Neoclouds жасанды интеллектке қаржыландырудың тапшылығынан қатты зардап шекті. Инвесторлар нені қадағалап отыруы керек?

Осы аптаның нарықтағы сатылым толқыны инвесторлардың жасанды интеллектке салынған қаржының тиімділігіне тағы да сенімдерін жоғалтқанын көрсетті. Алайда, сектордың мәселелері нарық «жасанды интеллекттің қанды қырғынына» ұшырамай тұрып-ақ айқын көрінген: жасанды интеллектіні дамытумен айналысатын компаниялар үшін қаржыландыру жағдайлары айтарлықтай нашарлаған. Бұлттық емес компаниялар алғашқы болып соққыны сезді. Олардың екеуі — CoreWeave және Nebius — 10 және 12 қарашада тоқсандық нәтижелерін жариялайды. Олардың нәтижелері осы компаниялардың өсіп келе жатқан шығындарды қаншалықты сәтті басқаратынын және инвесторлардың үмітін қаншалықты ақтап жатқанын көрсетеді.

Алғашқы ChatGPT моделі іске қосылғаннан кейін жасанды интеллект компаниялары жыл сайын нарықты барған сайын басып алып келеді: мүмкіндігінше капитал тарту — венчурлік инвесторлардан, банктерден, акциялар мен қарыз нарықтарынан және жеке несиелік қорлардан. The Wall Street Journal- ға сілтеме жасаған Bank of America деректері бойынша, биылғы 22 қазанға қарай АҚШ-тағы жасанды интеллект саласындағы компаниялардың корпоративтік қарыз көлемі 655 миллиард долларды құрады. Банктің талдаушыларының болжамы бойынша жаңа жасанды интеллектке қатысты қарыз алу көлемі 2027 және 2028 жылдары 1 триллион долларға жақындайды.

Капиталдың белсенді «тұтынушылары» – бұлттық емес деректер орталықтарына маманданған компаниялар: олар дерек орталықтарын иеленеді немесе жалға алады, оларды жасанды интеллект серверлерінің паркімен жабдықтайды және ірі технологиялық компаниялар мен басқа да клиенттерге есептеу қуатын сату бойынша келісімшарттар жасайды. Оларға CoreWeave, Nebius, Galaxy Digital, Stingray Compute, Nscale, IREN және басқалар кіреді.

«Ликвидтілік таусылып қалмастан бұрын барлығы өздерінің [деректер орталығын] салу жобаларына қаржы тартуға тырысуда», – деп WSJ Carnegie Investment Counsel компаниясының инвестициялар жөніндегі директоры Бен Коннорды келтіреді. «Бірақ ақырында оларды қаржыландыруға жеткілікті ақша болмауы мүмкін».

Коннард қаржы тартудағы қиындықтар бірнеше жыл бойы жалғасып келе жатқан жасанды интеллект бумын ақырындап бәсеңдетуі мүмкін дағдарысты тудыруы ықтимал деп есептейді.

Жасанды интеллект саласы үшін тағы бір теріс фактор – 3 қараша, сейсенбі күні өткен Конгресс сайлауында Демократтар партиясының айқын жеңісі болды. Олар екі палатада да айтарлықтай көпшілік дауысқа ие болды. Демократтарға қолдау көрсетудің бір себебі – олардың жаңа жасанды интеллект деректер орталықтарына қарсы болуы. NBC-нің сайлаудан кейінгі сауалнамасына сәйкес, сайлаушылардың 76 пайызы өз өңірлерінде оларды салуға қарсы.

Техаста, көптеген деректер орталықтары салынып жатқан жерде, сайланған демократиялық губернатор Джина Инохоса олардың құрылысына дереу мораторий жариялауды талап етті. Қоғам арасында бұл жобалардың танымалдығы төмен болғандықтан, саяси қарсылықтың туындауы тек уақыт мәселесі еді, – дейді Citigroup-тің жоғары кірісті облигациялар стратегі Стеф Чо: «Біз қарсылықты көпшілік күткеннен әлдеқайда ертерек кездестірдік».

Жазда-ақ теріс факторлар жинала бастады, және Oninvest ескерткендей, SpaceX-тің IPO-сы технологиялық сектор үшін кем дегенде орта мерзімді шың болып шықты. Одан кейін Nasdaq индексі бес ай бойы бүйірлік бағытта саудаланды.

Содан кейін, 5 қараша, бейсенбі күні теріс көзқарас соншалықты күшейіп, нарық құлдырады. Nasdaq Composite индексі 5,5 пайызға төмендеп, нарықтық капитализациясы рекордтық 2,5 триллион долларға азайды. Ірі технологиялық компаниялардан тұратын Nasdaq 100 индексі 6,4 пайызға төмендеді, ал PHLX жартылай өткізгіштер индексі COVID-19 пандемиясы басталғалы бергі ең нашар күнді бастан кешіріп, 12,25 пайызға құлдырады.

«Ең бастысы, нарық демократтардың сайлау алдындағы дерек орталықтарын салуды шектеу жөніндегі уәделерін орындайтынына алаңдайды», – деді Fuller Treacy Money инвестициялық бюллетенінің баспагері Джон Триси.

Бірақ ірі компаниялар тәуекелдерін азайту үшін екі партияның да саясаткерлерін қолдап отыратындықтан, біз көріп отырғанымыз паникалық реакция болуы мүмкін және ақырында құрылыста елеулі бәсеңдеу болмайды. «Негізінде, баға төмендегенде сатып алудың жалғыз дәлелі осы», – дейді ол. «Қарсы аргумент – қоғам жасанды интеллектіге өте теріс қарайды және инфляция, жұмыс орындарының қысқаруы мен экологиялық зиян туралы алаңдайды. Бұл мәселелер жойылып кетпейді».

Ағымдағы жағдай деректер орталықтарын салуға қаржы тартқан, бірақ әлі инвестициядан қайтарымын көрсете алмай отырған компаниялар үшін аса мәселелі, – дейді Триси.

CoreWeave пен Nebius келесі аптада — 10 және 12 қарашада — тоқсандық нәтижелерін жариялайды, ал инвесторлар олардың қаржылық көрсеткіштері бұрын жұмсалған шығындарды ақтайтынын бағалай алады.

5 қарашада олардың акция бағалары тиісінше 9,8 пайызға және 14,9 пайызға төмендеді, ал IREN акциялары 17 пайызға, ChronoScale акциялары 15,7 пайызға төмендеді.

Bloomberg мәліметі бойынша, осы компаниялардың акциялары көктемнің соңы мен жаздың басындағы соңғы ең жоғары көрсеткіштерінен бері тиісінше 74 %, 51 %, 68 % және 59 %-ға төмендеді.

Trisi атап өткендей, бұлттық емес компаниялар мен технологиялық алыптардың кредиторлары қиындықтарға тап болуда. Тіпті Meta мен SpaceX облигациялары айтарлықтай жеңілдікпен саудаланып жатыр, ал соңғы шығарылымдарында инвесторларға жоғары кірістілік ұсынуға мәжбүр болды. WSJ инвестициялық банкирлерге сілтеме жасап хабарлағандай, CoreWeave, Nebius және Nscale сияқты компаниялар үшін облигация нарығы соңғы апталарда іс жүзінде жабылды.

Нео-бұлт провайдерлері үшін технологиялық алыптар жағдайды одан әрі ушықтырып отыр. Мысалы, Microsoft бұрын neo-cloud бумын іске қосуға көмектесіп, олармен келісімшарттар жасаған болса, қазір Bloomberg мәліметі бойынша Nebius Group, IREN және Nscale басқаратын деректер орталығы жобаларына бақылауды күшейтіп, ең тәуекелді бастамалардан шығып, жаңа келісімдерге отырудың орындылығын қайта қарастырып жатыр.

CoreWeave биыл 9,75%-дық облигацияларды шығарған, олар қазіргі уақытта 15%-дан астам кірістілікпен саудаланып, номиналды құнының шамамен 80%-ын құрайды (облигацияның кірістілігі мен бағасы кері бағытта қозғалады). Осы жылдың қыркүйегінде АҚШ Федералдық резерв жүйесі үш жыл ішінде алғаш рет пайыздық мөлшерлемелерді көтерді, және нарық қатысушылары AI-ға қатысты компаниялардың бизнес-перспективаларын әлдеқайда алаңдаушылықпен қарай бастады. Ал олар 15 пайыздық несиелерді ала алмайды.

2024 жылдан бастап Nebius өзінің акцияларын Nvidia мен басқа инвесторларға 2,7 миллиард долларға сатты және конвертацияланатын облигациялар шығару арқылы миллиардтаған доллар тартты. Жаз бен ерте күзде компания басшылары қор менеджерлерімен алғашқы жоғары кірісті облигацияларды шығару мүмкіндігін талқылады, деп мәлімдеді іспен таныс адамдар WSJ-ге. Алайда компания ақырында бұл шығарылымнан бас тартуға шешім қабылдады.

Оған деректер орталықтарына қаржыландыру тартуда, соның ішінде клиенттерден алдын ала төлем талап етуде, анағұрлым тапқыр болу керек, – деді Nebius компаниясының бас директоры Аркадий Волож қазан айында Берлинде өткен конференцияда.

Технологиялық алыптар шығарған облигацияларға қатысты көзқарас та айтарлықтай сақталды. Bloomberg есептеулеріне сәйкес, деректер орталығы нарығындағы ең ірі бес ойыншы алдағы жылдары 3 триллион доллардан астам қаржы жұмсауды жоспарлап отыр. Бұл көрсеткіш Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft және Oracle компаниялары ғимараттар салу, жалға алу, электр қуатын жеткізу, жабдық сатып алу және басқа да шығындарға қатысты жариялаған міндеттемелерді білдіреді. Тек Alphabet компаниясы ғана 1 триллион доллардан астам міндеттемелер туралы хабарлады – бұл бір жыл бұрынғы көрсеткіштен сегіз есе көп.

Дегенмен Meta 4 қараша, сәрсенбі күні алғашқы еуромен номиналданған облигацияларын сәтті орналастырды (шығарылым көлемі 9 миллиард еуро болғанда ұсыныстар жалпы 62 миллиард еуроны құрады), бірақ көптеген инвесторларды тек жоғары пайыздық мөлшерлеме ұсыну арқылы ғана тарта алды, деп хабарлайды Bloomberg.

Нарық жағдайының тез нашарлауы салдарынан Meta-ның еуромен номиналданған облигациялары компанияға бір күн бұрын шығарылған өздерінің 15 миллиард долларлық доллармен номиналданған облигацияларынан да қымбатқа түсті, 2 қараша, сейсенбі күні (евромен берілетін несиелер бойынша пайыздық мөлшерлеме төмен болуы тиіс, себебі Еуропалық Орталық Банктің мөлшерлемесі Федералдық резерв жүйесінің мөлшерлемесінен төмен). Қысқа және орта мерзімді бағалы қағаздар бойынша спред 15–20 базистік пунктке, ал ұзақ мерзімді бағалы қағаздар бойынша шамамен 100 базистік пунктке ұлғайтылды.

Дегенмен, Meta-ның несие рейтингісі AA-. Алайда Bloomberg есептеулері бойынша оның шығарылымдарының кірістілігі бірнеше баспалдаққа төмен рейтингтелген компаниялардың көрсеткіштерімен тең болып шықты.

Бұл оқшауланған жағдай емес. AI-ға инвестициядан қайтарымы белгісіз болғандықтан, Alphabet пен Amazon шығарған облигациялар (тиісінше AA+ және AA рейтингісі бар) салыстырмалы түрде ұқсас несие сапасы бар компаниялардың облигацияларына қарағанда жоғары кірістілікпен саудаланып жатыр.

Олардың инвестициялық рейтингтерін ескере отырып, Meta, Amazon, Alphabet және Microsoft қағида бойынша ірі көлемде капитал тартуды жалғастыра алады. Алайда биыл шығарылған облигациялардың рекордтық көлемі мен триллиондаған долларлық әрі қарай қарыз алу жоспарлары инвестициялық компанияларды, сақтандыру компаниялары мен зейнетақы қорлары AI саласына қаншалықты көп инвестиция салуға дайын екендерін және осыған байланысты тәуекелдерді шектеу уақыты келген-жетпегенін қарастыруға мәжбүр етеді.

«Бұл таза практикалық сұрақ туындайды: инвесторлар бір компанияға немесе бір инвестициялық тақырыпқа қанша ақша сала алады?» – деп түйіндеді WSJ-ге берген сұхбатында Pimco компаниясының бас инвестициялық директоры Дэн Ивасин.