«Бағасыз көлемдер»: талдаушылар «KazMunayGas» компаниясының суперпайдасының аяқталуын неге күтеді

Инвестициялық банк WOOD & Company KazMunayGas акциялары бойынша болжамын қайта қарады, мақсатты бағаны бір акцияға 34 900 теңгеге ($77.06, 2026 жылғы 5 қарашадағы Қазкоммерцбанк бағамы бойынша) көтеріп, бұл қазіргі деңгейден 2 пайыздан астам төмендеуді білдіреді. Банк «ұстау» ұсынысын өзгеріссіз қалдырды.

KazMunayGas 2026 жылы күтпеген табыстың жемісін көретін болады, себебі оның пайдасы шикі мұнай бағасына өте сезімтал. – деп жазады сарапшылар «Қалыпты жағдайға оралу» атты есепте. Жыл басынан бері Brent маркалы мұнайдың бағасы бір баррельге орта есеппен шамамен 90 АҚШ долларын құрап отыр – бұл 2025 жылмен салыстырғанда 20 АҚШ долларына жоғары – мұндай жағдай толығымен Парсы шығанағындағы қақтығысқа байланысты. Олардың пікірінше, егер осы өңірдің мұнайына тосқауыл қойылмаса, 2026 жылы бағалар төмен болар еді.

Нәтижесінде соңғы 12 айда «KazMunayGas» компаниясының акция бағасы инвестициялық банктің күтуіне қарамастан, осы шолу жасалған күнге қарай акция бағасы 60%-дан астамға өсіп, 22 118 теңгеден 35 700 теңгеге (48,83 АҚШ долларынан 78,82 АҚШ долларына) дейін көтерілді. 2026 жылы компанияның EBITDA-сы өткен жылмен салыстырғанда 88 пайызға жоғары болады, деп болжайды сарапшылар, негізінен мұнай бағасының өсуіне және ішінара жоғары өндіріс көлеміне байланысты.

Сарапшылардың айтуынша, мұнай бағасы 2027 жылы төмендейді: 2026 жылға арналған Brent маркалы шикі мұнайдың орташа жылдық болжамы – баррельге 89,1 АҚШ доллары, 2027 жылы – 75 доллар, 2028 жылы – 80 доллар. «Біз мұнай бағасының төмендеуін күтеміз, Парсы шығанағынан шикі мұнай ағыны қалыпты деңгейге оралады деген болжамға сүйене отырып. Осы төмендеу болжамының себебі – ОПЕК-тен тыс өндірістің өсуі: картельден шыққаннан кейін БАӘ өзінің өндіру қуатын арттыруға тырысуда.

Сарапшылар келесі жылы KazMunayGas үшін «бағасыз көлемдер» әкеледі деп болжайды, бұл 2026 жылмен салыстырғанда өндіріс EBITDA-сының 29 пайызға төмендеуіне әкеледі. 2027 жылы өндіріс 9 пайызға, ал 2028 жылы 1 пайызға өседі.

2027 жылы өндіріс 9 пайызға, ал 2028 жылы 1 пайызға өседі. Сарапшылар бұл өсімді негізінен техникалық мәселелерді шешіп, Тенгиздің жұмысын қайта жандандыруға және басқа жобалардың кеңеюіне байланыстырады. Кашаганда қосымша газ өңдеу қуаты мұнай өндіруді күніне 20–25 мың баррельге арттыруға мүмкіндік береді, ал басқа кен орындарынан келетін газ көлемі де өседі деп күтілуде.

Қазақстанның OPEC+ алдындағы міндеттемелері өндірісті одан әрі ұлғайтуға кедергі болуы мүмкін: оның квотасы тәулігіне шамамен 1,5 миллион баррель болса, нақты өндіріс көлемі шамамен 1,8 миллион баррельді құрайды. Дегенмен, сарапшылар ең ірі кен орындары шетелдік компаниялармен серіктестік негізінде дамытылып жатқанын және келісімшарттарда мемлекеттік өндіріс шектеулері көзделмегенін атап көрсетеді.

WOOD & Company KazMunayGas компаниясының 2026 жылға арналған EBITDA болжамын 2,82 триллион теңгеден 3,43 триллион теңгеге дейін едәуір арттырды, бірақ 2027 жылға болжамын 3,45 триллион теңгеден 3,16 триллион теңгеге, ал 2028 жылға 4,07 триллион теңгеден 3,7 триллион теңгеге төмендетті.

Таза қарыз бен EBITDA арақатынасы қазіргі уақытта бірден төмен болғандықтан, KMG өз еркін ақша ағынының кемінде жартысын дивиденд саясатына сәйкес дивидендтерге бөле алады – бұл 2026–2028 жылдар аралығында 6,7 пайыздық табыстылықты көрсетеді. 2026 жылы таза қарыз бен EBITDA арақатынасының болжамы – ‑0,39, 2027 жылы – ‑0,77, 2028 жылы – ‑1,06.

KazMunayGas компаниясының баға мен табыс арақатынасы (P/E) 2026 жылдың соңындағы 9,1-ден 2028 жылдың соңына қарай 6,8-ге дейін төмендейді, ал кәсіпорын құны (EV) мен EBITDA арақатынасы 6-дан 4,8-ге дейін төмендейді. Бұл төмендеу негізінен күтілетін пайда өсіміне байланысты, ал акция бағасы өзгеріссіз қалады: сарапшылар 2026 жылы KazMunayGas-тың таза пайдасын 2,39 триллион теңге (5,28 млрд АҚШ доллары) деп болжайды, 2027 жылы 2,42 трлн теңге (5,34 млрд доллар), ал 2028 жылы 3,23 трлн теңге (7,13 млрд доллар) болмақ.

Халықаралық мұнай-газ компанияларымен салыстырғанда KazMunayGas 2026 жылғы P/E көрсеткіші бойынша шамамен бірдей бағамен бағаланып отыр, ал 2028 жылға қарай бұл көрсеткіш айтарлықтай төмен. 2026 жылға арналған EV/EBITDA көрсеткіші бойынша KazMunayGas ұқсас компаниялардың медианасынан жоғары бағамен саудаланып жатыр, ал бұл көрсеткіш 2028 жылға қарай орташа деңгейге төмендеуі мүмкін.

Талдаушылар бұл алшақтықты акциялардың «шекаралық нарық құралдары» мәртебесіне және олардың төмен өтімділігіне байланыстырады. 610 миллион акцияның тек 3 пайызы ғана еркін айналымда, алайда WOOD & Company атап өткендей, Қазақстандағы стратегиялық компаниялар үшін еркін айналым шегі 25 пайызға белгіленген, сондықтан әрі қарай орналастыруға әлеует бар. Авторлардың пікірінше, қосымша үлесті сатуды халықаралық қор биржасында тізімге енгізумен біріктіру шетелдік инвесторлар үшін аса тартымды болар еді.

Сыртқы тәуекелдердің қатарында WOOD & Company «KazMunayGas» акционерлері бар Кашаған және Карачаганак кен орындарына қатысты сот процестерін атап көрсетеді. «Компания Кашағандағы 20 пайыз және Карачаганактағы 10 пайыз үлеске ие. Осы жобаларға қарсы ірі арбитраж шешімі оның балансына елеулі әсер етеді», – деп мәлімдейді сарапшылар. Сонымен қатар, ресейлік «Лукойл» компаниясы бірнеше кен орындарының акционері болып табылады. Ал кен орындары өздері санкцияға жатпаса да, оларды дамыту жобалары тежелуі мүмкін. Мысалы, «Каламкас-Море – Хазар» және «Әл-Фараби» барлау жобалары. WOOD & Company компаниясының болжамынша, «KazMunayGas» ресейлік компанияның қазақстандық активтерін өз бетінше сатып алып, осылайша жергілікті жобалардағы үлесін арттыруы мүмкін.

Соңында сарапшылар Қазақстанда өндірілетін мұнайдың басым бөлігі Ресей аумағы арқылы өтетін CPC құбыры арқылы экспортталатынын атап көрсетеді. Бәсекелі «Баку–Тбилиси–Джейхан» (BTC) бағыты бойынша тасымалданатын мұнай көлемін жылына 2,5 миллион тоннаға дейін арттыру жоспарланып отыр. Алайда бұл көрсеткіш қазіргі уақытта CPC арқылы жыл сайын тасымалданатын 60 миллион тоннадан астам көлеммен салыстыруға келмейді.

2026 жылғы 5 қарашада KASE-дегі сауда-саттық аяқталған кезде KazMunayGas акциялары 35 879,87 теңгеге ($79,22) жабылып, алдыңғы сессиямен салыстырғанда 0,26 пайызға төмендеді.