Ховард Маркс: Жасанды интеллект инвесторлар үшін ең болжамсыз құбылыс. Оның кеңесі қандай?
Oaktree Capital компаниясының негізін қалаушылардың бірі Говард Маркс жасанды интеллектіні инвесторлар үшін ең болжамсыз құбылыс деп сипаттады. Алайда, оның пікірінше, бұл секторға инвестиция салудан бас тартуға негіз бола алмайды. Фото: Facebook / Говард Маркс
Howard Marks, әйгілі құндылық инвесторы және Oaktree Capital Management компаниясының құрылтайшыларының бірі, жасанды интеллектуалды инвестициялау перспективаларын бағалау қиын екенін, алайда бұл саладағы инвестицияларды тежемейтінін айтады. Ол өзінің соңғы меморандумында жасанды интеллектке қатысты инвестициялық шешімдерді қалай қабылдау керектігін баяндады.
Ол қалай жұмыс істейді?
Құжатта Маркс жасанды интеллектке инвестиция салушыларға бірнеше ондаған сұрақ қояды. Олар мүлдем практикалықтан философиялық сипаттағы сұрақтарға дейін созылады.
Мысалы, ол біршама жалпы сұрақтан бастайды: «Жасанды интеллект нақты қалай жұмыс істейді?», және жауап алу үшін Anthropic компаниясының Claude моделіне жүгінеді (модель AI-дің қалай жұмыс істейтінін шынымен де нақты түсінетін адамдар өте аз екеніне келіседі).
Маркс өзімізден сұрайды: кім шынымен толық түсінеді жасанды интеллекттің қалай дамитынын, оның қандай мүмкіндіктері болатынын, болашақта қалай қолданылатынын және компаниялардың табыстылығына қалай әсер ететінін.
«Мүмкін, инвесторларға осы сұрақтардың барлығына жауап білудің қажеті жоқ шығар. Бірақ, меніңше, осы процестерді шынымен терең түсінетін адамдар өте аз. Егер солай болса, келесі сұрақтарға сенімді жауап бере алатын адам бар ма?» – деп сұрайды Маркс.
Жасанды интеллект тек көпіршік пе? Экономика мен нарықтың жасанды интеллект секторына барған сайын тәуелді болуы бізді алаңдатуы керек пе?
Инвесторлардың анықтамасына сәйкес, көпіршік шамадан тыс оптимизм ойланбаған шешімдерге, артық инвестицияларға және активтер бағасының қымбаттауына әкелгенде пайда болады.
Ал қазіргі уақытта Маркс жасанды интеллект айналасында көпіршік пайда болды ма деген сұраққа нақты жауап бере алмайды: Корпорациялық пайда мен инфрақұрылымдық жобалардың қайтарымы туралы негізді болжамдар жасауға жеткілікті білім болмағанша, акция бағалары мен ұсынылған облигация кірістерінің негізділігін бағалау мүмкін емес. Негізгі сұрақ – жасанды интеллект пайдаланушыларға триллиондаған долларлық инвестициялардан қанағаттанарлық табыс әкелетіндей жеткілікті құндылықты жасай ала ма?
Бұл маған американдық экономист әрі жазушы Стюарт Чейзге тиесілі делінетін мына бір дәйексөзді еске түсіреді: «Сенетіндерге дәлел қажет емес. Сенбейтіндерге дәлел мүмкін емес.» Қанша тырыссам да, жасанды интеллектке қатысты сұрақтарға бұдан лайықты қорытынды таба алмаймын.
Экономика мен нарықтарға қатысты қауіп-қатерлерге келгенде ол анағұрлым сенімді. Ол жоғары кірісті облигациялар нарығының пионерлерінің бірі болған Майкл Милкеннің екі негізгі қағидасын еске түсіреді: инвестор қажетті өтемақы алса, жоғары тәуекелге бара алады және инвестицияларын диверсификациялауы тиіс. Дегенмен, Маркстың пікірінше, жасанды интеллект саласындағы акциялар мен облигациялар нарығының қазіргі шоғырлануы оларды осы саладағы ықтимал мәселелерге осал етеді.
Жасанды интеллекттің экономикалық өсімге негізгі үлесі негізінен деректер орталықтарын салуға бағытталған ірі көлемді инвестициялардан келеді. Бұл шығындар деңгейі тез өсіп келеді, ал құрылыс саласының басқа сегменттері төмендеуді бастан кешуде. Сонымен қатар, жабдық жеткізушілер қосымша пайда тауып жатса, AI компаниялары қызметкерлерінің шығындары тауарлар мен қызметтерге сұранысты ынталандырып отыр.
Акциялар нарығында жасанды интеллектіге тәуелділік одан да айқын байқалады. JPMorgan мәліметі бойынша, 2024 жылдың қаңтарынан бері S&P 500 индексінің өсімінің шамамен үштен екісін небәрі 42 технологиялық компания қамтамасыз етті. 2026 жылғы 30 маусымға дейінгі 14 тоқсан бойы «Ғажайып жетілік» компанияларының пайдасы индекстегі басқа компаниялардың пайдасынан жылдамырақ өсті. Технологиялық алыптардың пайдасының бір бөлігі олардың басқа компаниялардағы үлестерінің құнының өсуімен байланысты. FactSet мәліметі бойынша, екінші тоқсанда Alphabet пен Amazon мұндай инвестициялардан, негізінен Anthropic пен SpaceX-тен, барлығы 151 миллиард доллар пайда көрсетті.
Жасанды интеллект нені істей алады және одан кім ақша таба алады?
Бірнеше жыл бұрын жасанды интеллекттің басты артықшылығы жинақталған білімді талдау, үлгілерді анықтау және тарихи деректер негізіндегі тапсырмаларды орындаумен шектелсе, бүгін ол ойлау қабілетіне ие. Оның болашақтағы әлеуеті адам құндылықтары мен мақсаттарын ескере алуына, адал, объективті және этикалық болуына және манипуляцияға қарсы тұра алуына байланысты, – деп тұжырымдайды Говард Маркс.
Оның пікірінше, бір ғана әмбебап модель пайда бола ма, әлде әртүрлі жүйелер нақты тапсырмаларға мамандана ма деген сұрақ та әлі ашық. Және ақырында, жасанды интеллекттің әртүрлі деңгейлері болады ма және оның білімі жетпейтін салалар бар ма?
Екінші сұрақты талқылай отырып, Маркс дот-ком бумы кезінде Уоррен Баффеттің «революциялық технологиялар міндетті түрде инвесторларды сыйақыламайды» деген сөзін келтіреді. Маркс бұл пікірдің бүгінгі таңда да өзекті екеніне сенеді: жасанды интеллект бизнес тиімділігін арттыра алады, бірақ оны қолдану пайданың өсуіне әкелетіні және кімнің пайда көретіні белгісіз.
Егер жасанды интеллект модельдері арасындағы бәсекелестік бағалардың төмендеуіне және әзірлеушілердің табысының азаюына әкелсе, пайдаланушылар пайда көреді — және бұл жасанды интеллект инфрақұрылымына триллиондық көлемдегі инвестициялардың қайтарымына әсер етеді.
Маркс атап өткендей, егер жасанды интеллект саласындағы кейбір компаниялар монополияға ие болса, олар дәл қазір Nvidia мен TSMC сияқты бағаларды белгілеп, жоғары пайда таба алар еді.
Инвесторларды алаңдатқан тағы бір мәселе – жасанды интеллектке салынатын салықтың болашағы. Қазіргі уақытта ең жоғары табысы бар адамдардың жалпы салық жүктемесі 50 пайыздан асуы мүмкін. Говард Маркс жасанды интеллект салық төлей ме және ол қандай салық санатына жататынын ойлайды.
Жасанды интеллекттің дамуының ең ықтимал салдарының бірі еңбек нарығынан жұмысшылардың ығыстырылуы болатынын ескере отырып, және үкіметтер жасанды интеллект салдарынан жұмысынан айырылған адамдардан бұрын түсіп келген салық түсімдерін жоғалтуды өтеуге мәжбүр болғандықтан, мемлекеттерге жасанды интеллектіні қарапайым жұмысшыларды салыққа тартқандай етіп неге салық салуға болмайды?
ЖИ компаниялары қаншалықты табысты болады және бәсекелестікке не болады?
Құндылық инвесторлары компанияны оның болашақ пайдасына қарай бағалайды. Оны болжау үшін компанияның сату көлемдерін, бағаларын, өндіріс шығындарын және жаңа өнімдерді дамытуға қайта инвестициялануы тиіс пайда үлесін бағалау қажет.
Дегенмен, Маркс жазады, жасанды интеллект жағдайында осы сұрақтармен қатар жаңа сұрақтар туындайды: жасанды интеллект өнімдері қандай мүмкіндіктерге ие болады, тұтынушылар оларды қалай пайдаланады және бұл өнімдер стандартты тауарлар ретінде сатыла ма әлде тапсырыс бойынша жасалған шешімдер ретінде ұсыныла ма? Сонымен қатар, бүгінгі капиталдық шығындардың қанағаттанарлық қайтарымдылық әкелетінін және чиптердің қызмет ету мерзімі мен деректер орталықтарының тозуын қалай есепке алу керектігін түсіну маңызды.
Маркс тіпті интернет дәуірінде де осындай кең тараған белгісіздік болғанын еске түсіре алмайтынын жазады1990-жылдардың соңындағы бум кезінде де, 1970-жылдары талдаушы ретінде әртүрлі, көбінесе өзара байланысы жоқ салалардан компанияларды сатып алатын корпорацияларды бағалаған кезде де осындай кең тараған белгісіздікті еске түсіре алмайтынын жазады.
Алайда сол компаниялар қаншалықты жаңа әрі күрделі көрінгенімен, қазір олар жасанды интеллект саласында жұмыс істейтіндерге қарағанда қарапайым әрі түсінікті болып көрінеді.
Ағымдағы белгісіздіктің бір себебі – инвесторлардың бұлттық компаниялардың, мысалы, гиперскалерлер мен жетекші жасанды интеллект әзірлеушілерінің пайдасын қаншалықты дәл болжауға болатыны белгісіз болуында. 2030 жылы және мұндай бағалауларға инвестициялық шешімдер қабылдау кезінде сенуге бола ма.
Маркс инвесторларға арналған сынақ ұсынады: бес жылдан кейінгі AI компаниясының акцияға түсетін табысын болжап, нақты нәтиже болжамнан 50 пайыздан артық ауытқымайтынына бәс тігуге дайын ба екенін бағалау. Мысалы, болжам акцияға 10 доллар болса, пайда 5-тен 15 долларға дейінгі аралықта болуы тиіс.
Бәсекелестікке келетін болсақ, ол бірнеше жыл бұрын OpenAI мен Anthropic туралы дерлік ешкім естімегенін, ал бүгін олар нарықтың көшбасшылары екенін атап өтті. Алайда Маркс жазғандай, бұл компаниялардың соншалықты тез алға жылжуы олардың өздері де дәл сондай жылдамдықпен ығыстырылып қалуы мүмкін дегенді білдірмей ме?
Ол алдыңғы технологиялық революция жетекші позицияны сақтап қалудың қаншалықты қиын екенін көрсеткенін атап өтті: Microsoft пен Amazon өз орындарын сақтап қалды, ал Napster, Yahoo және Netscape жол бойында қалып қойды.
Деректер орталықтарының болашақ перспективалары қандай?
Бұл, бәлкім, қазіргі нарықтағы ең өзекті мәселелердің бірі. Маркс деректер орталықтарына инвестиция салуды жасанды интеллекттен пайда табудың аз тәуекелді жолы деп санайды, алайда мұнда да мұндай инвестициялардың табысты болатынына ешқандай кепілдік жоқ екенін атап өтеді.
Бұл стратегия алтын іздеушілерге дәл кім алтын табатынын болжауға тырысудың орнына, оларға кірке мен лопата сатуға ұқсайды. Теориялық тұрғыдан алғанда, бұл тәсіл технологиялық жарыстың болашақ жеңімпаздарын анықтау қажеттілігін азайтады, себебі ақырында көшбасшы болып шығатын кез келген компанияға тиісті инфрақұрылым қажет болады.
Дегенмен, деректер орталықтарын салғанда ғимараттың өзі жобаның шығындарының тек аз ғана бөлігін құрайтынын ескеру маңызды: негізгі шығын чиптерге кетеді, олардың құны мен ескіру қаупі әдетте деректер орталығының пайдаланушыларына жүктеледі. Сонымен қатар, жобаны жүзеге асыру электр қуатының, салқындату жүйелерінің, жер учаскесінің және талшықты-оптикалық байланыс желісінің қолжетімділігіне тәуелді. Реттеуші шектеулер мен жергілікті тұрғындардың қарсылығы жобаны дамытуға кедергі келтіруі мүмкін. Бұл қазірдің өзінде елеулі белгісіздіктер болып табылады. Сонымен қатар, болашақ жобаларға капитал тартудың өзі күтпегендей жоғары болуы мүмкін.
Барлығы бұл деректер орталықтарын құратын компаниялар үшін өмірді қиындатады; екінші жағынан, есептеу қуатының ұсынысының өсуінің бәсеңдеуі мұндай жобалардың табыстылығын және бар нысандардың құнын арттыруы мүмкін.
ЖИ-ге инвестиция салудың ең жақсы тәсілі қандай?
Маркс жасанды интеллектіні, кем дегенде соңғы буын ішінде, инвесторлар үшін ең маңызды әрі ең болжамсыз құбылыс деп сипаттайды. Ол жазады, бұған дұрыс жауап – стратегияны таңдауда, позиция көлемін анықтауда және тәуекелге баруда «өлшенген қарапайымдылық», екіншіден – белгісіздікке қарамастан әрекет етуге дайын болу.
Мысалы, жетекші жасанды интеллект зерттеу зертханасының акцияларын сатып алатын инвестор технологиялық прогрестің қарқынын, компанияның бәсекелік позициясын, бағаларға ықпал ету қабілетін, болашақ табыстылығын және бизнестің әділ құнын дәл бағалауы тиіс. Ұзақ мерзімді келісімшарт бойынша деректер орталығын салуды қаржыландыратын несие беруші жалға алушының несие қабілеттілігін, келісімшарт шарттарын, электр қуатының қолжетімділігін және нысанның қалдық құнын ескеруі қажет.
Ыңғайлы болу үшін Маркс AI-ге инвестиция салу туралы шешім қабылдағанда әлеуетті инвестор жауап беруге тырысуы тиіс сұрақтар тізімін жасады.
Мен ақылға қонымды қайтарым алу үшін қанша шартты орындау керек?
Егер менің негізгі болжамдарым қате болып шықса, мен қаншалықты көп нәрсені жоғалтуым мүмкін?
Мен қандай тәуекелдер үшін өтемақы аламын, ал қай тәуекелдерді жай қабылдаймын?
Активтің бағасына қаншалықты оптимизм алдын ала есепке алынған?
Бұл инвестиция менің портфелімнің жалпы тәуекел профиліне қалай әсер етеді? Бұл мен қазірдің өзінде ұшырап отырған тәуекелдерді арттыра ма, әлде керісінше, диверсификацияны қамтамасыз ете ме?
***
Oninvest-тегі «Guru Portfolios» бөлімінде сіз әлемнің жетекші инвесторлары мен қорларының портфельдерінің құрамын және өзгерістерін бақылай аласыз. Бұл қызмет 13F формалары негізіндегі ең ірі ұстанымдарды, жаңа идеяларды және активтерді бөлудегі өзгерістерді талдауға, сондай-ақ портфельдің өнімділігін уақыт өте келе салыстыруға мүмкіндік береді.
