ЖИ нарығының лакмус сынағы: нео-бұлттардың болашағын қалай бағалауымыз керек?
CoreWeave осы аптада қаржылық нәтижелерімен инвесторларды біршама сендіре алды. Компания 2028 жылдың бірінші жартысында пайда табатынын күтетінін хабарлады. Фото: Casimiro PT / Shutterstock.com
Өткен аптада жарияланған нео-бұлт секторындағы үш жетекші ойыншы — IREN, CoreWeave және Nebius — компанияларының тоқсандық нәтижелері олардың акция бағаларының екі таңбалы ауытқуына әкелді. Сарапшылар компаниялардың есептеу қуатына сұранысты тұрақты пайдаға айналдыра ала ма, және бұл қашан жүзеге асатынын талқылап жатыр.
Үш есеп — бір мәселе
Қаржыландыру мәселесі үш компанияның қаржылық есептеріндегі негізгі мәселелердің бірі болып шықты.
Өткен аптада IREN-нің қаржылық нәтижелері туралы айтылған пікірлер белгілі бір дәрежеде бүкіл бұлттық емес секторға қолданылуы мүмкін.
Көрсеткіштер болжамнан асып түсті, ал акция бағасы 20 пайызға өсті. IREN-нің қаржылық есебінде инвесторларды клиенттің чиптердің құнының 90 пайызын алдын ала төлеген жаңа бес жылдық келісім туралы хабарландыру ерекше қызықтырды.
Алайда, JPMorgan талдаушылары нарыққа қарағанда сақ болды.
Біз бұлттық емес бизнес-модельдің капиталды көп қажет ететін сипатына қатысты сақтықпен қараймыз, себебі IREN дерек орталықтарына арналған капиталдық шығындар мен графикалық процессорлық бірліктер мен оларға қатысты жабдықтардың шығындары үшін жауапты.
CoreWeave өз кезегінде инвесторларды қазіргі уақытта қаржы тарту жағдайының тұрақты екеніне сендіре алды. Нәтижесінде оның акциялары 11 қараша, сәрсенбі күні шамамен 25 пайызға қымбаттады. Дегенмен, сарапшылар ұзақ мерзімді перспективада белгісіздік сақталып отырғанын атап өтті.
Инвесторлар қыркүйектің соңына қарай CoreWeave-тің болашақ кірісін қамтамасыз ететін тапсырыстардың құны 132,5 миллиард долларға жеткенін (үш ай бұрынғы 104 миллиард доллармен салыстырғанда) көріп қуанды. Алайда, The Wall Street Journal жазғандай, компанияға дерек орталықтарына кеткен шығындарды жабу және табыстылыққа қол жеткізу үшін айтарлықтай қосымша капитал қажет, ал оны жақын арада — кем дегенде дәстүрлі арналар арқылы — табу мүмкін емес сияқты. Осы аралықта CoreWeave 2030 жылға қарай дерек орталығының қуатын қазіргі 1,7 ГВт-тан кемінде 8 ГВт-қа дейін арттыруды жоспарлап отыр (7 миллион үйді электр энергиясымен қамтамасыз етуге жеткілікті).
Оған қарама-қарсы, Nebius акциялары бейсенбі күні сауда-саттық аяқталған кезде төмендеді, 12 қарашада 16,8 пайызға (сауда кезінде төмендеу 23 пайызға дейін жетті), дегенмен үшінші тоқсанның кірісі болжамнан асып түсті — Bloomberg мәліметі бойынша 980,8 миллион доллар, ал болжам 918,5 миллион доллар болған.
Шын мәнінде, компания желтоқсанда алуды жоспарлаған кейбір кірістерді енді 2027 жылға дейін алмайтынын жариялады. Ол ағымдағы жылға арналған кіріс болжамын диапазонның төменгі шегіне – 3–3,4 миллиард долларға дейін төмендетті.
«2026 жылға арналған сату болжамының төмендетілуі мен 2027 жылға арналған болжамның түзетілуі ескеріле отырып, бұл есеп жалпы алғанда теріс қабылдануы мүмкін», – деп түйіндеді Vital Knowledge сарапшылары.
CCB және Bank of America талдаушылары, 2028 жылға дейін бұлтты провайдерлердің таза пайдасы мен шығындары бойынша болжамдар ұсына отырып, осы кезеңде Nebius пен кішігірім IREN шығынмен жұмыс істей береді деп күтеді. Nebius өзі 2027 жылдың соңына дейін (салық алдындағы) шығынсыз деңгейге шығуды жоспарлап отырғанын мәлімдеді. Ал CoreWeave 2028 жылдың бірінші жартысында түзетілген пайда көрсетуді күтеді.
Қазіргі уақытта технологиялық компаниялар мен инвесторлардың ұстанымдары арасында алшақтық бар, – деп түсіндіреді Fuller Treacy Money инвестициялық бюллетенінің баспагері Джон Триси. Инвесторлар: «Сіз өте көп ақша жұмсадыңыз, соның ішінде біз сізге салған қаражатымыз да бар. «Пайда қайда?» – деп сұрайды инвесторлар. Компаниялар жауап береді: «Пайда болады, өйткені біздің есептеу қуатымыз әлі де сұраныстан әлдеқайда артта қалып отыр». Инвесторлар: «Жоқ, біз қазір пайда көргіміз келеді», – дейді.
Негізгісі – ақша және оның құны.
Neoclouds жасанды интеллект операциялары үшін графикалық процессорлық бірліктер мен басқа чиптерді сатып алады, деректер орталықтарын салады немесе жалға алады және ірі технологиялық және басқа компанияларға есептеу қуатын сатады. Олардың мамандануына байланысты олар жасанды интеллект секторына инвесторлардың көзқарасын анықтайтын лакмус қағазына айналды.
Бұлтты провайдерлердің табыстылығына қатысты күмән шамамен жарты жылдан бері күшейіп келеді, сондықтан күзге қарай саланың ең ірі ойыншыларының акция бағалары көктем мен жаздың соңындағы ең жоғары деңгейінен ондаған пайызға төмендеді. WSJ жазғандай, инвесторлар неомола бұлттар негізінен қарызға алып қаржыландыратын жасанды интеллектіні дамытуға жұмсалған алып шығынның қайтарымы бола ма деп ойланып отыр. Пайыздық мөлшерлемелердің өсуі мен AI компанияларына деген күдіктің артуы жағдайында бар қарызды өтеу мен жаңа қаржы тарту барған сайын қымбаттап барады.
Компаниялар қазір қаржыландыру әдістерін шығармашылық тұрғыда іздеуге мәжбүр. CoreWeave пен Nebius екеуі де болашақ есептеу қуаты үшін клиенттерден алдын ала төлемдер алуға белсенді түрде ұмтылып жатқанын мәлімдеді.
Қазіргі кірістілік деңгейінде CoreWeave кепілсіз облигациялар шығармайды – «оған еш қажеттілік жоқ», – деді оның бас атқарушы директоры Майкл Интратор. Оның айтуынша, биыл капиталдық шығындардың едәуір бөлігі, 39 миллиард долларға дейін жетуі мүмкін, клиенттердің алдын ала төлемдері мен депозиттері есебінен қаржыландырылады. Ағымдағы тоқсанда бұл түсімдер шамамен 9 миллиард долларды құрайды.
Сонымен бірге CoreWeave алдағы бірнеше аптада атауы аталмаған инвестициялық деңгейдегі компаниямен жасалған келісімшартты орындау үшін қажетті Nvidia чиптері мен басқа да есептеу жабдықтарын сатып алуға несие алуды жоспарлап отыр. Бұл несие чиптермен қамтамасыз етіледі және жылдық пайыздық мөлшерлеме 7–7,5 пайызды құрайды деп күтілуде. Бұл CoreWeave-тің кепілсіз облигациялары бойынша кірістіліктің жартысынан да аз.
Алайда компанияның пайыздық төлемдері түзетілген операциялық пайдасынан айтарлықтай асып кетті, яғни оның табысы өсіп келе жатқан қарызын өтеуге жеткіліксіз екенін D.A. Davidson компаниясының талдаушысы Гил Лурия Bloomberg-пен сұхбатында атап өтті: «Бұл құрылымдық мәселелері бар бизнес, сондықтан да ол осындай қатты қысымға ұшырауда».
Zacks Investment Management компаниясының бас нарықтық стратегі Брайан Малберри оптимистік көзқараста: егер CoreWeave бұл көрсеткішті бірнеше тоқсан бойы сақтап қала алса, инвесторлардың алаңдаушылығы басылады деп есептейді.
Небиус сондай-ақ клиенттерден алдын ала төлемдерді қабылдап жатыр, себебі несиелік нарық уақытша жабық, – деді Небиустың бас директоры Аркадий Волож бұған дейін. Bank of America талдаушылары қазан айының соңында жариялаған есепте осы компания үшін негізгі сұрақ – жыл соңына дейін қосылған қуаты 0,8–1 ГВт деген мақсатқа жете ала ма дегені, – деп атап өтті. Қазіргі уақытта оның қосылған қуаты 675 МВт, ал іске қосылған қуаты 525 МВт, бұл 2026 жылдың басындағы 170 МВт-пен салыстырғанда елеулі өсімді білдіреді.
Егер акция бағалары ең төменгі деңгейде болса, Neocloud акцияларын сатып алудың уақыты келді ме?
CoreWeave-тің кепілдіксіз облигациялары бойынша кірістілік 9,6 пайыздан 15 пайызға дейін өсті, Олар шамамен 1 000 базистік пункт спредпен саудаланып жатыр, бұл CCC рейтингісіндегі облигациялар үшін қалыпты, ал CoreWeave компаниясының рейтингісі BB- екенін Триси атап өтті.
Басқаша айтқанда, оның айтуынша, нарық нарық екі нәрсенің бірін білдіреді: немесе компанияның рейтингі төмен болуы керек, немесе бағаға айтарлықтай жағымсыз жаңалықтардың бәрі – «ең төменгі шөгінділердің де шөгіндісіне дейін тапталған» – есепке алынып қойған, сондықтан облигациялардың бағасы (табыстылық төмендеген сайын) өсуге дайын.
Табыстылықтың соңғы өрлеуі (2022 жылғы шыңға дейін) технологиялық акциялардың сатылуымен және Nvidia-дегі дағдарыспен қатар келді, – деп қосады Триси.
Компания негізін қалаушысы және бас атқарушы директоры Дженсен Хуангтың некелік міндеттерін бұзғаны туралы, соның ішінде АҚШ барлау қызметтері Қытай барлау органдары үшін жұмыс істейді деп күдігі бар бір әйелмен қарым-қатынасы туралы хабарламалардан кейін оның отставкаға кеткенін жариялады. Nvidia акцияларының бағасы 12 қараша, бейсенбі күні 4,3 пайызға төмендеп, ал өткен бейсенбіден бері 17 пайызға азайды.
«Ең ықпалды бас атқарушылардың бірінің ықпалы мен даналығы күмән тудырғанда, оның жасаған барлық мәмілелері күдікті көріне бастайды. «Осы себептердің бірі CoreWeave сияқты компаниялардың акциялары соңғы күндері осындай қысымға ұшырауына әкелді», – дейді Триси.
Акция бағаларына басқа да факторлар әсер етіп жатыр. 3 қарашадағы сайлаудан кейін Конгрессте басымдықты қайта иеленген демократтар деректер орталықтарын салуды тоқтатамыз деп уәде етті, оларға қарсы наразылықтар АҚШ-тың көптеген штаттарында тарады.
Бірақ егер сіз саясаткерлерді циниктер деп санап, бұл талқылаулар тек бос әңгімеден аспайды деп ойласаңыз, онда, бәлкім, Neocloud акцияларын сатып алудың уақыты келген шығар, – дейді Триси.
Тағы бір мүмкіндік бар, – дейді ол: саясаткерлер компаниялармен келісімге келіп, олар деректер орталықтарын электр энергиясымен және салқындату үшін сумен қамтамасыз етуді өз мойнына алып, экологиялық стандарттарды сақтайды. Осы жағдайда жобалар жүзеге асады, бірақ компаниялардың шығындары өсуі мүмкін.
Кез келген жағдайда, орта және ұзақ мерзімді перспективада жасанды интеллект инфрақұрылымының болмауына қарамастан, CCB International есебіне сәйкес, орта және ұзақ мерзімді перспективада жасанды интеллект инфрақұрылымының болмауына қарамастан, макроэкономикалық қиындықтар, жоғары капиталдық шығындар және саяси белгісіздік дерек орталықтарына ғана маманданған компаниялардың бағалануына теріс әсерін тигізуді жалғастыруда.
Акция бағасының күрт төмендеуі naked call-опциондарын тартымды инвестицияға айналдырады, бірақ ондағы көптеген тәуекелдер мен олардың инвесторлардың алаңдаушылығының индикаторы екендігі жоғары құбылмалылықты көрсетеді, деп жазады WSJ.
