Редберн бұлттық емес провайдерлердің акция бағаларының құлдырауын болжап отыр. ЖИ есептеу нарығында не дұрыс емес?

Rothschild & Co Redburn компаниясының талдаушысы Алекс Хайсль жасанды интеллект бумының қаржыландырылуындағы тәуекелдердің артуы туралы ескертіп, бұлттық емес провайдерлер Nebius пен CoreWeave және гиперскалер Oracle акцияларына «сату» рейтингін тағайындады. Өткен қарашада ол Microsoft пен Amazon компанияларының рейтингін «нейтралды» деңгейге төмендеткен алғашқылардың бірі болды. MarketWatch сілтеген клиентке арналған жазбада сарапшы жасанды интеллект жеткізу тізбегіндегі есептеу қуаты сегментінің құрылымдық осалдығын, нарықтық рычаг күшейіп келе жатқанын атап өтті.

Акция инвесторлары чиптер мен серверлерге жоғары сұранысқа назар аударуда: инфрақұрылым тапшылығы салдарынан сатып алушылар жылына әр гигаватт қуаты үшін орта есеппен 20 миллиард доллардан астам төлейді, – деп жазды Хайсль. Дегенмен, талдаушы бұл бағалардың айтарлықтай жоғары бағаланғанына сенеді. Оларды жақсы қаржыландырылған жасанды интеллект стартаптары — венчурлік капитал қорлары немесе ірі технологиялық компаниялардың қаражатын пайдаланып, нарықтық экономика негіздемелеріне сай келмейтін бағамен бұлттық инфрақұрылымды сатып алу туралы келісімшарттар жасайтын бұлттық емес қызметтер — итермелейді. «Біздің талдау есептеу қуаты сегментінде айтарлықтай төмендеу әлеуеті бар екенін көрсетеді», – деп жазды Хайсль 21 қыркүйектегі жазбасында.

ЖИ есептеулерінің құнының ықтимал төмендеуіне байланысты талдаушы бұлттық емес провайдерлер Nebius, CoreWeave және Oracle-дың рейтингтерін «сату» деңгейіне төмендетті.

22 қыркүйектегі сауда кезінде Nebius акциялары шамамен 1,5 пайызға, CoreWeave акциялары 0,8 пайызға, ал Oracle акциялары 1,1 пайызға өсті.

Акциялар нарығынан айырмашылығы, Хайсльдің айтуынша, несие нарықтары AI есептеу секторының құрылымдық осалдығын бағалауды бастады, деп хабарлайды MarketWatch. Amazon, Microsoft және Alphabet сияқты ірі технологиялық компаниялардың еркін ақша ағыны жасанды интеллектке ауқымды шығындар салдарынан азайып, оларды қарыз алуды арттыруға мәжбүр етті. Сонымен бірге қарыз жүктемесінің нақты деңгейі жарияланған көрсеткіштерден әлдеқайда жоғары екенін сарапшы айтады. Ол дәстүрлі көрсеткіштер ірі ойыншылардың шағын серіктестерге ұсынатын ұзақ мерзімді инфрақұрылымдық жалға алу және қаржылық кепілдіктерге қатысты баланстан тыс міндеттемелерді есепке алмайтынын түсіндіреді. Ол гиперскалерлер – Amazon, Microsoft, Meta және Oracle – болашақ жалға алу міндеттемелері бойынша 1 триллион доллардан астам қаржы жинағанын бағалайды.

Бөлек мәселе – «аз тұрақты серіктестермен», яғни бұлттық емес провайдерлермен жұмыс істейтін мамандандырылған бұлт провайдерлерінің несие алу шығындары. Мұндай стартаптар модельдерді оқытуға қымбатырақ келісімшарттарға қол қояды, бірақ сыртқы капиталға тәуелді болып қала береді, – дейді Хайсль. Нәтижесінде несие берушілер бұл қымбат келісімшарттар мерзімі аяқталғаннан кейін жаңартыла ма деген сұраққа қазірдің өзінде жауап іздеп отыр.

Қарыздың құнындағы үрдіс мұны растайды. 2026 жылғы тамызда Небиус конвертацияланатын облигацияларды шығарған кезде купон мөлшерлемесі 2030 жылы мерзімі бітетін бағалы қағаздар үшін 0,5 пайыздан 2034 жылы мерзімі бітетін шығарылым үшін 4,5 пайызға дейін өсті. Сонымен қатар, өтеу мерзіміне қарай осы шығарылымдардың негізгі сомасы тиісінше номиналдық құнының 110 %-ына және 125 %-ына дейін өседі. Барлығы компания 5,75 млрд доллар тартты.

CoreWeave компаниясының наурыздағы несиесі, ол Meta-мен келісімшартын қамтамасыз етті, компанияға нақты жылдық пайыздық мөлшерлемесі шамамен 5,9 пайызға түсті. Ал MarketWatch мәліметі бойынша, тамыздағы ең соңғы несиесінің жалпы пайыздық мөлшерлемесі шамамен 9 пайызды құрады.

Хайсль бұл айырмашылықты несие нарықтары AI стартаптарының кепілдік берген келісімшарттарына гиперскалерлерге қарағанда жоғары тәуекелдік премиясын қосатындығымен түсіндіреді. «Есептеу қуатының бағасы жоғары болғанына қарамастан, мерзімі қысқа neo-bulut келісімшарттарын қаржыландыру әлдеқайда қымбатқа түседі», – деді талдаушы. Сонымен қатар ол пайыздық мөлшерлемелердің өсуі сияқты макроэкономикалық факторлар CoreWeave пен Nebius-тың қаржыландыру шығындарын одан әрі арттыруы мүмкін екенін атап өтті.

CoreWeave пен Nebius өкілдері MarketWatch-тың пікір сұрауларына жауап бермеді.

Сектордың несие сапасына қатысты алаңдаушылықтар бұған дейін де көтерілген болатын. 2026 жылдың жазында Moody's Ratings жасанды интеллект инфрақұрылымын салу жарысы Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle және CoreWeave компанияларының несиелік профильдеріне қауіп төндіретінін ескертті. Агенттік осы компаниялардың дерек орталықтарын жалға алу бойынша жалпы міндеттемелерін 1,2 трлн доллар деп бағалады, оның 820 млрд доллардан астамы әлі салынып жатқан нысандарға тиесілі. Moody's мәліметі бойынша ең үлкен қысымға ұшыраған компаниялар – төмен несие рейтингісі бар Oracle және CoreWeave.

Хайсль өзі осы салаға қатысты бұрын күмән білдірген: 2025 жылғы қарашада ол 2022 жылдан бері алғаш рет Microsoft пен Amazon акцияларының рейтингін төмендетіп, генеративті жасанды интеллекттің экономикасы бұрын ойлағаннан әлдеқайда әлсіз екенін атап өтті. Сол кезде оның ұстанымы жалпы пікірге қайшы келді – осы акцияларды қарастыратын талдаушылардың 90 пайыздан астамы оларды «сатып алу» ұсынысымен берген еді.

Танымал инвестор Джим Чанос сондай-ақ бұлттық емес провайдерлердің Nvidia чиптеріне қарсы қарыздық қаржыландыру алуы жөнінде алаңдаушылық білдірді. Ол мұндай компаниялардың көпшілігінде, соның ішінде CoreWeave-те, тұрақты бизнес-модель мен пайда табуға айқын жол жоқ екенін ескертіп, бұл қарызды өтеуді қиындататынын айтты.

Oracle компаниясының қарыз жүктемесі бұған дейін талдаушылардың алаңдаушылығын тудырған: Morgan Stanley болжамына сәйкес, компанияның жалпы қарызы дерек орталықтарын жалға алу міндеттемелерін ескере отырып, 2028 жылға қарай 300 миллиард долларға жуық болуы мүмкін, ал S&P Global бағалауы бойынша сол уақытта оның кірісінің үштен бірі бір ғана клиентке — OpenAI-ға тәуелді болады.