Movchan's Group серіктесі және ARGO қорының бас инвестициялық кеңесшісі, CFA Евгений Чиреу.

Осыны іске асыру үшін инвесторлар жеке эмитенттердің CDS-тарын сатып ала алады немесе олардың акциялары бойынша қысқа позицияларға ие бола алады. Алайда, Киреудің айтуынша, бұл тәсілде бірнеше мәселе бар.

Біріншіден, төлемдерді орындамау қаупінен қорғануды қалайтын инвестор мұндай сақтандыруды сатуға дайын адамды табуы керек. Әдетте бұл басқа кәсіби нарық қатысушысы — ірі банк немесе сақтандыру компаниясы. Көптеген ірі ойыншылардың балансында жеке несиелеу тәуекелін тудыратын активтер болған кезде мұндай сақтандыруды сататын сатушыларды табу қиындайды. Бұл жүйе ішінде тәуекелдерді қайта бөлу өте қиын екенін білдіреді және жүйеден тыс «сақтандырушыларды» іздеуге тура келеді.

Екіншіден, сарапшының айтуынша, жеке несие беру нарығының көлемі осы компаниялардың нарықтық капитализациясынан бірнеше есе артық. Мұндай жағдайда акциялардың айтарлықтай бөлігі бойынша қысқа позицияларды ашу инвесторды басқа нарық қатысушыларының әрекеттеріне осал қалдырып, «шорт-сквиз» деп аталатын жағдайды туындатуы мүмкін — актив бағасының күрт өсуі, себебі бағаның төмендеуіне бәс тіккен сатушылар мәмілелерін жабуға мәжбүр болады (қайта сатып алу) өз қысқа позицияларын жоғары бағамен жабуға мәжбүр етеді.

Мүмкін болатын пайдаланушылар пулы өте кең. Біріншіден, банктер, сақтандыру компаниялары және инвестициялық қорлар сияқты институционалдық инвесторлар бар, олар өздерінің бар инвестицияларымен байланысты тәуекелдерді хедждеудің жолдарын іздейді. Екіншіден, спекулянттар мен макрофондтар бар. Екіншілері, іс жүзінде, жеке акциялардан емес, ірі макроэкономикалық үрдістерден пайда табатын хедж-фондтар болып табылады.

Үшіншіден, жаңа индексі нарық үшін жалпы алғанда – жүйелік тәуекелдердің өлшемі ретінде қызығушылық тудырады.

Movchan тобының өкілі Еугений Чиреудің айтуынша, CDS индексі инвесторлар үшін «дайын және ыңғайлы құрал» болып табылады. Ол банктер оны туынды және құрылымдық өнімдерді іске қосу негізі ретінде пайдалана отырып, хедж-қорларды «сақтандыру» операцияларына тартуға және кейіннен құрылымдық ноталар мен қор шешімдері арқылы бөлшек инвесторларды тартуға болатынын қорытындылайды.

Ол ірі қаржы институттары арасында тәуекелдерді қайта бөлу мәселесі бар деп есептейді; жеке несие мәмілелері кеңірек кәсіби қатысушылар тобын, тіпті «бөлшек инвесторларды» тартуды қажет етуі мүмкін. Бұл, сарапшының түсіндіруінше, брокерлер әдетте құрылымдық ноталарды сататын бөлшек инвесторларды да қамтиды.

Тәуелсіз талдаушы Михаил Заварайев басқа пікірде: ол бұл S&P өнімінің кеңінен қабылдануы екіталай деп есептейді және жеке инвесторлардың оған ақша салуының аса мәні жоқ. Жеке несие беру нарығындағы инвестицияларының тәуекелдерін хедждеуді қалайтындар үшін нақты бір компанияға байланысты своптар сатып алу әлдеқайда орынды, – деді ол.

S&P индексі іске қосылғаннан кейін ірі Уолл-стрит ойыншылары жеке несие секторына қарсы бәс тігуге қосылды. Financial Times дереккөздерге сілтеме жасап хабарлағандай, әсіресе JPMorgan, Barclays, Morgan Stanley және Citigroup Blackstone басқаратын ірі жеке несие қорлары бойынша CDS саудасын бастады, Apollo Global Management және Ares Management. FT хабарлауынша, инвесторлардың белсенділігі әзірге салыстырмалы түрде төмен. Іске қосылғаннан бері барлық үш қор бойынша CDS спредтері тарылды, деп саудагерлер басылымға айтты, ал JPMorgan Chase стратегтері Blackstone басқаратын қор бойынша олардың одан әрі тарылуын күтеді.

Oninvest жүргізген сауалнамаға қатысқан сарапшылар S&P Dow Jones-тің жаңа индексінің маңызы оны қалай пайдаланатынына және нарықтың қаншалықты өтімді болатынына байланысты болатынына келіседі.

Мұндай индексті енгізу, ең болмағанда, нарықты ашық етеді, себебі ол нарық қатысушыларына бірнеше ірі ойыншыға тәуелділікті азайтуға мүмкіндік береді. Алайда екінші жағынан, егер CDX Financials индексі танымал болса, ол басқа туынды құралдардан белгілі «өзі-өзі орындалатын болжам» эффектісін тудыруы мүмкін.

Кредиттік қорғауды жаппай сатып алу CDS бағаларын өсіріп жатыр; спредтің кеңеюі несиенің сапасының нашарлағанының белгісі ретінде қарастырылады; банктер мен қорлар несие беру шарттарын қатаңдатып жатыр, бұл өз кезегінде қарыз алушылардың қиындықтарға тап болу ықтималдығын арттырады. Сондықтан бұл индекстің тек дағдарыс ықтималдығын күшейтуге қызмет ететіні туралы қауіп бар, – дейді Михаил Заварайев.

Тағы бір маңызды жайт – өкілдік сипат. CDX Financials индексі жеке несиелердің сапасын тікелей көрсетпейді: бұл себетке ірі қорлар, сақтандыру компаниялары, REIT-тер және басқа да ұйымдарға арналған құралдар кіреді, сондықтан Заварайев индексті «қорқыныш өлшегіші» деп атауға болатынын, бірақ ол жеке несие беру нарығындағы жалпы шуды ғана көрсететінін мойындайды.

Еуропада корпоративтік қаржы құрылымы АҚШ-тағыдан айтарлықтай ерекшеленеді: мұнда банктер жүйенің жүрегінде қалып отыр, реттеу қатаң, ал жеке несие нарығы әлі де айтарлықтай кіші, – деп түсіндіреді финдік қаржылық LocalTapiola Asset Management тобының жеке капитал және жеке несие жөніндегі директоры Теро Песонен.

Соңғы жылдары ірі халықаралық компаниялар жеке несие беру секторындағы активтерін қарқынды түрде кеңейтіп, соның ішінде жеке инвесторларды ашық аяқталмаған тікелей несиелік қорларға инвестиция салуға белсенді түрде ынталандырып келеді. Песоненнің айтуынша, бұл нарық қазіргі уақытта өзінің «алғашқы нағыз сынағынан» өтуде: сарапшы төлемдерді орындамау мен қайта құрылымдау жағдайларының санының артуын күтеді. Дегенмен, оның пікірінше, белгілі бір «тазарту» процесі нарыққа пайдасын тигізуі мүмкін: спекулятивті капитал шығып, агрессивті стратегиялар лайықты шығындарға ұшырайды.

Еуропалық жеке несие нарығы қазіргі уақытта АҚШ нарығына қарағанда кіші және сақ, бірақ институционалдық инвесторлар АҚШ-тан Еуропаға назарын аудара бастады, – деп атап өтті Armada компаниясының өкілі Ниина Берглинг. Мұндай жағдайда жеке несие беру секторында жұмыс істейтін еуропалық компанияларға арналған CDS индексі түріндегі арнайы «стресс барометрі» инвесторлар мен реттеушілерге тәуекелдердің қай жерде жиналып жатқанын жақсырақ түсінуге көмектесер еді, – деп қосты ол.

S&P-ның жаңа индексі кең тараған құралға айналмауы мүмкін. Алайда оның бірнеше елеулі артықшылықтары бар.

Біріншіден, бұл қаржылық жүйенің, әсіресе жеке несие нарығының жағдайының тағы бір көрсеткіші болып табылады. Қорларға, BDC-терге немесе банктер мен сақтандыру компанияларының акцияларына инвестиция салған инвесторларға осы индекстің көрсеткіштерін бақылап отыруды ұсынамыз.

Екіншіден, бұл соңғы жылдары болған маңызды өзгерісті еске салады: төмен көрінетін құбылмалылық пен шектеулі табыс енді төмен тәуекелмен тең емес. Жеке несие болсын немесе CDS индекстеріне байланысты құрылымдық ноталар болсын, мұндай өнімдер «міндетті бағалы қағаздарға ұқсайды», бірақ нақты тәуекел стресс жағдайында активпен не болатынында жатыр.

Екінші жағынан, жаңа индекстің ашық тәуекелдерді бағалау құралына айнала ма, әлде тәуекелге ықпал ететін тағы бір фактор ғана ма, ол банктердің, қорлардың, хедж-қорлардың және реттеушілердің оны қалай пайдалануына байланысты.