Samsung акциялары бір жағынан қымбат, екінші жағынан бағаланбаған: инвесторлар бұл парадокске қандай қорытынды жасауы керек?

6 мамырда Samsung Electronics компаниясының нарықтық капитализациясы Сеул қор биржасында алғаш рет 1 триллион доллардан асты. Бұл көрсеткішке Тайваньның TSMC компаниясынан кейінгі екінші азиялық компания ретінде қол жеткізді. Жыл басынан бері корей алып компаниясының акция бағасы екі еседен астам өсті, ал өткен жыл ішінде ол шамамен бес есеге дейін көтерілді. Бұл, әрине, сұрақтар тудырады: мұндай өсім қаншалықты негізді, ол қанша уақытқа созылады және компанияның акцияларына инвестиция салу қандай тәуекелдерді тудырады? Тәуелсіз сарапшы Михаил Заварайев жауап береді.

Samsung-ның элиталық «триллион долларлық клубқа» енуі ешқандай кездейсоқтық емес. Айта кетейік, нарықтық капитализациясы 1 трлн АҚШ долларынан асатын әлемдегі 13 компанияның ішінде тек үшеуі (Saudi Aramco, Walmart және Berkshire Hathaway) жасанды интеллект саласымен тікелей байланысты емес, ал осы саладағы инвестициялар қарқынды өсіп келеді. Тек АҚШ-та бұл инвестициялар 2026 жылға қарай шамамен 700 млрд АҚШ долларына жетеді деп күтілуде.

Әртүрлі бағалауларға сәйкес, деректер орталықтарының шығындарының кемінде 30%-ын жады құрайды, және жартылай өткізгіштердің тапшылығы мен олардың бағасының үздіксіз өсуіне байланысты бұл үлес жақын арада одан әрі арта түсуі мүмкін. Samsung – жады чиптерін өндіретін технологиялық тұрғыдан дамыған бірнеше өндірушінің бірі.

Осындай қолайлы жағдай биылғы жылы корей компаниясының қаржылық нәтижелеріне әсер етуі заңды: Бірінші тоқсан соңында оның жалпы табысы жыл сайынғы есеппен 69%-ға өсіп , 133,9 триллион вонға жетті (болжам – 117,5 триллион вон), ал операциялық пайда 750%-дан астамға өсіп, 57,2 триллион вонды құрады. Жад чиптерін өндіруден түскен операциялық пайда жыл ішінде 49 есе өсіп, 53,7 триллион вонға жетті.

Бұл шынымен де әсерлі, әсіресе жақында дейін Samsung-тың қаржылық нәтижелері айрықша ерекшеленбегенін ескерсек. Нақтырақ айтқанда, компанияның кірісі 2022 жылдан 2025 жылға дейін небәрі 10,4%-ға өсті, ал бұл өсімнің басым бөлігі 2025 жылдың екінші жартысында орын алды. Компанияның соңғы үш жылғы таза пайдасы 2022 жылғы деңгейден төмен болып қалды.

Бірінші тоқсанда Samsung осы сегменттегі көшбасшылығын сақтау мақсатында келесі буындағы HBM4 (жоғары өткізу қабілетті жады) чиптерін өндіруді бастады. Компанияның кірісінің өсуі жаңартылған CPU және GPU өндірісімен де қолдайды.

Samsung-тың болжамдары бойынша, 2026 жылдың екінші тоқсанында жад чиптеріне сұраныс өте жоғары болып қала береді және 2027 жылы тіпті өсуі мүмкін, бұл өнімдердің бағасының одан әрі өсуіне әкелуі мүмкін.

Тек соңғы тоқсанда DRAM (динамикалық кездейсоқ қолжетімді жад) бағасы 90%-ға қымбаттап, спот бағалары жеті есе өсті. Chae Tae-won, Samsung-тың негізгі бәсекелестерінің бірі SK Hynix компаниясының басшысы, «жад» тапшылығы 2030 жылға дейін жалғасады деп болжайды және 2027 жылға қарай өндірушілер әлеуетті тұтынушылық сұраныстың тек 60%-ын ғана физикалық тұрғыдан қамтамасыз ете алады. Бұл тек бағаның өсуіне әсер етіп қана қоймай, сонымен бірге компанияларды HBM сияқты қымбатырақ сегменттерге көшуге мәжбүрлеп отыр.

Нәтижесінде Samsung қиын жағдайға тап болды. Чиптердің бағасының өсуі смартфон өндірісі сияқты көптеген басқа салалардағы шығындарды арттырып, сол салалардағы сату көлемінің төмендеуіне әкеліп соқты. Қазіргі уақытта жад құны орта деңгейлі смартфондардың өндіріс шығындарының шамамен 40%-ын құрайды.

Бұл жағдай Samsung-тың ұялы телефон өндірісіне теріс әсер ететіні сөзсіз. Оңтүстік Кореялық Money Today басылымының хабарлауынша, 2026 жылы компанияның осы бөлімшесі алғаш рет жылдық шығынға ұшырауы мүмкін.

Ағымдағы болжамдарға сәйкес, компанияның табысы 2026 жылы шамамен екі есеге өсіп, 2027 жылы тағы 19%-ға артады. Мұндай қарқынды өсім сөзсіз таң қалдырарлық пайда өсіміне әкеледі.

Мысалы, компанияның бір акцияға түсетін табысы 2025 жылы 6 600 воннан 2026 жылы 43 500 вонға дейін өсіп, 2027 жылы тағы 17%-ға ұлғаюы мүмкін. 2027 жылы Samsung-ның бір акцияға түсетін табысының өсуінің айтарлықтай бәсеңдеуі ішінара капиталдық шығындарды арттыру қажеттілігінен туындайды.

Ал бұл бізді ең қызықты сұраққа жеткізеді: бағасының тез өсуінен кейін Samsung акциялары қазір қаншалықты қымбат?

Егер біз тарихи операциялық көрсеткіштерге негізделген баға мен табыстың қатынасын қарасақ, қорытынды айқын: Samsung акциялары сөзсіз өте қымбат.

— Сонымен, соңғы 12 айдағы P/E коэффициенті 40,7-ге тең, бұл өте жоғары, әсіресе 2025 жылдың басында ол небәрі 11–12 болғанын ескерсек.

— P/B коэффициенті (компанияның таза активтерінің бірлігі үшін инвесторлардың қанша төлеуге дайын екенін көрсетеді) 4,2-ні құрайды, бұл Samsung-тың бес жылдық орташа көрсеткіші нен (1,4) шамамен үш есе жоғары.

— Ағымдағы EV/EBITDA коэффициенті 16,4-ке тең, ал бес жылдық орташа көрсеткіш 5,1.

Дегенмен, мәселе мынада: осы көрсеткіштердің ешқайсысы алдағы жылдары күтілетін табыстың тез өсуін ескермейді.

Егер болашақ P/E коэффициентіне назар аударсақ, ол шамамен 6,6-ға тең, бұл компанияның артық бағаланғаны туралы мәлімдемені айқын түрде жоққа шығарады. Мысалы, 2025 жылдың бірінші тоқсанында Samsung акциялары 9,4-тен 13-ке дейінгі P/E коэффициентімен саудаланды.

PEG көрсеткіші компанияның өсуіне қатысты бағалануын көрсетеді, және Samsung-тың PEG көрсеткіші небәрі 0,15-ке тең. Теориялық тұрғыдан алғанда, бұл Оңтүстік Кореялық өндірушінің айтарлықтай төмен бағаланғанын білдіреді, яғни оның акцияларының өсу әлеуеті зор.

Алайда, осы әлеуетті жүзеге асыру үшін Samsung тек биыл ғана емес, әлдеқайда ұзақ мерзімде де әсерлі өсім қарқынын көрсетуі тиіс.

Ал бұл өсім негізінен қазіргі, өте ауқымды жасанды интеллектке салынған инвестициялардың қаншалықты тиімді болатынына байланысты. Егер олар күтілген нәтиже бермесе, гиперскалерлердің капиталдық шығындарға арналған жоспарлары соңғы кездері қаншалықты тез өскендей, соншалықты тез қысқарады.

Бұл өте тез арада бүкіл жасанды интеллект құн тізбегіне әсер етеді, әсіресе қазіргі уақытта жасанды интеллект революциясының «таршылықтарынан» пайда тауып отырған компаниялардың бизнес-операцияларына.

Мысалы, жартылай өткізгіштер саласындағы, соның ішінде қытайлық компаниялардың өсіп келе жатқан бәсекелестігін ескеруден тыс қалдырмауымыз керек. Әрине, барлық жад чиптерін өндірушілер Samsung немесе SK Hynix сияқты тиімді немесе технологиялық тұрғыдан озық емес, бірақ біріншіден, бәсекелестік тұрақтап қалмайды, екіншіден, ең тиімді шешімдер тым қымбат болса, тұтынушылар технологиялық тұрғыдан кем болса да, арзанырақ баламаларға көшеді.

Сонымен қатар, қазіргі эйфория мен тапшылықтар ұзақ мерзімде өндірістің артық болуына және бағалар мен маржалардың төмендеуіне әкелуі өте ықтимал – бұл жады чиптері саласында бірнеше рет қайталанған.

Samsung үшін қысқа мерзімді тәуекелдер қатарына HBM өндірісін кеңейтудегі ықтимал қиындықтар мен ұялы телефон бөлімінен түсетін кірістің айтарлықтай бәсеңдеуі жатады. Оған сондай-ақ салықтық және реттеушілік өзгерістер де кіреді: мысалы, Оңтүстік Корея президенттік әкімшілігінің жоғары лауазымды шенеунігі Ким Ён-бём жақында корей чип өндірушілерінің пайдасының бір бөлігін қайта бөлуді ұсынды.

Дегенмен, бұл факторлардың барлығы акция бағаларының уақытша түзетуіне әкелуі мүмкін, ал AI-ге инвестициялардың айтарлықтай бәсеңдеуі Samsung-ның нарықтық капитализациясына ықтимал жойқын әсер етеді.

Аналитиктердің ортақ пікірі бойынша, компания акцияларының ағымдағы өсу әлеуеті 11,7%-ды құрайды (13 мамырға қарай). Бұл өсу әлеуеті бір күнде-ақ жүзеге асуы мүмкін (6 мамырда компания акциялары бір күнде шамамен 15%-ға өсті).

Мақсатты баға осындай қарқынды өсіп келе жатқан компания үшін ең жақсы өлшем емес. Өткен жылдың бірінші жартыжылдығының көп бөлігінде ол 70 000 вон нан сәл жоғары болды, бірақ бұл компанияның акция бағасының бір жылдан кейін 300 000 вонға жуықтауына кедергі болған жоқ.

Жағдайдың өте тез өзгеруі мүмкін екенін ескеру керек, және егер нарық жасанды интеллектуалды инвестициядан қайтарымына деген сенімін жоғалтса, бір-екі жылдың ішінде Samsung акцияларының бағасы шамамен 100 000 вонға дейін төмендеуі мүмкін.

Жылдам өсіп келе жатқан компанияларға инвестиция салу әрқашан өте тәуекелді, және тіпті сіз жасанды интеллектке оптимист болсаңыз да, қазіргі уақытта едәуір әлеуеті бар компания болғанына қарамастан, портфеліңіздің 3–5%-дан артық бөлігін Samsung-қа салуға тұрарлық емес.

Бұл инвестициялық кеңес емес.