Есептеу қуаты жарияға шығады: инвесторлар GPU жалға алу фьючерстерін неге қарастыруы керек

Біз жасанды интеллект бумын миллиардтаған долларлық капиталдық шығындар, Nvidia-ның кірісі мен жаңа деректер орталықтарының саны бойынша өлшеуге үйреніп қалдық. Бірақ жаңа экономиканың негізгі ресурстарының бірі — есептеу қуаты — әлі нарықта нақты бағасын, яғни тауар нарығындағы Brent маркалы мұнай бағасына ұқсас эталондық көрсеткішті қалыптастыра алған жоқ. Есептеу қуаты фьючерстерімен сауда қазан айында басталуы жоспарланған. Инвестициялық Capital Lab компаниясының серіктесі Евгений Шатов бұл жасанды интеллект нарығын қалай өзгертуі мүмкін екенін талқылайды.

5 қазанда әлемдегі ең ірі туынды құралдар биржасы CME Group NYMEX-те Nvidia-ның H100 және Blackwell B200 графикалық процессорларының сағаттық жалға алу құнын бақылайтын екі индекстік фьючерсті іске қосуды жоспарлап отыр. Индекстер Silicon Data компаниясы тарапынан жарияланады. Сауда реттеушілердің мақұлдауына байланысты басталады.

Әрбір келісімшарт бір графикалық процессорды бір айға жалға алуға сәйкес келеді. Төлем қолма-қол ақшамен жүзеге асырылады: ешбір тарап аппараттық құрал ұсынбайды; оның орнына тараптар келісімшарт бағасы мен индекстің мәні арасындағы айырманы айырбастайды.

Алғашқы көзқараста бұл туынды құралдар әлемінен шыққан тар бағыттағы оқиға сияқты. Алайда оның маңызы алғашқы көзқарастағыдан әлдеқайда зор: нарық технологиялық компаниялар үшін шығын орталығы болып табылатын есептеу қуатын қаржылық тұрғыдан өлшенетін және саудаға жарамды ресурсқа айналдыруға бағытталған алғашқы маңызды қадамын жасап отыр.

Қазіргі уақытта есептеу қуатын жалға алу нарығы мөлдір емес. Баға провайдерге, өңірге, келісімшарт мерзіміне және аппараттық құралдың конфигурациясына байланысты. Нәтижесінде екі компания бірдей типтегі GPU негізіндегі қуатын мүлдем әртүрлі бағамен жалға алуы мүмкін.

Айырмашылық тек GPU-ның өз бағасына ғана емес: гиперскалерлер есептеу қуатын кең ауқымды бұлттық қызметтер, кепілдіктер мен корпоративтік инфрақұрылыммен бірге сатады.

Silicon Data күн сайын әртүрлі GPU модельдері үшін жалға алу шығындарының индексін есептеп, конфигурацияны, өнімділікті, кластер көлемін және географияны ескере отырып бағаларды салыстырмалы негізге келтіреді. Негізінде бұл есептеу қуаты нарығындағы Brent немесе WTI-ге тең: бағаларды салыстыруға болатын жалғыз эталон.

Осы индекстерді пайдалана отырып, сатып алушы жеткізушінің ұсынысын нарықпен салыстыра алады; деректер орталығының иесі жабдыққа салынған инвестицияның қайтарымын бағалай алады; ал банк немесе инвестор жобаның қаржылық моделін қарап шыға алады.

Бірақ келесі маңызды қадам – осы бағаны болашақта бекіту мүмкіндігін жасау. Мұндағы логика отын шығындарына қарсы хедждеу жүргізетін әуе компаниясының логикасымен бірдей. Есептеу қуатының сатып алушысы өсіп жатқан шығындардан қорғанады, ал сатушы кірістің төмендеуінен қорғанады.

Егер жасанды интеллект компаниясы алты айдан кейін үлкен есептеу қуаты қажет болатынын білсе, оның тәуекелі – жалға алу шығындарының өсуі. Ол фьючерс келісімін сатып ала алады. Ал егер есептеу қуаты қымбаттаса, спот нарығындағы қосымша шығындар позиция бойынша пайда есебінен ішінара өтеледі.

Әрине, бір ескерту бар – фьючерстер бағаны хедждейді, қолжетімділікті емес. Келісімшарт бойынша пайда талап етілетін кластердің қажет кезде қолжетімді болатынын кепілдік бермейді.

Деректер орталығының иесі үшін тәуекел керісінше. Олар болашақтағы жалға беру табысын күтіп, бүгін мыңдаған GPU сатып алады, бірақ ұсыныс артуы мүмкін, қуатты процессорлар пайда болуы мүмкін және ескі жабдықты жалға беру ақысы төмендейді. Фьючерстерді пайдалана отырып, оператор болашақ кірісінің бір бөлігін хедждеуге мүмкіндік алады.

Жасанды интеллект нарығындағы жалға алу бағаларының өзгеру қаупі өте нақты. Boston Consulting Group (BCG) бағалауы бойынша, H100 жалға алу бағасы 2024 жылдың басында шамамен 8 доллардан 2025 жылдың соңына қарай 1,96 долларға дейін төмендеп, 2026 жылдың сәуіріне қарай қайтадан 2,64 долларға дейін өсті. Silicon Data мәліметі бойынша, H100 үшін жылдық келісімшарттардың бағасы 2025 жылғы қазанда шамамен сағатына 1,7 доллардан 2026 жылғы наурызда 2,65 долларға дейін өсті, бұл бес ай ішінде 50%-дан астам өсімді көрсетеді.

Бірақ бұл оқиға нарық қатысушыларының кең ауқымына да қызығушылық тудырады.

BCG-нің бір сценарийі бойынша 2026–2030 жылдары жасанды интеллект инфрақұрылымына жұмсалатын шығындар шамамен 3,6 триллион долларды құрайды. Бұл ауқымды жобаға қаржыландырушылар үшін тек GPU-лардың қазіргі бағасы ғана емес, сонымен қатар олар бірнеше жылдан кейін қандай табыс әкелетіні және қаншалықты тез тозатыны да маңызды.

Жаңа фьючерстерді өздері қаржыландыру мәселесін шешеді деген құрал ретінде емес, есептеу қуаты нарығын қоршап тұрған кең ауқымды қаржылық инфрақұрылымның алғашқы элементі ретінде қарастыру керек. Банк немесе инвестор деректер орталығының болашақ табысын және оның жабдықтарының құнын неғұрлым жақсы түсінсе, тәуекелді дәлірек бағалап, капиталдың құны соғұрлым арзандайды.

BCG бағалауынша, 2026 жылға дейін жасанды интеллект инфрақұрылымына 3,6 трлн доллар инвестицияланса–2030 жылдары есептеу қуатына арналған сенімді алдағы нарықтың қалыптасуы 4,5 жыл ішінде жалпы қарыз алу шығындарын шамамен 116 миллиард долларға — жылына шамамен 26 миллиард долларға — азайтуы мүмкін. Бұл модельдік бағалау, кепілдендірілген нәтиже емес.

Инвесторлар үшін тағы бір маңызды салдасы бар.

Қазіргі уақытта жасанды интеллект нарығының жағдайын жанама көрсеткіштер негізінде бағалау қажет: Microsoft, Amazon, Alphabet және Meta компанияларының капиталдық шығындары; Nvidia-ның сатылымдары; деректер орталықтарының пайдаланылу деңгейі; және электр энергиясына сұраныс.

Егер қатысушылар бір жылдан кейін есептеу қуаты үшін үстемеақы төлеуге дайын болса, бұл олардың тапшылық күтетінін көрсетуі мүмкін. Егер болашақ мөлшерлемелер қазіргі мөлшерлемелерден төмен болса, нарық ұсыныстың артуын, белгілі бір GPU буынының ескіруін немесе оларға сұраныстың төмендеуін бағаға енгізіп отырған болуы мүмкін.

Silicon Data қазірдің өзінде форвардтық жалға алу ставкаларына негізделген форвардтық қисықты жариялап отыр. 19 шілдедегі жағдай бойынша H100 үшін 36 айлық жалға алу келісімінің ставкасы шамамен сағатына $2,38-ді құрады, ал спот бағасы $2,72 болды, A100 үшін ол $1,40-қа, $1,65-ке қарсы, ал B200 үшін ол $5,17-ге, $5,62-ге қарсы болды.

Бұл деректерді спот бағасының тікелей болжамы ретінде қарастыруға болмайды. Есептеу қуатын қорда сақтау мүмкін емес, сондықтан көптеген тауар нарықтарында кездесетін бүгінгі мен ертеңгі бағалар арасындағы байланыс мұнда қолданылмайды. Негізгісі спот пен форвардтық жалға алу мөлшерлемелері арасындағы айырмашылықты емес, олардың арасындағы спред пен бүкіл форвардтық қисықтың уақыт өте келе қалай дамитынын бақылау.

Мұндай фьючерстердің өз шектеулері бар.

Біріншіден, GPU-ларды стандарттау қиын. Бір H100 чипі әрқашан басқасына экономикалық тұрғыдан тең келмейді, себебі оның соңғы өнімділігі желіге, кластер конфигурациясына және орналасқан жеріне байланысты. Бұл базалық тәуекелді тудырады: нақты компания үшін есептеудің шынайы құны индекстің қозғалысымен сәйкес келмеуі мүмкін.

Екіншіден, технологиялық цикл өте қысқа. H100 B200-пен алмастырылып жатыр, одан кейін жаңа буын акселераторлары енгізіледі. Белгілі бір GPU моделіне арналған келісім-шарт тез ескіріп қалуы мүмкін.

Үшіншіден, нарық әлі бір ғана баға белгілеу стандартына келе алған жоқ. Мамыр мен шілде айларында ICE биржасы Ornn және NATIVX индекстеріне негізделген өз GPU фьючерстерін іске қосу жоспарын жариялады. GPU жалға алуға арналған мәңгілік келісімшарттар қазірдің өзінде AX офшорлық платформасында саудаланып жатыр. Қай индекстің Brent-ке тең, яғни есептеу қуаты нарығының эталоны болатыны әлі белгісіз.

Ал негізгі мәселе – ликвидтілік. Фьючерстер шынайы нарықтық эталонға тек жасанды интеллект компаниялары, деректер орталығының иелері, банктер, қорлар және маркет-мейкерлер оларды үнемі пайдаланған кезде айналады.

Дегенмен, еш жағдайда болмасын, есептеу қуатына қатысты болашақ мөлшерлемелер нарығы қалыптасып жатқаны, хедждеу құралдары әзірленіп жатқаны және қаржы компаниялары AI инфрақұрылымына несие берерде осы деректерді ескере бастағаны маңызды.

Егер жаңа келісімшарттар жеткілікті ликвидтілік тартса және нарық қатысушыларының сеніміне ие болса, есептеу қуатының айналасында өз бенчмарктері, форвардтық қисығы және туынды құралдары бар толыққанды қаржылық экожүйе қалыптасуы мүмкін.

Ал бұл Nvidia-ның екі GPU болашағын іске қосудан әлдеқайда үлкен оқиға.

Бұл инвестициялық кеңес болып табылмайды.