Аргентина феномені: онжылдықтағы ең тәуекелді реформаға инвестиция салуға тұрарлық па?

Fitch Аргентинаның рейтингін CCC+-дан B- деңгейіне көтерді. Орташа табысты дамушы ел үшін бұл аса үлкен жетістік болып көрінбеуі мүмкін, бірақ Аргентина үшін олай емес. Бұл ғасырда ол үш рет қарыз бойынша дефолтқа ұшырап, соңғы сегіз жыл бойы халықаралық нарықтан қарыз алмады.

Рейтингтің көтерілуі мемлекеттік облигацияларды шығару мүмкіндігін арттырды, және Экономика министрлігі бұл мүмкіндікті қарастырып отыр, бірақ елдік тәуекелдің одан әрі төмендеуін күткісі келеді. Экономика министрі Луис Капуто JP Morgan елдік тәуекел индексіне (EMBI+) сүйенеді. Соңғы жаңарту бойынша ол 523 ұпайды құрайды, дегенмен мамырда 500-ден төмен түскен. Соңғы алты айда елдік тәуекел шамамен 50%-ға төмендегеніне қарамастан, көршілес елдермен салыстырғанда әлі де өте жоғары болып отыр. Латын Америкасының барлық елдерінде (Венесуэланы қоспағанда) елдік тәуекел айтарлықтай төмен. Тіпті Эквадорда (411), үкімет есірткі бандаларынан елге бақылауды қайтарып алуға тырысып жатқан, және тіпті Ель-Сальвадорда (400), ересек тұрғындардың 2,6%-ы түрмеде отырған елде де.

Елдік тәуекелдің қазіргі деңгейін ескере отырып, облигацияларды жылдық 9–10% мөлшерлемемен орналастыруға болады. Қазіргі уақытта үкімет қаржылық қажеттіліктерін ішкі нарықта қарыз алу және Халықаралық валюталық қор мен Дүниежүзілік банктен несие алу арқылы қамтамасыз етіп отыр. Капуто JP Morgan ел индексі бойынша 400 ұпай көрсеткішін Аргентинаның мемлекеттік облигацияларын шығару шегі деп санайды.

Оған дейін аргентин провинциялары мен компаниялары ұлттық үкімет ала алатыннан төмен пайыздық мөлшерлемемен облигациялар шығарып жатыр. Бұл негізінен қазіргі уақытта өрлеу кезеңін бастан кешіп жатқан энергетика мен ауыл шаруашылығы салаларына байланысты өңірлер мен компаниялар арқылы жүзеге асырылуда. Буэнос-Айрес, Санта-Фе, Чубут, Кордоба және Энтре-Риос провинциялары өз облигацияларын жылдық 6–9% мөлшерлемемен шығарды.

Соңғы алты айда аргентиндік компаниялар 13 миллиард долларлық облигациялар шығарды. Атап айтқанда, YPF, Pampa Energía және Vista Energy шамамен 3 миллиард доллар тартты – олар әлемдегі ең ірі сланецтік газ бен мұнай кен орындарының бірі саналатын Vaca Muerta («Өлі сиыр») кен орнын дамытып жатқан компаниялар. Макроэкономикалық тұрақтандыру, елдік тәуекелдің төмендеуі және ірі инвестицияларға салықтық және валюталық жеңілдіктер ұсынатын жаңа RIGI инвестициялық режимі өндірістің күрт өсуіне мүмкіндік берді, және Аргентина созылмалы отын импорттаушысынан таза экспорттаушыға айналды.

Айтпақшы, бұл компаниялар NYSE тізіміне енгізілген. АҚШ қор биржаларында сіз басқа аргентиндік компаниялардың акциялары мен АДР-ларын сатып ала аласыз, мысалы, онлайн-саяхат агенттігі Despegar, бірнеше банк, ауылшаруашылық холдингтік компаниялар, инфрақұрылымдық фирмалар және, әрине, MercadoLibre (Латын Америкасындағы Amazon-ның баламасы және NASDAQ-100 индексінің құрамына кіреді). 2023 жылғы желтоқсанда Милей президент болғаннан бері, бірнеше ерекшеліктерді есептемегенде, тізімдегі аргентиндік компаниялардың нарықтық капитализациясы жүздеген пайызға өсті. Өсіп келе жатқан нарықтар арасында бұл активтер ең табыстыларының бірі болды.

Осы сұраққа жауап инвестициялық банктердің тұрақты есептеріндегі стандартты макроэкономикалық көрсеткіштерді талдаудан әлдеқайда тереңде жатыр.

Үшінші жыл қатарынан Аргентина 1990-жылдары Шығыс Еуропаның нарықтық экономикаға өтуімен салыстырылатын ауқымдағы экономикалық трансформациядан өтуде. Континентте бұл Чилидегі Пиночет реформаларымен ұқсас (бірақ Аргентина – демократия, диктатура емес, бұл өз артықшылықтары мен кемшіліктерін қамтиды). Бұрын ол саудаға, капитал қозғалысына және еңбек нарығына шексіз шектеулер қойылған, саясатта клиентелистік тәжірибелер орын алған, салықтар жоғары, бейресми экономика мен созылмалы бюджет тапшылығы бар ел болатын. Қазір ол «қалыпты» дамушы елге айналуда. Мұндай трансформациялар сирек кездеседі. Олардың табыстылығы көптеген факторларға байланысты. Егер аргентиндіктер Милей үкіметінің жетістіктерін мойындап, оны 2027 жылғы қазанда екінші мерзімге қайта сайласа, реформалар жалғасып, активтер бағасы өседі.

Бұл сценарийге екі фактор нұсқайды. Біріншіден, ең бастысы, не істеп жатқанын жақсы білетін реформашылар тобы бар. Милей өзі саяси сахнаға жаңадан келген адам болса да, оның орталық-оңшыл одақтастары оған егжей-тегжейлі, мұқият ойластырылған реформа жоспарын ұсынған кәсіби экономистерді қамтамасыз етті. Қазірдің өзінде жойылған шектеулердің (тарифтер, баждар, квоталар, лицензиялар және т.б.) саны мыңдағанға жетеді. Тұрғын үй мен коммуналдық қызметтерге және көлікке берілетін субсидиялар жойылды. Енді еңбек реформасы күн тәртібінде тұр, ол жұмыс беруші мен жұмысшы арасындағы қатынасты түбегейлі өзгертіп, бәріне билік еткен кәсіподақтардың рөлін азайтуда.

Екіншіден, Милейге қарсылықтың әлсіздігі. Реформаларды кері қайтаруға басты бәсекелес және қауіп – киршнершіл перонистер. Алайда олардың жетекшісі Кристина Киршнер қазіргі уақытта (коррупция бойынша) үй қамауында отыр және ол енді сайлауға қатысуға құқылы емес, ал ықтимал кандидаттар пулы аса терең емес. Негізгі үміткер – халық саны ең көп Буэнос-Айрестегі провинцияның ұзақ жылдар бойы губернаторы болып келген Аксель Киселев. Ол 2012 жылы Аргентинаның ең ірі мұнай-газ корпорациясы YPF-ты ақылсыз түрде мемлекеттік меншікке өткізгенімен танымал, нәтижесінде 11 жылдан кейін Нью-Йорк аудандық сотының судьясы Аргентинаға азшылық акционерлерге 18 миллиард доллар төлеуді бұйырды. Апелляциядан кейін бұл шешім кері қайтарылды, бірақ оқиға әлі аяқталған жоқ. Дегенмен, бұл Киселеваның қолдау көрсеткіштерінің Милеидікімен теңесуіне кедергі болған жоқ.

Енді екінші мерзімге және реформалардың жалғасуына кедергі болуы мүмкін екі факторға назар аударайық. Біріншіден, Милеидің ішкі шеңберінде (бірақ реформашылар тобында емес) жемқорлық бар. Соңғы бірнеше айда премьер-министр Мануэль Адорно туралы жаңалықтар басты беттерді жаулап алды. Алдымен ол жеке себептермен жеке ұшаққа қолма-қол ақша төледі; содан кейін тұрғын үй ауданындағы пәтердің құны туралы келісімшартта төмен көрсетті; ал одан кейін әйелін іссапарға ертіп барды. Кристина Киршнер сотталған жемқорлықпен салыстырғанда бұл ұсақ-түйек, бірақ Милей билікке саяси элитадағы жемқорлықпен күрес туы астында келді. Оның әпкесі әрі оң қолы саналатын Карина Милей бірнеше парақорлық жанжалдарға араласты. Ал Милейдің $LIBRA криптовалютасы ісіндегі рөлі әлі күнге дейін анық емес.

Екіншіден, сыртқы экономикалық ахуал. Жалпы алғанда, тұрақсыздық кезеңінде инвесторлар тәуекелі жоғары активтерден қашады, ал жаһандық рецессия болған жағдайда Аргентина экспортына сұраныс төмендейді (дегенмен қазіргі уақытта ел мұнай, газ, соя, бидай, жүгері мен тыңайтқыштардың жоғары бағасынан пайда көріп отыр).

Бесінші фактор бар, ол ақырында оң да, теріс те болып шығуы мүмкін: экономика. Милейдің шок терапиясы керемет нәтиже берді. Инфляция 2023 жылы 211%-дан 2025 жылы 31,5%-ға дейін төмендеді. Бюджет артықша, ал бұл – 20-шы және 21-ші ғасыр бойы дефицитпен өмір сүрген ел үшін. Кедейлік деңгейі бұрын-соңды болмағандай тез төмендеді (бірақ алғашқы бірнеше айда күрт өскен) – 2024 жылдың алғашқы жартысында 53%-дан бүгінгі күні 28%-ға дейін. Экономика 2025 жылы 4,4%-ға өсті, ал биылғы жылға болжам 2,8–4% аралығында.

Алайда құрылымдық өзгерістер әрқашан жеңімпаздар мен жеңілгендерді тудырады. Экономикалық либерализация бұрын баж салығымен қорғалған жергілікті өнеркәсіп салаларының құлдырауына әкеледі. Алғашқы екі жылда Аргентинада 22 000-нан астам компания жабылды – шиналар, киім-кешек, аяқ киім, ыдыс-аяқ, телефондар, тұрмыстық техника және т.б. өндірушілер. Бұл жүздеген мың адамның жұмысынан айырылуына әкелді. Бюджет артықшылығы бір жағынан мемлекеттік қызметкерлер санын қысқарту арқылы қамтамасыз етілді, ал қалғандарының жалақысы инфляцияға сәйкес индексацияланбайды. Мұндай жағдай мемлекеттік мектеп мұғалімдерінің, университет оқытушыларының және мемлекеттік ауруханалардағы дәрігерлердің жалақыларына, сондай-ақ зейнетақыларға да қатысты. Тек құрылыс саласында ғана мемлекеттік жұмыстарды тоқтату салдарынан 120 000-нан астам жұмыс орны жоғалды.

Милейдің қолдау көрсету көрсеткіші біртіндеп төмендеп, қазір 35–40 пайызды құрайды. Көптеген шығынға ұшырағандарды өтемақымен қамтамасыз ету механизмдерін ойлап табуға оған бір жарым жыл уақыт бар. Латын Америкасындағы реформалардың тарихы дәл осы кезеңнің ең қиын бөлік екенін көрсетеді. Нәтижені болжай алатын кез келген инвестор ең жоғары нәтижеге қол жеткізеді.