Майкл Бэрри Anthropic компаниясының акцияларын сатып алудан бас тартты. Ол қандай тәуекелдер туралы ескертіп отыр?

2008 жылғы ипотекалық дағдарысты болжаған инвестор Майкл Берри жасанды интеллект стартапы Anthropic-тің акцияларын сатып алуға ниеті жоқ екенін мәлімдеді, ол компания IPO-ға дайындалып жатыр. Cassandra Unchained блогында ол компанияның жаңартылған S-1 формасынан алынған қаржылық көрсеткіштерін талдап , бизнестің тұрақтылығына қатысты күмәндарының себебін түсіндірді. IPO-ға дейінгі кезеңде компанияға қандай тәуекелдер бар деп есептейді Бэрри?

Антропик өте жоғары кіріс өсіміне соншалықты тәуелді, олар болмаса есептеу қуаты мен инфрақұрылым шығындарын жаба алмайды, – деп жазады Буэрри. Жаңартылған IPO құжаттарында компания 895,4 миллиард долларлық міндеттемелерді жариялады. Алайда, болашақта бұл міндеттемелер айтарлықтай жоғары болуы мүмкін: көрсеткіш AMD-пен жасалған келісімшарттар бойынша шығындар мен 2028–2031 жылдар аралығында Google TPU есептеу қуатын сатып алуды есепке алмайды, – деп атап өтті инвестор. Anthropic компаниясы бұл көрсеткішті 150–175 миллиард доллар деп бағалайды — осыны ескере отырып, Буэрри жалпы міндеттемелерді 1,05–1,07 триллион доллар деп есептейді.

Дегенмен, бұл көрсеткіш те соңғы болуы мүмкін емес: Буэрри компанияның проспектісінен SpaceXAI-пен жасалған 120,5 миллиард долларға дейінгі келісімшарттар 895,4 миллиард долларлық жарияланған міндеттемелерге кіргені анық емес деп есептейді. Инвестор бұл міндеттемелер тек ішінара немесе мүлде есепке алынбаса, Anthropic-тің жалпы міндеттемелері 1,17–1,19 триллион долларға дейін өсуі мүмкін деп болжайды.

Бырридің айтуынша, SpaceXAI келісімшарттарымен байланысты белгісіздік келесі жылға арналған шығындарды болжауды да қиындатады: Anthropic-тің 2027 жылғы қыркүйектің соңына дейінгі төлемдері құжаттарда көрсетілген 69,8 млрд долларға қарағанда 100,8 млрд долларға дейін жетуі мүмкін.

Бырри ерекше жоғары кіріс өсімін талап ететінін айтады. Оның есептеулері бойынша, шығындарды жабу үшін ай сайын кіріс 11,6 пайызға өсуі тиіс. GAAP бойынша 20 пайыздық пайда маржасына қол жеткізу үшін ай сайын 16,1 пайыз өсім қажет.

Дегенмен, Буэрри атап өткендей, Anthropic компаниясының кірісінің өсімі айтарлықтай бәсеңдеді: бірінші тоқсанда ол алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда 132 пайызға өсті; екінші тоқсанда – 144 пайызға; ал үшінші тоқсанда – небәрі 46,7 пайызға. Ол бұл бәсеңдеу токендерді шамадан тыс пайдаланудың азаюымен байланысты екенін айтады: БАҚ мәліметтері бойынша компаниялар есептеу ресурстарын үнемдірек пайдалануды бастаған.

Сонымен бірге Anthropic компаниясының есептеу қуаты мен инфрақұрылымға жұмсалатын шығындары кірістерінен жылдамырақ өсіп келеді: үшінші тоқсанда олар 77,5 пайызға артты. Компания қымбатырақ қысқа мерзімді келісімшарттар аясында қосымша қуаттарын алуға мәжбүр болып, осы қуаттарды пайдалану пайдалылықты одан әрі төмендетеді деп ескертеді.

Осы шығындарды азайту үшін Anthropic өз есептеу инфрақұрылымын – Anthropic Direct – дамытуда. Алайда Бюэрри бұл тәсілде де тәуекелдер бар деп есептейді: мақсатқа жету үшін компания Broadcom жабдығына бес жылдық, ал деректер орталығына 20 жылға дейінгі жалға алу келісімдерін жасап, осылайша технологиялық ескіру тәуекелін өз мойнына алады. Негізінде, Бюрридің ойынша, Anthropic өзімен өзі қайтарылмайтын «аласың немесе төлейсің» келісімшартқа отырып жатыр: компания өз есептеу қуатының жалғыз тұтынушысына айналып, ол шынымен қажет болсын немесе болмасын, оны ұстап тұрудың барлық шығындарын өз мойнына алады.

Егер Anthropic компаниясының қаржылық көрсеткіштері нашарласа, ол стратегиялық серіктестерінен келетін қаржыландырудың бір бөлігіне қол жеткізу мүмкіндігін жоғалтуы мүмкін, – деп ескертеді Бюэри. Бұл Google, Amazon және Broadcom компанияларымен жасалған келісімдерге қатысты, олардың аясында компания 77 миллиард долларға дейін қаражат тарта алады. Осы қаржыландырудың 20 миллиард долларын Google, 15 миллиард долларын Amazon және 42 миллиард долларын Broadcom құрайды. Өз IPO проспектісінде Anthropic бұл қолдауды өзіндік өтімді активтері мен пайдаланылмаған банктік несие желісімен қатар көрсетеді: бұл серіктестердің жабдықты жалға алу және басқа да қызметтер үшін Anthropic бағалы қағаздарын төлем ретінде қабылдауға дайын екендігін білдіретін келісімдер.

Компания үшін тағы бір тәуекел – Amazon алдындағы міндеттемелерінен туындайды. Техникалық гигант Anthropic-ке миллиардтаған доллар инвестиция салып, сондай-ақ 2023 және 2024 жылдары қаржылық келісімдер аясында шығарылған конвертацияланатын облигацияларға ие. Буэрри ескертеді: облигацияларды акцияларға айналдыру IPO-дан кейін Anthropic-тің басқа акционерлерінің үлесін азайтуы мүмкін. Оның есептеулері бойынша, егер Amazon өзіне тиесілі барлық облигацияларды акцияларға айналдырса, компаниядағы оның үлесі 20,6 пайызға дейін жетуі мүмкін. Алайда келісімшарт шарттарына сәйкес, облигацияларды акцияларға айналдыруды ескере отырып, Amazon-ның Anthropic-тегі үлесі 12 пайызбен шектеледі. Бюэрри Amazon кейбір облигацияларды сақтап, оларды IPO-дан кейін олардың жалпы саны артқаннан кейін ғана акцияларға айналдыра отырып, осы шектеуді айналып өтуі мүмкін деп есептейді.

Anthropic үшін тағы бір мәселе – Amazon-ның иелігіндегі конвертацияланатын облигациялардың құнының өсуі: бұл жасанды интеллект стартапы есепшоттарында оны шығын ретінде таниды, тіпті нақты төлемдер жасалмаса да. Маусым айының соңынан қыркүйек айының соңына дейін облигациялардың есептік құны 108 миллиард доллардан 130,5 миллиард долларға дейін өсті. Бэрри IPO-дан кейін де олардың қайта бағалануы Anthropic-тің жарияланған пайдасына елеулі әсерін тигізе береді деп күтеді.

Кірістің өсуіне қатысты оптимистік күтулер Anthropic компаниясының бағалауына әлдеқашан енгізілген, алайда компания үшін мұндай өсім қарқынын сақтау «тіршілік үшін күрес» мәселесіне айналды, – деп жазады Бурри. Инвестор нарық оның міндеттемелерінің ауқымын әлдеқашан ескергеніне сенеді, бірақ инвесторлар жағдайдың толық ауырлығын тек кейіннен ғана түсінеді деп қорқады.