Еуроға қарсы бәс тігу: осы валютаға қандай қауіп төндіруі мүмкін

Қазан айының ортасына қарай евроға қатысты спекулянттардың таза қысқа позициясы соңғы 10 жылдың ең жоғары деңгейіне жетті. Бұл еуропалық валютаның әлсіреуіне бәс тігудің күшейгенін көрсетеді. Францияның қарыз мәселелері оған қысым жасап келе жатқан факторлардың бірі болды. Дегенмен, еуро биылғы жылдың басынан бері ең төменгі деңгейіне жақын саудаланып жатса да, осы дағдарысқа қазірге дейін салыстырмалы түрде сабырлы жауап берді. Еуропалық валютаға қандай ауыр қауіп төндіруі мүмкін? Astero Falcon инвестициялық бөлімінің басшысы Елена Нефедова осы туралы пікір білдіреді.

Франция қарыз нарығына қол жеткізу мүмкіндігін сақтап қалды және өз міндеттемелерін орындауды жалғастыруда. Өткен жұмада Moody's елдің Aa3 рейтингін растап, оның теріс болжамын сақтап қалды.

Алайда бұл ел билігі қарыздың өсуін тоқтата ала ма деген инвесторлардың алаңдаушылығын баспайды. Өткен аптада 10 жылдық француз мемлекеттік облигацияларының кірістілігі 5 пайыздан асып, 26 қазан дүйсенбі күні сол деңгейден сәл төмен болды. INSEE мәліметі бойынша, 2026 жылғы екінші тоқсанның соңына қарай елдің мемлекеттік қарызы 3,6 триллион еуроға, яғни ЖІӨ-нің 119 пайызына жетті. Франция Қаржы министрлігі 2026 жылы ЖІӨ-нің 5,4 пайызы, ал 2027 жылы 5 пайызы дефицит болатынын болжайды. Тіпті мұндай қысқарту да парламентте дау-дамай тудырып отыр, ал жақындап келе жатқан президенттік сайлау танымал емес шешімдер қабылдауды қиындатуда.

Францияның қарыз құрылымы оған уақытша қорғаныс береді. Пайыздық кірістердің өсуі қарызды қызмет көрсету шығындарына бірден әсер етпейді. Agence France Trésor мәліметі бойынша, қыркүйектің соңында орта және ұзақ мерзімді бағалы қағаздар орталық үкіметтің нарықтық қарызының 92,5 пайызын құрап, орташа қалған мерзімі 8,4 жылды құрады. Бұл құрылым жоғары пайыздық мөлшерлемелердің бюджетке әсерін бірнеше жылға бөлуге мүмкіндік береді.

Алайда бұл қорғау мәңгіге созылмайды. Францияға жаңа қаражатты үздіксіз тарту қажет: 2026 жылға арналған орта және ұзақ мерзімді облигацияларды шығару бағдарламасының жалпы көлемі 310 миллиард еуроны құрайды, ал 2027 жылға 340 миллиард еуро жоспарланған. Егер кірістілік жоғары деңгейде қалса, қарызды қызмет көрсету шығындары біртіндеп артады.

Сонымен бірге ең ұзақ мерзімді облигацияларға сұраныстың әлсіреуіне байланысты Франция Қаржы министрлігі жаңа шығарылымдардың мерзімдерін сәл қысқартуға рұқсат беріп отыр, алайда ресми орналастыру жоспарлары әлі өзгерген жоқ. Бұл үкіметке қысқа мерзімде арзанырақ қарыз алуға мүмкіндік береді, бірақ қарызды жиірек қайта қаржыландыруға әкеліп, бюджеттің болашақтағы пайыздық мөлшерлемелердің өзгерістеріне тәуелділігін арттырады.

2027 жылғы бюджет сәтті қабылданса да, бұл Францияның алдағы жылдары дефицитін бақылауда ұстап, инвесторлардың сенімін қалпына келтіре ала ма деген мәселені шешпейді. Халықаралық валюталық қордың бұрынғы бас экономисі Оливье Бланшар қарыз бен ЖІӨ арақатынасын тұрақтандыратын сенімді ұзақ мерзімді тетіктің жоқтығын атап көрсетеді. Нарық келесі үкімет ауысқаннан кейін де бюджеттік міндеттемелер орындалады деген сенімге негіз болатын себептерді қажет етеді.

Францияның Еуропалық қарыз нарығындағы орны қазірдің өзінде өзгерді. Оның он жылдық облигациялары бойынша кірістілік қазір Италияныкінен жоғары, тіпті Италияның мемлекеттік қарызы ЖІӨ-нің шамамен 140 пайызына жетсе, Францияда ол 119 пайызды құрайды. Бұл инвесторлардың тек қарыз көлемін ғана емес, сонымен бірге үкіметтің дефицитті бақылауда ұстау қабілетін де бағалап отырғанын көрсетеді.

Неміс облигацияларының кірістілігіне қатысты спред (шамамен 1,8 пайыздық тармаққа дейін тарылды) тек төлем қабілетсіздігі тәуекелімен ғана түсіндірілмейді: ол француздық төлем қабілетсіздігіне қарсы сақтандыру шығынынан әлдеқайда қатты кеңейді. Сондықтан премияның бір бөлігі саяси белгісіздікке және облигация нарығының өз жағдайына байланысты.

Егер шиеленіс бәсеңдесе, бұл құрамдас бөлік бюджеттік көрсеткіштердің тез жақсармауына қарамастан төмендеуі мүмкін.

Франция қарызын қайта бағалау міндетті түрде евроны қайта бағалау дегенді білдірмейді. Инвестор француз облигацияларын сатып, неміс облигацияларын сатып ала алады, осылайша бірлік валютасынан шықпай-ақ портфельдік тәуекелді азайтады. Еуроаймақ елдері арасында қаражат қайта бөлінген кезде қысым негізінен облигацияларға түседі, ал EUR/USD айырбас бағамына емес.

Алайда, еуро айырбас бағамы шетелдік инвесторлардың өздерінің еуропалық портфельдеріне байланысты тәуекелдерді қалай бағалайтынына да тәуелді. Егер алаңдаушылықтар негізінен француз қарыздарына қатысты болса, шетелдік инвесторлардың еуроға әсері шектеулі болып қала береді. Алайда, егер олар жалпы еуропалық активтердің болашағына күмән келтіре бастаса, олар өңірге салынған инвестицияларын да, валютадағы ұстанымдарын да (мысалы, форвардтық нарықта еуроны сату арқылы) азайтуды бастауы мүмкін.

Евроның қысқа мерзімде нығаюы да мүмкін. Оның ауытқуларына, басқа факторлармен қатар, спекулянттардың позициялары да әсер етеді. CFTC деректері бойынша, 13 қазанға қарай еуро фьючерстеріндегі олардың таза қысқа позициясы шамамен 138 000 келісімшартқа жетіп, 10 жылдағы ең жоғары деңгейге жетті. Бұл еуроаймақтан капиталдың шығуын білдірмейді, бірақ айырбас бағамының төмендеуіне деген күтулердің қаншалықты кең тарағанын көрсетеді.

Еуроға қарсы соншалықты үлкен көлемдегі бәс тігулер жағдайында тіпті орташа оң жаңалықтар да трейдерлерді қысқа позицияларын жабу үшін валютаны сатып алуға итермелеуі мүмкін. Олардың сатып алуы еуроның нығаюын жеделдетіп, «шорт-сквиз» деп аталатын құбылысты тудыруы мүмкін. Алайда, ірі қысқа позиция өзінен-өзі мұндай қозғалысты қамтамасыз етпейді.

Еуроның ықтимал қысқа мерзімді қалпына келуі, алайда, француз дағдарысының еуропалық нарыққа ұзақ мерзімді салдары туралы бізге көп нәрсе айтпайды.

Олар өз кезегінде тәуекел үстемесінің өсуінің әлі де француз мәселесі болып қалатынына байланысты. Француз облигацияларын жаппай сату жағдайында Бельгия мен Италия облигациялары бойынша кірістілік деңгейі қазірдің өзінде өсті. Егер инвесторлар бір уақытта бірнеше елден жоғары кірістілік талап ете бастаса, салдары Францияның қарыз нарығынан тысқа да таралады.

Несие алу шығындарының әрі қарай өсуі банктік секторға аударылуы мүмкін. Банктер өз портфельдерінде мемлекеттік бағалы қағаздарды ұстап, оларды кепіл ретінде пайдаланады. Осы бағалы қағаздардың бағасының төмендеуі өздігінен несие ставкаларының дереу өсуін білдірмейді. Алайда, егер банктер үшін қаражат тарту да қымбаттаса, қосымша шығындар ақырында қарыз алушыларға жүктелуі мүмкін.

Бұл бірнеше елде болғанда инвестициялау мен тұтыну мүмкіндіктері азаяды, ал евроаймақтың жалпы өсу перспективалары нашарлайды. Мұндай жағдайда халықаралық инвесторлардың тек француз мемлекеттік облигацияларымен ғана емес, жалпы еуропалық активтерге иелік етуді азайтуға негізі бар.

Энергия факторы жағдайды одан әрі күрделендіреді. Еуроаймақ энергия ресурстарын импорттайды, сондықтан мұнай бағасының өсуі шығындарды бір мезгілде арттырып, экономикалық өсімді тежейді. Қыркүйекте жылдық инфляция Eurostat мәліметі бойынша 3,8 пайызға жетті, оның 1,7 пайыздық пункті энергия бағасының өсуіне тиесілі. Нәтижесінде пайыздық мөлшерлемелерді белгілеу кезінде Еуропалық Орталық Банк инфляцияны, несиелік шарттардың қатаңдалуын және энергия нарығындағы жағдайды ескеруге мәжбүр болады.

Қазіргі еуроаймақты 2010 жылдардың басындағы дағдарыстан ажырататын – сақтық механизмдерінің болуы. Атап айтқанда, Еуропалық Орталық Банктің TPI құралы бірлік ақша-несие саясатын жүзеге асыруға кедергі келтіретін шамадан тыс құбылмалылық жағдайында елдердің облигацияларын сатып алуға мүмкіндік береді. Алайда реттеуші елдің қарыз тұрақтылығы мен бюджеттік саясатын бағалайды.

2024 жылдың екінші жартысынан бастап Францияға қолданылған ( және 2026 жылдың жазында тоқтатылған) шамадан тыс дефицит рәсімі TPI-ды пайдалануға автоматты түрде тыйым салмайды, бірақ оны негіздеуді қиындатады.

Еуропалық орталық банктің мүмкіндіктері нарықтағы паника қаупін тежеуге мүмкіндік береді, бірақ олар мемлекеттік қаржы жағдайындағы теңсіздіктерді жоймайды. Егер кірістер тек Францияда жоғары болып қалса, негізгі жүктеме оның бюджетіне түседі.

Француз облигацияларының кірістілігі Франциядағы саяси жағдай тұрақталса да, біраз уақыт бойы неміс облигацияларының кірістілігінен жоғары болып қалуы мүмкін. Алайда, бұл спредтің өзі EUR/USD айырбас бағамының қозғалысын анықтамайды.

Еуро үшін басты мәселе – инвесторлардың сенімсіздігі тек Франциямен шектелетін проблема болып қала бере ме, әлде ол жалпы Еуропа активтеріне инвестицияның азаюына әкеледі ме. Францияның қарыз дағдарысы еуро үшін кең ауқымды мәселеге айнала ма, жоқ па, бұл басқа еуроаймақ елдеріндегі кірістердің тенденциялары, банктік қаржыландыру шығындары мен халықаралық инвесторлардың әрекеттері арқылы көрінеді.