CoreWeave vs Nebius: неге ұқсас компаниялар әртүрлі инвесторларға лайық
CoreWeave пен Nebius Group-тың бизнесі ұқсас. Екі компания да жасанды интеллект әзірлеушілеріне толық циклді инфрақұрылым жасайды. Олардың ортақ серіктесі — Nvidia: ол тек ЖИ акселераторларын жеткізіп қана қоймай, екі компанияда да үлеске ие. CoreWeave те, Nebius та 2025 жылдың екінші тоқсанындағы әсерлі есептерін жариялады, бірақ инвесторлар оларды әртүрлі қабылдады. Бұл компаниялардың акцияларын портфельге қоспас бұрын нені ескеру керек.
«Біз жылдам масштабталамыз»
CoreWeave-тің қазіргі бизнес-моделіне жолы күрделі болды: стартап 2017 жылы Atlantic Crypto деген атаумен құрылып, негізін қалаушылар Майкл Интрейтор, Брэннин Макби және Брайан Вентуро алдымен криптовалюта майнингімен айналысты. Бірақ 2018 жылы криптовалюта нарығы құлдырап, олар әріптестерінен жоғары жылдамдықтағы графикалық процессорларды сатып алып, жалға беруге көшті. Мұндай қызметке сұраныс тұрақты болды: жасанды интеллект әзірлеушілеріне қуат барған сайын қажет еді. Сол кезде компания бұлтты сервистерге шоғырланды.
Қазір CoreWeave-тің 33 дата-орталығы бар: 28-і АҚШ-та, қалғандары Еуропада және Ұлыбританияда. CoreWeave нарықта алғашқылардың бірі болып өзінің инвесторы Nvidia-дан аса қуатты Blackwell процессорларын алды, ол кезде бұл чиптерге сала көшбасшылары да таласып жатқан.
Кейбір бәсекелестері осы чиптерді ала алмай, ақыры CoreWeave клиентіне айналды. Мысалы, Google мен Microsoft қуат жалға алады. Тағы бір ірі клиент — OpenAI. IPO алдында-ақ OpenAI компаниямен 11,9 млрд долларға бес жылдық келісімге қол қойып, үлес алды. Кейін бұл келісім тағы 4 млрд долларға кеңейтілді. CoreWeave клиенттерінің қатарында BT Group, LG Group пен Toyota-ның технологиялық бөлімшелері және бірнеше нейрожелі әзірлеушілері бар.
2025 жылғы наурызда CoreWeave Nasdaq-та IPO өткізіп, 1,5 млрд доллар тартты. Бірақ бастапқы жоспардан төмен болды: компания 49 млн акцияны 47–55 доллардан сатуды көздеген еді, бірақ 37,5 млн акцияны 40 доллардан ғана сатты.
Bloomberg-ке пікір білдірген D.A. Davidson & Co. сарапшысы Джил Лурияның айтуынша, мұнда бірнеше жайт бар. Біріншіден, негізгі клиент Microsoft үшін (2024 жылы жылдық табыстың 62%-ы) CoreWeave қуаты екінші дәрежелі процестерді сыртқы инфрақұрылымға шығару ғана. Екіншіден, Nvidia IPO кезінде үлесін арттырды, бірақ оған аса аз қаржы жұмсап, миноритарий болып қалды. CoreWeave бизнес-моделі ЖИ-ға сұраныс бар кезде жұмыс істейді.
ЖИ-дағы бум шынында да компанияның табысын арттыруға мүмкіндік берді. Бірақ бастапқы базаның әсері жойылған сайын өсу қарқыны бәсеңдеуде. 2023 жылы кіріс 1350%-ға өсіп, 228,9 млн долларға жетті, 2024 жылы 730%-ға өсіп, 1,9 млрд долларға жетті. 2025 жылдың I тоқсанында кіріс 981,6 млн доллар болды (жылдық өсім 420%), II тоқсанда — 1,2 млрд доллар (өсім 206%).
Соңғы есеп бойынша, II тоқсанда түзетілген EBITDA 753,2 млн долларды құрады (I тоқсанда — 606,1 млн, 2024 жылы — шамамен 1,2 млрд).
Бірақ тағы бір мәселе бар — шығындар. 2024 жылы таза шығын 863,4 млн долларды құрады. 2025 жылдың I тоқсанында шығын 314,6 млн, II тоқсанда — 290,5 млн. Бұрынғы екі жылда да компания аз болса да шығын көрсеткен.
Негізгі себеп — агрессивті экспансия. Бас директор Майкл Интрейтор II тоқсандық есепте: «Біз ЖИ-ға бұрын-соңды болмаған сұранысты қанағаттандыру үшін жылдам масштабталудамыз», — деді. Компания жақында Weights and Biases-ті және Core Scientific дата-орталық операторын сатып алды.
Капиталдық шығындар да өсуде: II тоқсанда олар 2,9 млрд доллар болды, бұл алдыңғыдан 1 млрд-қа көп. III тоқсанда 2,9–3,4 млрд доллар, жыл соңына дейін 20–23 млрд доллар шығын күтілуде.
Livy Investment Research сарапшылары мұны әлсіздік деп санайды: ұзақ келісімшарттарға арқа сүйеп жасалған мұндай инвестициялар Microsoft пен OpenAI сияқты клиенттердің төлемдерімен толық жабылмауы мүмкін. Қазір CoreWeave портфелі 30,1 млрд доллар деп бағалануда.
Barron’s пікірінше, бұл қазірдің өзінде ауыр қарыз жүктемесін арттырады: компанияның қарыз/капитал қатынасы — 2,8.
«Үлкен технологиялық серпіліс қарсаңында»
Nebius Group — нарықтық капитализациясы төмендеу бәсекелес (17,2 млрд долл. қарсы 50,2 млрд долл.). Оның жолы да күрделі болды. 2011 жылы Nasdaq-та Yandex N.V. ретінде шықты. Бірақ 2022 жылы Ресейдің Украинаға басып кіруінен кейін сауда тоқтатылды.
2024 жылдың күзінде «Яндекс» ресейлік және халықаралық бөлікке бөлінген соң ғана сауда қайта жанданды. Халықаралық бөлік — Nebius Group — Финляндиядағы ірі дата-орталық, ISEG суперкомпьютері, Toloka, Avride стартаптары мен «Яндекс» қызметкерлерінің бір бөлігін алды.
Қазір Nebius-тің АҚШ-та екі, Еуропада екі, Ұлыбритания, Исландия және Израильде бір-бір кластері бар. Екінші суперкомпьютер де іске қосылған. Клиенттері: Cloudflare, Prosus, Shopify, Uber, Hyundai. Инвесторлары арасында Nvidia мен Джефф Безостың Bezos Expeditions қоры бар.
Кірісі тез өсуде: 2023 жылы — 20,9 млн доллар, 2024 жылы — 117,5 млн. 2025 жылы да қарқынды: I тоқсанда — 55,3 млн (өсім 385%), II тоқсанда — 105,1 млн (өсім 625%).
Бірақ компания әлі де шығынға батуда. II тоқсанда түзетілген таза шығын — 91,5 млн доллар, EBITDA — минус 21 млн (2024 жылы — минус 266,4 млн). Дегенмен шығын қысқаруда: I тоқсанда минус 62,6 млн болған.
Nebius те өсімге ақша жұмсайды: Blackwell чиптерін сатып алып, жаңа кластерлер салып, AI Studio платформасын іске қосуда. 2025 жылдың маусымында қарыз міндеттемелері 1,3 млрд долларға жетті. Бірақ қарыз/капитал қатынасы төмен — 0,31. Бас директор Аркадий Волождың айтуынша, экспансияны негізінен өз капиталымен қаржыландырады.
Неге инвесторларға әртүрлі керек?
II тоқсаннан кейін CoreWeave акциялары 33%-ға құлады, бірақ әлі де IPO бағасынан үш есе жоғары. Сарапшылар: «Компания табысы қарыздарын жабуға жеткіліксіз», — деді. Ал Nebius акциялары керісінше 36,7%-ға өсті. Zacks бұл есепті «блокбастер» деп атады.
Tech Stock Pros сарапшылары атап көрсетеді:
— Nebius-те табысқа шаққандағы шығын 53%-дан 29%-ға дейін төмендеді.
— Операциялық шығындар үлесі 874%-дан 206%-ға түсті. CoreWeave-де керісінше төрт есеге өсті.
— P/S мультипликаторы: CoreWeave — 14,23, Nebius — 68,98 (сала медианасы 3,4).
— P/B мультипликаторы: CoreWeave — 13,14, Nebius — 4,55 (медиана 3,61).
— Өсу әлеуеті ұқсас: CoreWeave үшін мақсатты баға 121,77 доллар (18,2% өсім), Nebius — 89,4 доллар (30,9% өсім).
— Beta: CoreWeave — 2,33 (жоғары құбылмалы), Nebius — 1,9.
Қорытынды: екі компания да ЖИ мен бұлтты қызметке сұраныс сақталса, инвесторларға қызық бола береді. Бірақ CoreWeave — тәуекелге баруға дайындарға, ал Nebius — сақтықты қалайтындарға лайық.
